SEC-Vorsitzender Atkins bestätigt soeben schockierende 68-Billionen-Dollar-Zeitlinie für tokenisierte Märkte, die die bestehende Infrastruktur gefährlich exponiert

Der US-Aktienmarkt wird auf etwa 68 Billionen Dollar geschätzt, doch nur etwa 670 Millionen Dollar dieses Wertes existieren derzeit On-Chain in tokenisierter Form.

Das Ausmaß dieser Lücke ist zu einem Schwerpunkt für politische Entscheidungsträger und Marktteilnehmer geworden, da Regulierungsbehörden eine Verschiebung hin zur Integration Blockchain-basierter Abwicklung in den Kern der amerikanischen Finanzinfrastruktur signalisieren.

Letzte Woche sagte Paul Atkins, der Vorsitzende der U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC, dass die Tokenisierung innerhalb "einiger Jahre" zu einem zentralen Merkmal der US-Märkte werden könnte und beschrieb die Kombination aus Fortschritten im elektronischen Handel und verteilte Ledger-Technologien (Distributed-Ledger-Technologien) als die bedeutendste Transformation seit Jahrzehnten.

Seine Kommentare stellen eine deutliche Abkehr von der früheren Haltung der Behörde dar und deuten auf einen schnelleren als erwarteten Modernisierungszyklus im US-Marktgefüge hin.

Bitwise CIO Matt Hougan kontextualisierte das Ausmaß des Übergangs, indem er den aktuellen tokenisierten Kapitalentwicklung von 670 Millionen Dollar mit dem breiteren Markt von 68 Billionen Dollar verglich.

Die Zahlen verdeutlichen, wie früh der Prozess noch ist, und heben die Distanz zwischen dem bestehenden System und einer potenziellen Zukunft hervor, in der Wertpapiere regelmäßig über Blockchain-Schienen bewegt werden.

Während der Vergleich keinen spezifischen Zeitplan impliziert, umreißt er die strukturelle Herausforderung, die selbst mit einer schrittweisen Einführung der tokenisierten Abrechnung einhergehen würde.

Eine regulatorische Verschiebung, angetrieben durch die Marktstruktur

In seinem Interview argumentierte Atkins, dass die Tokenisierung die Vorhersehbarkeit verbessern und Risiken reduzieren könnte, indem die Lücke zwischen Handelsausführung, Zahlung und endgültiger Abrechnung verringert oder beseitigt wird.

Das Potenzial für Intraday- oder Echtzeit-Abrechnung ist einer der Hauptgründe, warum Regulierungsbehörden neu bewerten, wie digitale Vermögenswerte in bestehende Regeln passen.

Atkins räumte auch ein, dass die SEC historisch gesehen hinter Innovationen zurückgeblieben ist und sich zeitweise Entwicklungen widersetzt hat, die sich später als dauerhaft erwiesen haben.

Die Behörde hat jedoch kürzlich eine andere Richtung eingeschlagen. Mehrere Untersuchungen wurden eingestellt, Rundtischgespräche zu digitalen Vermögenswerten wurden wieder aufgenommen, und Kommissarin Hester Peirce beschrieb den neuen Ansatz als "schnell, sorgfältig, kreativ und praktikabel".

Bemerkenswert ist, dass die SEC eine "Token-Taxonomie" entwickelt, die auf dem Howey-Test basiert, aber darauf ausgelegt ist, zu berücksichtigen, wie Netzwerke reifen, Kontrolle verteilen und schließlich ohne einen identifizierbaren Emittenten operieren. Die Taxonomie soll definieren, welche digitalen Vermögenswerte in die Zuständigkeit der SEC fallen und welche nicht.

Die Verschiebung wird teilweise durch den Wunsch motiviert, Tokenisierungsaktivitäten ins Inland zu holen. Der Zusammenbruch von FTX im Jahr 2022 und der ununterbrochene Betrieb von LedgerX unter CFTC-Aufsicht sind Beweise dafür, dass US-Regulierungsstrukturen Kundengelder schützen können, wenn sie auf digital-native Systeme angewendet werden.

Infolgedessen sieht der Chef der Finanzaufsicht eine Chance, die tokenisierte Abrechnung in Richtung beaufsichtigter Orte statt Offshore-Einheiten zu lenken.

Regulatorische Engpässe

Trotz der neuen Richtung bleiben mehrere Hindernisse bestehen.

Kommissarin Caroline Crenshaw hat darauf hingewiesen, dass einige tokenisierte Aktien, die als "Wrapped Securities" vermarktet werden, möglicherweise nicht die gleichen wirtschaftlichen Rechte, Liquiditätsbedingungen oder Schutzmaßnahmen wie die zugrunde liegenden Instrumente widerspiegeln.

Sie sagte, dass diese Produkte nicht immer eins-zu-eins-Darstellungen sind und die Erwartungen der Anleger verkomplizieren könnten, was darauf hindeutet, dass neue Regeln notwendig sein könnten.

Spannungen in der Branche waren während des Treffens des SEC Investor Advisory Committee sichtbar, bei dem Vertreter von Citadel Securities, Coinbase und anderen darüber diskutierten, wie die Tokenisierung mit dezentralisierten Finanzen interagieren sollte.

