نظرة معمقة في الجوانب المشبوهة لصفقة استحواذ بقيمة 80 مليون دولار على Feixiaohao.

بقلم إريك، Foresight News

في مساء 13 مارس بتوقيت بكين، أعلنت UTime المدرجة في ناسداك أنها تخطط للاستحواذ على 100٪ من أسهم Feixiaohao مقابل 80 مليون دولار أمريكي، مع دفع 64 مليون دولار أمريكي من الأسهم العادية لـ UTime أو السندات القابلة للتحويل و16 مليون دولار أمريكي نقدًا.

صرحت شركة LianDai Technology أنه بعد إتمام عملية الاستحواذ، ستحصل الشركة على جميع منصة التكنولوجيا الخاصة بـ Feixiaohao والكود المصدري وقاعدة البيانات وحقوق العلامة التجارية. تخطط LianDai Technology لدمج قدرات البيانات الخاصة بـ Feixياohao مع خبرتها في الأجهزة لاستكشاف تطبيقات مبتكرة تدمج خدمات بيانات البلوكشين مباشرة في الأجهزة المحمولة والأجهزة الذكية، وبالتالي الدخول إلى Web3 ومجال البنية التحتية لبيانات البلوكشين.

تأسست Feixiaohao في أغسطس 2017، والاستحواذ عليها بعد ما يقرب من 10 سنوات ليس بالضرورة أخبارًا سيئة. باعتبارها منصة معلومات السوق في الصين التي كانت على قدم المساواة مع Mytoken في الأيام الأولى لتطوير البلوكشين، تعد Feixiaohao بالفعل ذكرى عزيزة للعديد من المحاربين القدامى في مجتمع العملات المشفرة، ومن المحتمل أن العديد من الأشخاص سعداء برؤية هذه النتيجة.

ومع ذلك، بعد الخوض في عملية الاستحواذ هذه التي تبلغ قيمتها ما يقرب من 100 مليون دولار، اكتشفت العديد من النقاط المشبوهة وراء الصفقة.

السؤال 1: لماذا الاستحواذ على Feixiaohao؟

الشركة التي استحوذت على Feixiaohao، UTime، لديها الاسم الصيني LianDai Technology. يقع عنوانها في قاعدة صناعة برمجيات شنتشن، بجوار مبنى Tencent Binhai.

تأسست LianDai Technology في عام 2008، وأُدرجت في ناسداك في أبريل 2021. كان نشاطها الأساسي في الماضي ببساطة تصنيع الهواتف المحمولة، مع علامتين تجاريتين خاصتين بها، "UTime" و"Do"، كما قدمت خدمات OEM وODM لعلامات تجارية مثل TCL وHaier. يُظهر موقعها الرسمي أن مبيعاتها العالمية التراكمية من منتجات الهواتف المحمولة تجاوزت 25 مليون وحدة.

ومع ذلك، بدءًا من عام 2024، بدأت UTime Technology تحولها من تصنيع الهواتف المحمولة التقليدية إلى مجال الرعاية الصحية، والدخول في الأجهزة الطبية القابلة للارتداء. في 31 ديسمبر من العام الماضي، أعلنت الشركة أن شركتها الفرعية في هونج كونج، UTime Technology (HK) Company Limited، قد وقعت رسميًا اتفاقية شراء أجهزة صحية ذكية بقيمة ما يقرب من 10 ملايين دولار أمريكي مع Tumu Vertex LLC ومقرها دنفر، بما في ذلك ساعات ضغط الدم والخواتم الذكية.

ما يثير الحيرة هو أنه بعد تحقيق نجاح كبير على ما يبدو في قطاع الرعاية الصحية، يريدون فجأة الدخول إلى Web3 والبنية التحتية لبيانات البلوكشين.

