Da der Zugang zu einem entscheidenden Faktor im Venture Capital wird, erfordert das Verständnis dafür, wie Kapital die vielversprechendsten Unternehmen erreicht, einen Blick über einzelne Geschäfte hinaus. In diesem Interview erklärt Dmitry Volkov, Gründer der Social Discovery Group, den Dachfonds-Ansatz von SDV, die Rolle früher Überzeugung und wie Wert auf globalen Venture-Märkten geschaffen wird.
1. Wie kam es dazu, dass Sie eine Investment Institution aufgebaut haben, die in Fonds investiert und nicht direkt in Unternehmen?
Ich begann als Geschäftsführer, nicht als Investor. Ich baute die Social Discovery Group auf und verbrachte viele Jahre damit, Technologieunternehmen zu skalieren. Das Investieren kam später, fast als Folge davon, in diesen Unternehmen zu sein und zu sehen, wie Kapital und Zugang wirklich funktionieren.
Was mir im Laufe der Zeit auffiel, war, dass die interessantesten Unternehmen selten durch direkte Geschäfte zugänglich waren. Die frühesten Gespräche fanden bereits innerhalb einer kleinen Gruppe von Venture-Capital Unternehmen statt, die tiefe Beziehungen zu Gründern hatten. Dort bildete sich zuerst die Überzeugung.
Sobald das klar wurde, veränderte es unsere Denkweise über Investitionen. Anstatt zu versuchen, um einzelne Zuteilungen zu konkurrieren, konzentrierten wir uns darauf, mit den Fonds zusammenzuarbeiten, die diese Chancen konsequent früh erkennen. So wurde der Dachfonds-Ansatz zentral für SDV.
2. Können Sie das Investmentmodell von SDV in einfachen Worten erklären?
In der Praxis investieren wir hauptsächlich in Venture- und Private-Equity-Fonds. Wir tätigen einige Direktinvestitionen, aber sie sind nicht der Kern des Modells.
Eine einfache Erklärung ist der Zugang. Viele Unternehmen, die Menschen interessieren, sind unmöglich direkt zu investieren. Was möglich ist, ist die Investition in die Fonds, die die Einsicht und Überzeugung hatten, sie früh zu unterstützen.
Anstatt also zu versuchen, einzelne Gewinner auszuwählen, verbringen wir unsere Zeit damit, Fondsmanager zu identifizieren, die das wiederholt gut machen. Das verschafft uns Zugang zu Unternehmen, die wir sonst nicht erreichen könnten, während wir gleichzeitig von Portfolio-Diversifikation und professionellem Urteilsvermögen profitieren.
3. Sie sprechen oft über frühen Zugang zu Einhörnern. Wie viele Einhörner befinden sich heute in Ihrem Portfolio?
Im gesamten Portfolio haben wir derzeit Zugang zu 69 Einhörnern.
Diese Zahl ist weniger wichtig als ihre Aufschlüsselung. Wenn Sie Unternehmen entfernen, die bereits über eine Milliarde Dollar wert waren, als die Fonds eintraten, beträgt die Zahl 48. Das sind Unternehmen, die früh unterstützt wurden, bevor die Ergebnisse offensichtlich waren.
Diese Unterscheidung ist wichtig, weil das Engagement in der Frühphase dort ist, wo der größte Teil des Werts tendenziell geschaffen wird.
4. Wie erkennen Sie zukünftige Einhörner so früh – insbesondere indirekt, durch Fonds?
In diesem Stadium denken wir nicht wirklich daran, einzelne Unternehmen zu erkennen. Der Fokus liegt auf Menschen.
Wir schauen uns Fondsmanager genau an. Wie sie über Risiken denken, wie konsistent sie über Zyklen hinweg sind und wie diszipliniert sie mit Kapital umgehen. Im Laufe der Zeit werden diese Eigenschaften sehr deutlich.
Starke Gründer bauen starke Unternehmen auf. Was großartige Fonds gut machen, ist, diese Gründer früh zu finden und sie durch die schwierigen Phasen zu unterstützen. Unsere Aufgabe ist es, diese Fonds zu identifizieren, bevor der Rest des Marktes hinzukommt.
5. Das Venture-Investment-Portfolio von SDV beträgt mehr als 100 Millionen Dollar. Wie erhält ein Fonds dieser Größe Zugang zu erstklassigen Fonds wie Khosla Ventures, NEA, Bain oder Oaktree?
Der Zugang heute hat sehr wenig mit der Größe allein zu tun. Es geht viel mehr darum, wie man sich im Laufe der Zeit verhält.
Wir haben Beziehungen über mehrere Fondsjahrgänge aufgebaut und nähern uns ihnen mit einer langfristigen Denkweise. Wir sind wiederkehrende LPs, kein opportunistisches Kapital. Das ist wichtig, besonders wenn sich Märkte drehen und Kapital selektiver wird.
