رالف رکتو، دبیر اجرایی، در بیانیه‌ای اعلام کرده است که "روزهای بهتری در راه است" برای اقتصاد فیلیپین. این بیانیه در زمانی می‌آید که دولت فردیناند "بونگبونگ" مارکوس جونیور مشتاق است تا دستاوردهای خود را با کاهش تورم به ۱.۵٪ در نوامبر - بسیار پایین‌تر از محدوده هدف دولت - به نمایش بگذارد، در حالی که تأیید مجدد رتبه +BBB کشور توسط آژانس اعتباری بزرگ S&P به مالاکانیانگ مهر تأییدی خوشایند از اعتبارسنجی خارجی داده است. رکتو این تحولات را به عنوان شواهدی از فرهنگ حکمرانی منضبط و شفاف‌تر تحت مارکوس جونیور قالب‌بندی می‌کند و به توقیف دارایی‌ها، انجماد شورای مبارزه با پولشویی (AMLC)، و بازگشتی های بازیافت شده به عنوان نشانه‌هایی اشاره می‌کند که دولت سرانجام با فساد مبارزه می‌کند. به گفته او، قیمت‌های پایین، بازار کار قوی، و بودجه "منضبط" سال ۲۰۲۶ راه را برای اقتصادی قوی‌تر و با اعتماد بیشتر هموار خواهد کرد.

اما خوش‌بینی باید با واقع‌گرایی همزیستی داشته باشد. بدهی سریع‌تر از رشد افزایش می‌یابد، پزو همچنان در معرض شوک‌های سیاسی قرار دارد، و اعتبار نهادی پس از آشفتگی‌های سال گذشته هنوز در حال ترمیم است. اینکه آیا فیلیپین واقعاً وارد یک فاز اقتصادی "بهتر، قوی‌تر" می‌شود، نه به آمار تورم یا رتبه‌بندی‌های بین‌المللی، بلکه به توانایی کشور در مواجهه با ریسک‌های ساختاری بستگی دارد که پایه‌های زیر روایت خوش‌بینانه رکتو را تضعیف می‌کنند.

نقطه دیدگاه، ادعای خوش‌بینانه رکتو را رد نمی‌کند. من می‌پذیرم که این ادعا بر پایه دستاوردهای واقعی اقتصاد کلان است، اما همچنین بر فراز چشم‌اندازی مالی قرار دارد که بیشتر نیازمند احتیاط است تا جشن گرفتن. همان دوره‌ای که تورم پایین را به وجود آورد، همچنین بدهی ملی فزاینده‌ای را ایجاد کرد که در اکتبر به ۱۷.۵۶ تریلیون پزو رسید - افزایشی ۹.۶۲٪ نسبت به سال قبل، و بسیار سریع‌تر از گسترش خود اقتصاد. رشد تولید ناخالص داخلی (GDP) حدود ۵.۲٪ نمی‌تواند با سرعتی که تعهدات انباشته می‌شوند همگام باشد، به ویژه با توجه به تضعیف پزو از ۵۶.۱۴۵ به ۵۸.۵۸ در برابر دلار طی سال گذشته. این کاهش ارزش به تنهایی ارزش پزوی بدهی‌های ارزی را افزایش داده است، و فضای مالی را حتی قبل از ورود استقراض‌های جدید به صحنه، تنگ‌تر کرده است.