إذا كان هذا النوع من "التصرف على أساس نزوة" لا يزال ضمن نطاق الفهم، فإن اختيار Feixiaohao يتجاوز الفهم: إذا فتحت تطبيق Feixiaohao وموقعه الإلكتروني، ستجد أن Feixiaohao في الواقع لا يزحف تقريبًا إلى أي "بيانات على السلسلة"، ولكنه يقوم فقط بتجميع البيانات والمعلومات من منصات مثل البورصات ووسائل الإعلام من خلال APIs. حتى أن تجميع المعلومات البسيط هذا مليء بالأخطاء.

في وقت كتابة هذا التقرير، كانت رسوم الغاز على الإيثريوم 0.6 GWei، لكن الرقم على Feixiaohao هو 9 GWei.

حتى مع وضع كل ذلك جانبًا، لا أرى أي حاجة على الإطلاق "لدمج هذه البيانات في الأجهزة الذكية"؛ يبدو استخدام تطبيق لعرض البيانات خيارًا أكثر مباشرة.

إذا أنفقت 80 مليون دولار للاستحواذ على تطبيق مثل Feixiaohao، فما المبلغ الإضافي الذي أنت مستعد لإنفاقه على استخراج البيانات الأكثر تعقيدًا على السلسلة؟

السؤال 2: هل Feixiaohao تستحق حقًا 80 مليون دولار؟

إذا كنت قد طرحت هذا السؤال قبل عام 2021، كنت سأتمكن من تقديم إجابة إيجابية بثقة، ولكن في هذه اللحظة الزمنية، فإن منصات مثل Coinglass وCoinAnk وSosoVaule لديها قدرات استخراج بيانات وثراء معلومات أفضل بكثير من Feixiaohao.

كان تقييم تمويل السلسلة A لـ SosoValue 200 مليون دولار، وهو ما يبدو مرتفعًا مقارنة بتقييم Feixiaohao البالغ 80 مليون دولار. إذا بدت هذه المقارنة بعيدة المنال إلى حد ما، فيمكننا أخذ Coingecko، الذي لديه تقييم أكثر تشابهًا، كمثال.

في 13 يناير من هذا العام، أفادت CoinDesk أن Coingecko خططت للبيع بتقييم 500 مليون دولار. وفقًا لبيانات SimilarWeb، تلقى موقع Coingecko حوالي 20 مليون زيارة شهرية في الأشهر الأخيرة، وتصنيفه ضمن أفضل 5,000 على مستوى العالم، بينما يحتل نظيره الأصغر مرتبة خارج أفضل 500,000، وهو فرق قد يكون عشرات المرات.

في متجر التطبيقات، يحتوي تطبيق Coingecko على 26,000 تقييم، بينما لدى Feixiaohao أقل من 2,000. بالطبع، لا يمكن تنزيل Feixiaohao حاليًا باستخدام حساب Apple محلي، لذلك قد تتجاهل هذه البيانات بعض المستخدمين المحليين الأوائل. ومع ذلك، بغض النظر، فإن حركة مرور Feixiaohao وحركة مرور Coingecko ليستا على نفس المستوى، ناهيك عن الفرق في تأثير العلامة التجارية.

قبل عام 2021، كانت قاعدة المستخدمين المحليين لـ Feixiaohao والتأثير وفعالية الإعلان كلها لا يمكن إنكارها، ولكن لا يزال إعطاؤها تقييمًا قدره 80 مليون دولار في عام 2026، أعتقد، هو نوع من المبالغة في التقدير.

ومع ذلك، فإن غالبية المبالغة في التقدير لا تنبع من مقارنات البيانات هذه، والتي سأناقشها بالتفصيل لاحقًا.

السؤال 3: هل الشركة قادرة ماليًا على دفع 80 مليون دولار؟

عندما كتبت هذا المقال، لم يكن سوق الأسهم الأمريكية قد أغلق بعد، لكن القيمة السوقية لـ LianDai Technology كانت تحوم فقط حول 5 ملايين دولار.