Ein weiterer wichtiger Faktor ist, dass wir aus einem operativen Hintergrund kommen. Wir verstehen, was es bedeutet, Unternehmen durch Unsicherheit aufzubauen, nicht nur durch Wachstumszyklen. Diese gemeinsame Perspektive schafft tendenziell ein anderes Vertrauensniveau bei Fondsmanagern.
Schließlich sind wir entscheidungsfreudig, wenn wir uns verpflichten. Wir erledigen unsere Arbeit früh, bewegen uns schnell und stehen zu unseren Entscheidungen. Für erstklassige Fonds ist diese Kombination aus Konsistenz, Verständnis und Überzeugung oft wichtiger als den größten Scheck auszustellen.
6. Wie schwierig ist es für Fonds geworden, heute in erstklassige Geschäfte einzusteigen?
Es ist bedeutend schwieriger geworden als noch vor fünf Jahren.
Der Markt ist polarisierter geworden. Eine relativ kleine Gruppe etablierter Fonds sieht jetzt die meisten qualitativ hochwertigsten Gelegenheiten früh, oft bevor Runden breit sichtbar sind. Bis ein Geschäft ein breiteres Publikum erreicht, ist ein Großteil der Zuteilung bereits entschieden.
Für neuere oder kleinere Fonds macht das den Zugang zunehmend schwierig. Diese Dynamik hat verändert, wie Wert im Ökosystem verteilt wird, und ist einer der Gründe, warum die Auswahl von Managern wichtiger geworden ist als früher.
7. Sie haben OpenAI, Revolut, Flo, Patreon unter den Unternehmen in Ihrem erweiterten Portfolio erwähnt. Wie sollten Investoren dieses Engagement richtig verstehen?
Der entscheidende Punkt ist, die Struktur dieses Engagements zu verstehen.
In den meisten Fällen sind wir über Fonds investiert, die diese Unternehmen früh unterstützt haben. Das unterscheidet sich vom Halten direkter Beteiligungen und bringt unterschiedliche Governance-, Liquiditäts- und Risikomerkmale mit sich. Wir haben auch einige Direktinvestitionen, aber sie sind nicht die Hauptquelle des Engagements.
Was dies widerspiegelt, ist unsere Fähigkeit, Fonds zu identifizieren und auf sie zuzugreifen, die konsequent starke Unternehmen in frühen Phasen unterstützen. Es geht nicht um die Auswahl einzelner Unternehmen isoliert, sondern um wiederholbaren Zugang durch vertrauenswürdige Manager.
8. Was ist der Gesamtwert, der von den Fonds geschaffen wurde, in die SDV investiert hat?
Wir neigen dazu, Schlagzeilen-Bewertungszahlen zu vermeiden, weil sie irreführend sein können.
Wenn Sie den geschaffenen Wert basierend auf den Eigentumsanteilen betrachten, die die Fonds halten, in die wir investieren, beträgt die kombinierte Zahl ungefähr 20 bis 25 Milliarden Dollar. Das gibt ein realistischeres Bild des involvierten Umfangs.
Was für uns wichtig ist, ist die Struktur hinter dieser Zahl. Mit einem Portfolio von etwa 100 Millionen Dollar erhalten wir Zugang zu Fonds, die Vermögenswerte verwalten, die um ein Vielfaches größer sind. Diese Asymmetrie ist zentral dafür, wie die Strategie funktioniert.
9. Warum schätzen Sie nicht die Gesamtbewertung aller Unternehmen in Ihrem Portfolio?
Weil diese Zahl nicht besonders aussagekräftig wäre.
Wenn Sie die Bewertungen aller Unternehmen über die zugrunde liegenden Fonds hinweg aggregierten, einschließlich großer Technologieunternehmen, würde die Gesamtsumme 1 Billion Dollar überschreiten. Aber diese Zahl würde nicht das tatsächliche Eigentum, die Liquidität oder die realisierten Ergebnisse widerspiegeln.
Wir konzentrieren uns lieber auf Kennzahlen, die vertretbar und aussagekräftig sind. Der Blick auf den geschaffenen Wert auf Fondsebene bietet ein klareres und ehrlicheres Bild.
10. Was macht SDV in der heutigen Venture-Landschaft einzigartig positioniert?
SDV operiert an der Schnittstelle von Unternehmertum, globalem Venture Capital und langfristigen Kapitalpartnerschaften.
Wir bringen die Perspektive eines Geschäftsführers, eine globale Sicht über Märkte hinweg und langjährige Beziehungen zu erstklassigen Fondsmanagern mit. Diese Beziehungen wurden im Laufe der Zeit und in unterschiedlichen Marktumgebungen aufgebaut.
In einer Venture-Landschaft, in der der Zugang zunehmend Ergebnisse prägt, ist unsere Rolle, als beständiger, langfristiger Partner zu agieren. Wir konzentrieren uns darauf, Kapital mit den Managern zu verbinden, die konsequent die Fähigkeit demonstrieren, dauerhafte Unternehmen aufzubauen.