این آسیب‌پذیری با طوفان حکمرانی که خود رکتو آن را تصدیق می‌کند اما کاملاً با آن مواجه نمی‌شود، عمیق‌تر می‌شود. رسوایی کنترل سیل، که به عنوان یک ناهنجاری در تدارکات آغاز شد، به اتهامی بزرگ‌تر علیه فرآیند بودجه ملی گسترش یافته است. سرمایه‌گذاران متوجه شده‌اند. ساخت و ساز عمومی در سه ماهه سوم کند شد زیرا سازمان‌ها جریان‌های تدارکاتی را مجدداً بررسی کردند؛ صندوق‌های خارجی که قبلاً محتاط بودند، بیشتر عقب‌نشینی کردند؛ و شاخص بورس فیلیپین (PSE) نگرانی حکمرانی کشور را با عملکرد بی‌روح منعکس کرد. نتیجه، بازاری است که به طور فزاینده‌ای متمایل به قیمت‌گذاری حق‌بیمه ریسک حکمرانی در دارایی‌های فیلیپینی است - حق‌بیمه‌ای که تورم پایین، به خودی خود، نمی‌تواند آن را جبران کند.

وعده او مبنی بر "اقتصاد فیلیپینی بهتر و قوی‌تر در پیش رو" در لحظه‌ای می‌رسد که دولت مشتاق است تا روایت را بازپس گیرد. 

تورم به پایین‌ترین سطح چند ساله رسیده است، ابتکارات حکمرانی به عنوان اثبات اصلاحات به نمایش گذاشته می‌شوند، و کاخ مصمم است تا با ورود به سال ۲۰۲۶، نشانه‌هایی از تجدید حرکت اقتصادی را نشان دهد. در ظاهر، خوش‌بینی قابل دفاع است: تورم اصلی در ۱.۵٪ قرار دارد، کشور رتبه +BBB با چشم‌انداز مثبت را حفظ می‌کند، و پرونده‌های جنایی ناشی از رسوایی کنترل سیل، دستگیری‌های قابل مشاهده، انجماد دارایی‌ها و جبران خسارت‌ها را به همراه داشته است. 

با این حال، داده‌هایی که با دقت در این داستان سیاسی گنجانده شده‌اند، حقیقتی پیچیده‌تر را بیان می‌کنند - حقیقتی که نیازمند بررسی دقیق است زیرا بدهی کشور به ۱۷.۵۶ تریلیون پزو افزایش می‌یابد و ستون‌های اقتصاد کلان آن نشانه‌هایی از استرس را نشان می‌دهند.

BSP نرخ سیاستی را کاهش می‌دهد

بانکو سنترال نگ پیلیپیناس (BSP) این تضاد را زمانی تشدید کرد که در روز پنجشنبه، ۱۱ دسامبر، سال ۲۰۲۵ را با کاهش دیگری در نرخ سیاستی به میزان ۲۵ نقطه پایه به پایان رساند و نرخ استقراض معیار را به ۴.۵٪ کاهش داد. این اقدام، پنجمین کاهش در این سال و هشتمین کاهش از آگوست ۲۰۲۴، رسماً اقتصاد را در یک چرخه تسهیل تهاجمی قرار می‌دهد - چرخه‌ای که توسط تورم فروپاشی شده امکان‌پذیر شده، اما توسط چیزی بسیار کمتر جشن‌گرفتنی هدایت می‌شود: رشد ضعیف و افزایش ریسک حکمرانی. 

اقدام BSP تصدیق می‌کند که احساس کلی کسب و کار "به کاهش ادامه داده است" به دلیل نگرانی‌های حکمرانی و عدم قطعیت جهانی، و اینکه رشد تولید ناخالص داخلی "به تضعیف بیشتر ادامه داده است." گسترش ۴٪ سه ماهه سوم، که به شدت از سه ماهه‌های قبلی کاهش یافته، کندترین سرعت از زمان بهبودی دوران همه‌گیری را نشان می‌دهد و تأثیر خورنده رسوایی کنترل سیل بر احساس سرمایه‌گذاران، اجرای هزینه‌های عمومی و تشکیل سرمایه را منعکس می‌کند.

تصمیم BSP برای کاهش نرخ سیاستی، علی‌رغم پزوی شکننده، پیچیدگی لحظه را برجسته می‌کند. با نرخ ۵۸.۵۸ پزو در برابر دلار در اکتبر، پزو به طور مداوم از ۵۶.۱۴۵ در سال قبل کاهش یافته است، که قدرت خرید را فرسایش داده و تعهدات ارزی را افزایش می‌دهد. 

