رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أتكينز يؤكد للتو جدولًا زمنيًا صادمًا بقيمة 68 تريليون دولار للأسواق المرمزة مما يترك البنية التحتية القديمة معرضة للخطر بشكل خطير

تقدر قيمة سوق الأسهم الأمريكية بنحو 68 تريليون دولار، ومع ذلك فإن حوالي 670 مليون دولار فقط من تلك القيمة موجودة حاليًا على السلسلة في شكل رموز.

أصبح حجم تلك الفجوة نقطة محورية لصانعي السياسات والمشاركين في السوق حيث تشير الجهات التنظيمية إلى تحول نحو دمج التسوية القائمة على البلوكتشين في صميم البنية التحتية المالية الأمريكية.

في الأسبوع الماضي، قال بول أتكينز، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، إن الترميز يمكن أن يصبح ميزة مركزية في الأسواق الأمريكية خلال "بضع سنوات"، واصفًا مزيج التقدم في التداول الإلكتروني وتقنيات دفتر الأستاذ الموزع بأنه التحول الأكثر أهمية منذ عقود.

تمثل تعليقاته انحرافًا ملحوظًا عن موقف الوكالة السابق وتشير إلى دورة تحديث أسرع من المتوقع عبر سباكة السوق الأمريكية.

قام مدير الاستثمار في Bitwise مات هوغان بوضع حجم الانتقال في سياقه من خلال مقارنة البصمة الحالية للأسهم المرمزة البالغة 670 مليون دولار مقابل السوق الأوسع البالغة 68 تريليون دولار.

توضح الأرقام مدى مبكرية العملية وتسلط الضوء على المسافة بين النظام الحالي ومستقبل محتمل تتحرك فيه الأوراق المالية بانتظام عبر سكك البلوكتشين.

في حين أن المقارنة لا تشير إلى جدول زمني محدد، إلا أنها تؤطر التحدي الهيكلي الذي سيرافق حتى التبني التدريجي للتسوية المرمزة.

تحول تنظيمي مدفوع بهيكل السوق

في مقابلته، جادل أتكينز بأن الترميز يمكن أن يحسن القدرة على التنبؤ ويقلل المخاطر من خلال تضييق أو إلغاء الفجوة بين تنفيذ التداول والدفع والتسوية النهائية.

إمكانية التسوية خلال اليوم أو في الوقت الفعلي هي أحد الأسباب الرئيسية التي تجعل المنظمين يعيدون تقييم كيفية ملاءمة الأصول الرقمية ضمن القواعد الحالية.

اعترف أتكينز أيضًا بأن هيئة الأوراق المالية والبورصات تخلفت تاريخيًا عن الابتكار وقاومت في بعض الأحيان التطورات التي أثبتت لاحقًا أنها دائمة.

ومع ذلك، تحركت الوكالة مؤخرًا في اتجاه مختلف. تم إسقاط العديد من التحقيقات، واستؤنفت طاولات مستديرة للأصول الرقمية، ووصفت المفوضة هيستر بيرس النهج الجديد بأنه "سريع ودقيق ومبدع وقابل للتطبيق".

من الجدير بالذكر أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تطور "تصنيفًا للرموز" متجذرًا في اختبار هاوي ولكنه مصمم لمراعاة كيفية نضج الشبكات وتوزيع التحكم والعمل في النهاية بدون مُصدر يمكن تحديده. يهدف التصنيف إلى تحديد الأصول الرقمية التي تقع ضمن اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات وتلك التي لا تقع.

التحول مدفوع جزئيًا بالرغبة في جلب نشاط الترميز إلى الداخل. انهيار FTX عام 2022 والتشغيل المستمر لـ LedgerX تحت إشراف CFTC هما دليل على أن الهياكل التنظيمية الأمريكية يمكنها حماية أصول العملاء عند تطبيقها على الأنظمة الرقمية الأصلية.

نتيجة لذلك، يرى رئيس التنظيم المالي فرصة لتوجيه التسوية المرمزة نحو الأماكن الخاضعة للإشراف بدلاً من الكيانات الخارجية.

اختناقات تنظيمية

على الرغم من الاتجاه الجديد، لا تزال هناك عدة عقبات.

لاحظت المفوضة كارولين كرينشو أن بعض الأسهم المرمزة التي يتم تسويقها على أنها "أوراق مالية مغلفة" قد لا تعكس نفس الحقوق الاقتصادية أو ظروف السيولة أو الحماية مثل الأدوات الأساسية.

قالت إن هذه المنتجات ليست دائمًا تمثيلات واحد لواحد وقد تعقد توقعات المستثمرين، مما يشير إلى أن القواعد الجديدة قد تكون ضرورية.

كانت التوترات في الصناعة واضحة خلال اجتماع لجنة المستشارين للمستثمرين في هيئة الأوراق المالية والبورصات، حيث ناقش ممثلون من Citadel Securities وCoinbase وآخرون كيف يجب أن يتفاعل الترميز مع التمويل اللامركزي.

حثت Citadel هيئة الأوراق المالية والبورصات على ضمان تحديد جميع الوسطاء المشاركين في تداول الأوراق المالية المرمزة، بما في ذلك البروتوكولات اللامركزية، وخضوعهم للتعريفات الحالية للبورصات والوسطاء.