من أصل 80 مليون دولار للاستحواذ على Feixياohao، تم دفع 64 مليون دولار في الأسهم العادية أو السندات القابلة للتحويل. هذا يعني أن LianDai Technology كانت بحاجة إلى إصدار أكثر من 16 ضعف قيمتها السوقية الخاصة فقط للاستحواذ على شركة أخرى.

إذا اكتملت عملية الاستحواذ، ستنخفض نسبة حصة جميع المساهمين الأصليين إلى 6٪، بينما سيحتفظ مساهمو Feixiaohao بأكثر من 90٪ من أسهم LianDai Technology. بمعنى آخر، تستعد LianDai Technology لدفع 16 مليون دولار نقدًا ثم نقل السيطرة على الشركة المدرجة إلى Feixiaohao.

هناك بعض التفاصيل الخاصة بمبلغ 16 مليون دولار نقدًا، ولكن قبل مناقشة كيفية ظهور هذه الأموال، نحتاج إلى فهم الوضع المالي للشركة.

وفقًا للتقرير المالي المقدم من LianDai Technology في أغسطس 2025، والذي يغطي الفترة من مارس 2024 إلى مارس 2025، كانت النقدية والنقدية المعادلة للشركة اعتبارًا من 31 مارس 2025 هي 15.05 مليون دولار أمريكي، وإجمالي الأصول 28.392 مليون دولار أمريكي، والالتزامات المتداولة 19.086 مليون دولار أمريكي، وإجمالي الالتزامات 45.991 مليون دولار أمريكي. في غضون ذلك، كانت الخسارة الصافية لنفس الفترة قريبة من 100 مليون دولار أمريكي.

لذلك، يبدو أنه قبل عام على الأقل، لم تكن Linkage Technology قادرة على الخروج بمبلغ 16 مليون دولار نقدًا. من قبيل الصدفة، في 16 أكتوبر 2025، وقعت Linkage Technology اتفاقية شراء أوراق مالية نهائية مع خمسة مستثمرين مؤسسيين لبيع إجمالي 22,727,275 "سهم عادي من الفئة A + ضمانات الفئة A" من خلال طرح مسجل مباشر، مما حقق إجمالي عائدات تقارب 25 مليون دولار.

بأثر رجعي، قد تكون جولة التمويل هذه، التي لم يُعطَ سبب محدد لها في ذلك الوقت، بمثابة إعداد لليوم.

بالإضافة إلى ذلك، وجدت أيضًا شيئًا مثيرًا للاهتمام للغاية: وفقًا للتقرير المالي الصادر في أغسطس الماضي، لم يكن أي مساهم في LianDai Technology يمتلك أكثر من 5٪ من الأسهم، وكانت نسبة ملكية كبار المسؤولين التنفيذيين في الشركة والعديد من المؤسسات أقل من 1٪. إذن من يقود ويدعم هذا القرار الرئيسي للاستحواذ على شركة أخرى بسعر يزيد عن 16 ضعف قيمتها السوقية الخاصة؟

صحيح أم خطأ، ليس رقمًا صغيرًا

لكن هذه ليست نهاية القصة. لم تحدد LianDai Technology، التي أنفقت 16 مليون دولار ثم سلمت الشركة، أي "شركة غير صغيرة" اشتروها.

في أغسطس 2024، كشفت Cipher Intelligence Orange أن العديد من الأعضاء الرئيسيين في فريق Feixiaohao قد تم أخذهم من قبل شرطة منغوليا الداخلية للتحقيق. مرت ستة أشهر، والسبب غير معروف. تم تأكيد هذا الخبر لاحقًا من قبل Wu Shuo.