هر تضعیف تدریجی اکنون مستقیماً بار بدهی خارجی دولت را افزایش می‌دهد - که قبلاً جزء مهمی از موجودی ۱۷.۵۶ تریلیون پزویی است. این تنش ساختاری در قلب چشم‌انداز اقتصاد کلان امروز است: سیاست پولی آسان‌تر برای تحریک تقاضای داخلی در نظر گرفته شده است، حتی اگر خطر تقویت همان پویایی‌های بدهی را داشته باشد که مانور مالی را محدود می‌کند.

در همین حال، اصول اقتصاد تصویری مختلط ارائه می‌دهد. 

عوامل اقتصادی اصلی متضاد

مصرف خصوصی همچنان موتور اصلی رشد باقی می‌ماند، اما دستمزدهای واقعی تازه شروع به بهبود کرده‌اند؛ بیکاری جوانان در اکتبر کمی افزایش یافت؛ تولید تولیدی در چهار ماه از شش ماه گذشته کند شده است؛ و پرداخت‌های زیرساختی - که به اصطلاح ستون فقرات استراتژی رشد دولت است - به دلیل بررسی‌های یکپارچگی که توسط تحقیقات فساد راه‌اندازی شده، از برنامه عقب افتاده است. 

جریان‌های سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی، که در سال ۲۰۲۱ به اوج ۱۰.۵ میلیارد دلار آمریکا رسید، در ده ماه اول سال ۲۰۲۵ به حدود ۷.۸ میلیارد دلار تعدیل شده است، که نشان‌دهنده موضع محتاطانه خارجی نسبت به ریسک سیاسی فیلیپین است. کسری حساب جاری همچنان در حدود ۲.۵٪ از تولید ناخالص داخلی قابل توجه است، که به طور فزاینده‌ای توسط جریان‌های پورتفولیوی کوتاه‌مدت به جای سرمایه‌گذاری‌های بلندمدت تأمین می‌شود. حواله‌ها می‌توانند به ارائه انعطاف‌پذیری ادامه دهند - با رشد ۲.۶٪ از ابتدای سال تاکنون - اما حتی این تثبیت‌کننده نیز برای مقابله با تضعیف گسترده‌تر جریان‌های سرمایه کافی نیست.

مثبت‌گرایی رکتو، اگرچه بی‌اساس نیست، بنابراین در کنار آسیب‌پذیری‌های ساختاری وجود دارد که نیازمند سنجش دقیق هستند. رفتار خوش‌خیم تورم - زیر ۲٪ از فوریه - در واقع به بانک مرکزی فضایی برای مانور داده است، اما خود BSP هشدار می‌دهد که چرخه تسهیل "به پایان خود نزدیک می‌شود،" و هرگونه کاهش اضافی به شدت به داده‌ها وابسته خواهد بود. این بانک پیش‌بینی‌های تورم خود را برای سال‌های ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ به طور متوسط به بالا تجدیدنظر کرده است، که نشان‌دهنده احتیاط اولیه است. 

پیش‌بینی‌های رشد، در همین حال، مسیری کندتر از آنچه کاخ اشاره می‌کند را نشان می‌دهد: BSP انتظار بهبودی "تدریجی" دارد، که نه توسط حرکت ارگانیک، بلکه توسط اثرات تأخیری تسهیل پولی و بهبود کارایی هزینه‌های عمومی هدایت می‌شود. این زبان یک اقتصاد در حال دویدن به سمت یک بازگشت قوی نیست؛ این زبان یک نهاد است که برای یک فرآیند طولانی و نامتوازن بهبودی آماده می‌شود.

فیلیپین دارایی‌هایی دارد: پروفایل جمعیتی جوان، حواله‌های انعطاف‌پذیر، تورم متعادل، و بانک مرکزی مایل به اقدام قاطع. با این حال، چالش اکنون اعتبار است: مالی، نهادی و سیاسی. 