Citadel drängte die SEC sicherzustellen, dass alle am Handel mit tokenisierten Wertpapieren beteiligten Vermittler, einschließlich dezentralisierter Protokolle, identifiziert und den bestehenden Definitionen von Börsen und Broker-Dealern unterliegen.

Andererseits argumentierte Coinbase, dass die Auferlegung von Broker-Level-Verpflichtungen für dezentralisierte Systeme operativ unvereinbar wäre und neue Risiken einführen könnte, indem Protokolle gezwungen werden, Obhut zu übernehmen oder Kontrolle zu übernehmen.

Die Unterschiede spiegeln konkurrierende Visionen wider, wie die Infrastruktur tokenisierter Märkte aufgebaut werden sollte.

Ein Modell richtet sich an traditionelle vermittelte Systeme aus; das andere stützt sich auf programmatische, nicht-verwahrende Protokolle. Die SEC wird bewerten müssen, ob diese Rahmenbedingungen koexistieren können oder ob tokenisierte Wertpapiere eine stärker vorgeschriebene Struktur erfordern.

Bemerkenswert ist, dass Nasdaqs anhängiger Antrag auf Regeländerung Dringlichkeit hinzufügt. Die Börse hat vorgeschlagen, den Front-End-Handel unverändert zu lassen, während die Tokenisierung auf der Post-Trade-Ebene über die Depository Trust & Clearing Corporation ermöglicht wird.

Die SEC muss in diesem Monat antworten, und die Entscheidung wird wahrscheinlich beeinflussen, wie andere Marktteilnehmer ihre Tokenisierungsstrategien gestalten.

Skala, Infrastruktur und technische Einschränkungen

Inzwischen ist ein praktisches Hindernis für eine breite Tokenisierung der Umfang der US-Marktaktivität.

Zum Kontext: Nasdaq verarbeitet etwa 2.920 Trades pro Sekunde und 463 Milliarden Dollar an täglichem Nominalwert. Im Vergleich dazu erreichen öffentliche Blockchains noch nicht diese Leistung oder Zuverlässigkeit, obwohl sie Post-Trade-Workflows verbessern können.

Die Überführung eines bedeutenden Anteils von US-Wertpapieren auf Blockchain-Schienen würde daher erhebliche Upgrades bei Clearinghäusern, Verwahrern, Broker-Dealern und digitalen Vermögensnetzwerken erfordern.

In Anbetracht dessen wurden Atkins' Kommentare als Signal interpretiert, dass regulatorisches Zögern nicht mehr die primäre Einschränkung ist.

Stattdessen stehen Marktteilnehmer nun vor der Aufgabe, technische Kapazitäten, operative Risikokontrollen und Compliance-Frameworks mit den Abrechnungsmodellen in Einklang zu bringen, die Regulierungsbehörden voraussichtlich in Betracht ziehen werden.

Wenn die Tokenisierung zu einer formellen Komponente der US-Marktstruktur wird, werden Institutionen Systeme benötigen, die in der Lage sind, digitale Emissionen, On-Chain-Abstimmungen und regulatorische Berichterstattung im industriellen Maßstab zu bewältigen.

RWA.xyz-Daten zeigen, dass der Gesamtwert der reale Vermögenswerte (RWA) On-Chain auf etwa 35,8 Milliarden Dollar angewachsen ist, etwa das Doppelte des Niveaus Ende 2024.

Obwohl klein im Vergleich zum breiteren Finanzsystem, deutet das Wachstum auf ein steigendes Vertrauen in On-Chain-Darstellungen traditioneller Vermögenswerte hin, insbesondere Staatsanleihen, Bargeldinstrumente, Kredite und andere Engagements mit geringer Volatilität.

Die Expansion liefert frühe Beweise dafür, dass tokenisierte Märkte regulierte Institutionen anziehen können, sobald sich rechtliche Rahmenbedingungen stabilisieren.

Globaler Wettbewerb und der Weg nach vorn

Andere Jurisdiktionen haben sich schneller als die Vereinigten Staaten bei der Einführung tokenisierter Marktinfrastruktur bewegt. Singapur und Hongkong haben tokenisierte Anleiheprogramme, digitale Fondsstrukturen und von Banken ausgegebene Blockchain-Abrechnungssysteme eingeführt.

Infolgedessen sind sich US-Regulierungsbehörden bewusst, dass unklare Regeln die Tokenisierung ins Ausland drängen könnten, insbesondere wenn synthetische oder Wrapped-Produkte in rechtlicher Unsicherheit verbleiben.

Atkins positionierte die Vereinigten Staaten als darauf abzielend, die Führung in diesem Bereich zurückzugewinnen, und argumentierte, dass klare Regeln es Marktteilnehmern ermöglichen werden, im Inland zu innovieren.

Ob die USA die Tokenisierungslücke schließen, wird davon abhängen, wie schnell die SEC ihre Taxonomie fertigstellt, wie sie Konflikte zwischen TradFi und DeFi löst und wie Infrastrukturanbieter auf die operativen Anforderungen der Blockchain-Abrechnung reagieren.

Wenn sich konforme Wege entwickeln, wie von Atkins skizziert, könnte der aktuelle tokenisierte Fußabdruck von 670 Millionen Dollar in den nächsten Jahren bedeutend wachsen.

Wenn die Regeln jedoch ungeklärt bleiben, könnte Kapital weiterhin in Jurisdiktionen mit reiferen Rahmenbedingungen fließen.

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