في سبتمبر، أصدرت Feixiaohao بيانًا رسميًا يقول إن "المنصة قد تم الاستحواذ عليها ودمجها استراتيجيًا مؤخرًا من قبل فريق كبير"، مؤكدة أن الفريق الجديد سيكون مسؤولاً عن العمليات ومواصلة تقديم الخدمات. ومع ذلك، في ديسمبر من نفس العام، بدأ فريق Feixiaohao الأصلي والطرف المستحوذ حربًا عامة من الكلمات: اتهم الفريق الأصلي المشتري بالحصول على جزء من الكود المصدري والبيانات بعد دفع الدفعة الأولية، لكنه رفض دفع الدفعة النهائية، وخرق العقد، ومحاولة إعادة بيع الكود المصدري / البيانات، مما دفع الفريق الأصلي إلى إلغاء خطة بيع العلامة التجارية ومواصلة تشغيل المنصة.

رد الطرف المستحوذ بأنه قد سجل قانونيًا الشركات والعلامات التجارية في الخارج، واتهم الفريق الأصلي بتسليم كود مصدري غير كامل وبيع المنصة مرارًا وتكرارًا، وزعم أنه استثمر مئات الآلاف من الدولارات لإصلاح النظام قبل إعادة وضعه على الإنترنت.

لم يتم حل النزاع في النهاية، وظهر حسابان على X: feixiaohao.com وfeixiaohao.ai. كان الأخير هو الذي أعلن عن الاستحواذ. بناءً على وصف الحساب لشركة متوافقة مسجلة في الولايات المتحدة ومعلومات حقوق الطبع والنشر للشعار الدولي، أتكهن بأن الأخير من المحتمل أن يكون المشتري في شائعات الاستحواذ لعام 2024.

بمعنى آخر، لا يزال فريق Feixiaohao الأصلي يعمل، واستحوذت LianDai Technology على "Feixiaohao الجديدة" التي استحوذت سابقًا على Feixiaohao. كانت المبالغة في التقدير التي ذكرتها في النقطة الثانية تستند إلى موقع feixiaohao.com وتطبيقه، بينما موقع .ai هو... حسنًا، دعنا نقول فقط أنه ليس رائعًا؛ يمكنك التحقق منه إذا كنت مهتمًا.

هذا يجعل تصرفات LianDai Technology أكثر حيرة. تشير جميع الأدلة الحالية إلى أنهم أنفقوا 80 مليون لتوظيف فريق جديد، ثم أنفقوا مئات الآلاف من الدولارات لإصلاح إصدار بالكاد قابل للنشر، دون أي من أصول العلامة التجارية للفريق الأصلي...

وهذه ليست حتى أول تحركات غريبة من قبل LianDai Technology هذا العام.

في 3 فبراير من هذا العام، أعلنت Linkage Technology أنها وقعت اتفاقية تعاون أمر نوايا استراتيجية مع "Shenzhen Yunwei Digital"، والتي بموجبها تعتزم الأخيرة شراء 500,000 خادم ذكي، بقيمة عقد تقدر بحوالي 50 مليون دولار أمريكي. تشير Linkage Technology إلى هذه الخوادم على أنها "خوادم عالية الأداء"، مصممة لتلبية المتطلبات المتزايدة للبنية التحتية للحوسبة الحديثة، وذكرت أن اتفاقية التعاون هذه تمثل دخول الشركة الرسمي إلى مجال البنية التحتية السحابية.

ثم، هذا "الخادم عالي الأداء" برقم الطراز "GM800" يستخدم شريحة RK3566 ومجهز بذاكرة 4GB ومساحة تخزين 128GB.

مثلك، لم أكن أعرف ما هي شريحة RK3566، لذلك بحثت عنها:

هل يمكن لأي شخص أن يخبرني أين يمكن تلبية "الطلب المتزايد على البنية التحتية للحوسبة" عن طريق شراء 500,000 خادم بهذا التكوين بسعر 100 دولار لكل منها؟

في الختام، الاستنتاج الوحيد الذي يمكنني استخلاصه هو أن الاستحواذ على Feixiaohao بمبلغ 80 مليون دولار كان على الأرجح مجرد إعداد.