کاهش نرخ تجمعی ۲ درصدی از سال گذشته ممکن است از تقاضای داخلی حمایت کند، اما مگر اینکه اصلاحات حکمرانی به بودجه‌بندی قابل پیش‌بینی، تدارکات شفاف و اعتماد سرمایه‌گذار بازگردانده شده تبدیل شود، محرک پولی به تنهایی "بازگشت قوی" اعلام شده توسط دولت را تحویل نخواهد داد. 

کشور باید سریع‌تر از بدهی خود رشد کند، اعتماد را سریع‌تر از آنچه رسوایی‌ها می‌توانند آن را فرسایش دهند بازگرداند، و پزو را سریع‌تر از آنچه شوک‌های خارجی می‌توانند آن را تضعیف کنند، تقویت کند. خوش‌بینی رکتو ممکن است در واقع پیشگویانه ثابت شود - اما تنها اگر اعداد، نه بلاغت، شروع به حرکت در جهت مورد نظر او کنند.

فاز اقتصادی "بهتر، قوی‌تر" بستگی نخواهد داشت به آمار تورم یا رتبه‌بندی‌های بین‌المللی، بلکه به توانایی کشور در مواجهه با ریسک‌های ساختاری که پایه‌های زیر روایت خوش‌بینانه رکتو را تضعیف می‌کنند.

اینجاست که روایت دولت دشوار می‌شود. تأکید رکتو بر آمار بهتر تورم فیلیپین - دستاوردی واقعی با توجه به نوسانات قیمت جهانی - نه نگرانی‌ها در مورد مسیر بدهی کشور را خنثی می‌کند و نه بازارهایی را که به طور فزاینده‌ای نسبت به بی‌ثباتی نهادی حساس هستند، آرام می‌کند. ثبات قیمت ممکن است از مصرف حمایت کند، اما به ریسک‌های عمیق‌تر ناشی از گسترش کندتر تولید، افزایش هزینه‌های تأمین مالی مجدد، و ارزی که همچنان در برابر شرایط جهانی و شوک‌های حکمرانی محلی آسیب‌پذیر است، نمی‌پردازد. خوش‌بینی دولت بر داده‌های تورم استوار است، در حالی که سرمایه‌گذاران به نسبت‌های بدهی، اعتبار مالی و سیگنال‌هایی از اقتصاد سیاسی نگاه می‌کنند.

رسوایی کنترل سیل

تصادفی نیست که بیانیه رکتو توجه قابل توجهی به مبارزه ضد فساد دولت اختصاص می‌دهد. رسوایی کنترل سیل - که اکنون قانون‌گذاران، مقامات وزارت کارهای عمومی و بزرگراه‌ها (DPWH) و پیمانکاران را درگیر می‌کند - به بررسی گسترده‌تری از چگونگی تهیه، تخصیص و احتمالاً دستکاری بودجه ملی تکامل یافته است. اینکه دبیر اجرایی لازم می‌داند دستگیری‌ها، انجماد دارایی‌های AMLC به مبلغ ۱۳ میلیارد پزو، حراج خودروهای لوکس توقیف شده به ارزش ۳۸.۲ میلیون پزو، و جبران خسارت ۱۱۰ میلیون پزویی از یک مهندس منطقه DPWH را برجسته کند، حجم آسیب اعتباری که این رسوایی وارد کرده است را نشان می‌دهد. بازارها به دستگیری‌ها همانطور که به اصلاحات نهادی واکنش نشان می‌دهند، واکنش نشان نمی‌دهند، اما به ریسک اعتباری واکنش نشان می‌دهند - و این رسوایی قبلاً نظارت بر کل چرخه مالی ۶ تریلیون پزویی را تشدید کرده است.