من ناحية أخرى، جادلت Coinbase بأن فرض التزامات على مستوى الوسيط على الأنظمة اللامركزية سيكون غير متوافق تشغيليًا ويمكن أن يقدم مخاطر جديدة من خلال إجبار البروتوكولات على تولي الحفظ أو افتراض السيطرة.

تعكس الاختلافات رؤى متنافسة حول كيفية بناء البنية التحتية للأسواق المرمزة.

يتوافق نموذج واحد مع الأنظمة التقليدية الوسيطة؛ يعتمد الآخر على بروتوكولات برمجية غير وصائية. ستحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى تقييم ما إذا كانت هذه الأطر يمكن أن تتعايش أو ما إذا كانت الأوراق المالية المرمزة تتطلب هيكلًا أكثر وصفية.

من الجدير بالذكر أن طلب تغيير قواعد ناسداك المعلق يضيف إلحاحًا. اقترحت البورصة الحفاظ على تداول الواجهة الأمامية دون تغيير مع السماح بالترميز على مستوى ما بعد التداول عبر شركة Depository Trust & Clearing Corporation.

يجب على هيئة الأوراق المالية والبورصات الرد هذا الشهر، ومن المرجح أن يؤثر القرار على كيفية تصميم المشاركين الآخرين في السوق لاستراتيجيات الترميز الخاصة بهم.

النطاق والبنية التحتية والقيود التقنية

في غضون ذلك، إحدى العقبات العملية أمام الترميز الواسع هي حجم نشاط السوق الأمريكية.

للسياق، تعالج ناسداك ما يقرب من 2,920 صفقة في الثانية و463 مليار دولار في القيمة الاسمية اليومية. بالمقارنة، لا تتطابق السلاسل العامة بعد مع هذا الأداء أو الموثوقية، على الرغم من أنها يمكن أن تحسن سير عمل ما بعد التداول.

لذلك، فإن جلب حصة كبيرة من الأوراق المالية الأمريكية إلى سكك البلوكتشين سيتطلب ترقيات كبيرة عبر غرف المقاصة والأمناء والوسطاء وشبكات الأصول الرقمية.

بالنظر إلى هذا، تم تفسير تعليقات أتكينز على أنها إشارة إلى أن التردد التنظيمي لم يعد القيد الأساسي.

بدلاً من ذلك، يواجه المشاركون في السوق الآن مهمة مواءمة القدرة التقنية وضوابط المخاطر التشغيلية وأطر الامتثال مع نماذج التسوية التي يتوقع المنظمون النظر فيها.

إذا أصبح الترميز مكونًا رسميًا في هيكل السوق الأمريكية، فستحتاج المؤسسات إلى أنظمة قادرة على التعامل مع الإصدار الرقمي والتسوية على السلسلة وإعداد التقارير التنظيمية على نطاق صناعي.

تظهر بيانات RWA.xyz أن القيمة الإجمالية لأصول العالم الحقيقي على السلسلة قد نمت إلى حوالي 35.8 مليار دولار، أي ضعف مستواها تقريبًا في نهاية عام 2024.

على الرغم من صغر حجمها بالنسبة للنظام المالي الأوسع، فإن النمو يشير إلى زيادة الراحة مع تمثيلات على السلسلة للأصول التقليدية، وخاصة سندات الخزانة وأدوات النقد والائتمان والتعرضات الأخرى منخفضة التقلب.

يوفر التوسع أدلة مبكرة على أن الأسواق المرمزة يمكن أن تجذب المؤسسات المنظمة بمجرد استقرار الأطر القانونية.

المنافسة العالمية والطريق إلى الأمام

تحركت ولايات قضائية أخرى بشكل أسرع من الولايات المتحدة في تبني البنية التحتية للسوق المرمزة. أطلقت سنغافورة وهونغ كونغ برامج سندات مرمزة وهياكل صناديق رقمية وأنظمة تسوية بلوكتشين صادرة عن البنوك.

نتيجة لذلك، يدرك المنظمون الأمريكيون أن القواعد غير الواضحة يمكن أن تدفع الترميز إلى الخارج، خاصة إذا ظلت المنتجات الاصطناعية أو المغلفة في حالة عدم يقين قانوني.

وضع أتكينز الولايات المتحدة كهدف لاستعادة الريادة في هذا المجال، مجادلاً بأن القواعد الواضحة ستسمح للمشاركين في السوق بالابتكار محليًا.

سيعتمد ما إذا كانت الولايات المتحدة ستغلق فجوة الترميز على مدى سرعة انتهاء هيئة الأوراق المالية والبورصات من تصنيفها، وكيفية حلها للصراعات بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي، وكيفية استجابة مزودي البنية التحتية للمتطلبات التشغيلية لتسوية البلوكتشين.

إذا تطورت مسارات الامتثال كما حدد أتكينز، فإن البصمة المرمزة الحالية البالغة 670 مليون دولار يمكن أن تتوسع بشكل كبير على مدى السنوات القليلة المقبلة.

ومع ذلك، إذا ظلت القواعد غير مستقرة، فقد يستمر تدفق راس المال إلى الولايات القضائية ذات الأطر الأكثر نضجًا.

ظهر المنشور رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات أتكينز يؤكد للتو صدمة الجدول الزمني البالغ 68 تريليون دولار للأسواق المرمزة التي تترك البنية التحتية القديمة معرضة للخطر بشكل خطير لأول مرة على CryptoSlate.