حتی ساخت و ساز عمومی، یک موتور رشد سنتی، نشانه‌هایی از کاهش سرعت نشان داده است، زیرا سازمان‌ها به آرامی روش‌های تدارکاتی را در پی این جنجال مجدداً ارزیابی می‌کنند. صندوق‌های خارجی که قبلاً قرار گرفتن در معرض سهام و اوراق قرضه فیلیپینی را کاهش داده بودند، اکنون عدم قطعیت حکمرانی را به عنوان دلیل اصلی حفظ موقعیت‌های کم‌وزن ذکر می‌کنند. از این نظر، اطمینان‌های رکتو از حکمرانی قوی‌تر کمتر نشانه‌ای از قدرت نهادی و بیشتر اعترافی است که دولت مارکوس جونیور می‌داند اعتماد بازار شکننده است و باید به طور تهاجمی مدیریت شود.

وعده بودجه "منضبط" ۶.۷۹۳ تریلیون پزویی برای سال ۲۰۲۶ این نکته را تقویت می‌کند. دولت‌ها انضباط را وعده نمی‌دهند مگر اینکه بدانند انضباط مورد تردید است. فرآیند بودجه - که توسط جنجال‌های درج‌های دو مجلسی بزرگنمایی شده - به یک شاخص نفوذ سیاسی به جای برنامه‌ریزی اقتصادی تبدیل شده است. سرمایه‌گذاران این را به طور شهودی درک می‌کنند، آژانس‌های رتبه‌بندی آن را به صراحت مدل‌سازی می‌کنند، و پزو اکنون آن را از طریق حساسیت به تیترهای حکمرانی منعکس می‌کند. خوش‌بینی رکتو مبنی بر اینکه اصلاحات، تنظیم مجدد اجرای مالیاتی و تلاش‌های ترویج سرمایه‌گذاری رشد را در سال ۲۰۲۶ احیا خواهد کرد، تنها در صورتی قابل قبول است که دولت بتواند اعتماد به خود سیستم مالی را بازسازی کند.

پخش ویدیو

اعتبار به عنوان دارایی اقتصادی

ریسک‌های اقتصاد کلان پیش رو نه انتزاعی هستند و نه دور. نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی که به سمت ۶۲ تا ۶۳٪ حرکت می‌کند، فیلیپین را در لبه احتیاط آژانس رتبه‌بندی قرار می‌دهد. سقوط مداوم پزو می‌تواند شکاف‌های مالی را گسترش دهد و تعهدات بدهی خارجی را بیشتر افزایش دهد. کاهش سرعت در سرمایه‌گذاری عمومی یا خصوصی - حتی جزئی - می‌تواند پایه رشد مورد نیاز برای حفظ استقراض بلندمدت را تضعیف کند. اینها ریسک‌هایی نیستند که تورم بتواند آنها را جبران کند، یا مسائلی که صرفاً با اطمینان‌های سطح بالا از یک "بازگشت قوی" حل شوند.

در نهایت، فیلیپین در یک نقطه عطف بحرانی قرار دارد که در آن اعتبار به ارزشمندترین - و آسیب‌پذیرترین - دارایی اقتصاد تبدیل شده است. خوش‌بینی رکتو بی‌جا نیست؛ ناقص است. موفقیت دولت بستگی نخواهد داشت به آمار تورم یا رتبه‌بندی‌های اعتباری، بلکه به اینکه آیا می‌تواند اعتماد به معماری مالی کشور، انضباط نهادی و سیستم‌های حکمرانی را بازگرداند. تا آن زمان، بازارها به قیمت‌گذاری اقتصاد ادامه خواهند داد، نه بر اساس وعده روزهای بهتر، بلکه بر واقعیت بدهی فزاینده، رشد کند، و محیط سیاسی که هنوز در تلاش است تا سرمایه‌گذاران را متقاعد کند که قوانین مالیه عمومی پایدار، قابل پیش‌بینی و اجرا می‌شوند. – Rappler.com

برای مقالات بیشتر نقطه دیدگاه اینجا کلیک کنید.