Une nouvelle faille vient de prouver que vous ne possédez pas réellement vos actions – mais la solution est déjà disponible sur Solana

L'agent de transfert enregistré auprès de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, Superstate, vient d'activer l'émission directe d'actions enregistrées auprès de la SEC sur Ethereum et Solana, réglant les ventes primaires en stablecoins et enregistrant la propriété dans le registre d'un agent de transfert qui traite la blockchain comme le fichier maître.

Les programmes d'émission directe de l'entreprise permettent aux émetteurs de livrer des tokens qui représentent les mêmes actions légales avec droits de vote et de dividendes, payés avec des stablecoins et livrés à des portefeuilles vérifiés grâce à la vérification d'identité (KYC) à des prix en temps réel.

Cette initiative déplace une partie du flux de travail d'émission de l'infrastructure exclusivement DTCC vers les chaînes publiques tout en maintenant intacts les contrôles des agents de transfert et les obligations légales sur les valeurs mobilières.

La première mise en œuvre en direct est Galaxy Digital, qui a tokenisé ses actions ordinaires enregistrées auprès de la SEC sur Solana via Superstate.

Selon le site des investisseurs de Galaxy, 32 374 actions GLXY ont été tokenisées début septembre 2025, établissant un modèle pour les tableaux de capitalisation on-chain qui se synchronisent avec un agent de transfert enregistré.

La mécanique est importante pour la gouvernance et les actions corporatives, car chaque transfert autorisé met à jour la propriété bénéficiaire dans les livres du RTA, et les dividendes ou divisions peuvent être exécutés via des smart contracts administrés par l'agent.

Une FAQ du personnel de mai 2025 a reconnu qu'une blockchain peut servir de fichier officiel des détenteurs de titres pour un agent de transfert enregistré, selon un résumé de Simpson Thacher, qui fournit une base réglementaire pour ces modèles de tableaux de capitalisation.

La distribution se prépare à suivre l'émission

L'échange Backpack a déclaré qu'il listera des actions américaines enregistrées auprès de la SEC et nativement tokenisées via une intégration avec Superstate, en commençant par un accès non américain tout en poursuivant des voies de courtier-négociant américain et d'ATS.

Le modèle de lieu positionne les portefeuilles, les rails KYC et le flux d'ordres sur liste blanche comme la porte d'entrée pour les investisseurs sans enveloppes synthétiques ou structures SPV. Cette distinction est une clarification clé pour 2025, suite à des épisodes où le marketing d'actions tokenisées a créé une confusion entre les expositions on-chain et les actions réellement enregistrées, comme rapporté par Business Insider dans le contexte d'offres synthétiques.

La compétition à court terme concerne qui contrôle le tableau de capitalisation et les carnets d'ordres. Si l'agent de transfert et la chaîne forment la source d'or de propriété pour les portefeuilles vérifiés KYC, alors la distribution et le trading secondaire peuvent être acheminés via un mélange de lieux conformes qui communiquent avec ce registre.

Les courtiers-négociants, les ATS et les centres de marché traditionnels seront en concurrence avec les lieux natifs de portefeuille et les AMM sur liste blanche qui se connectent aux crochets des agents de transfert.

La SEC n'a pas accordé de voie sur mesure pour que les AMM négocient des titres NMS, et tout AMM qui achemine des ordres dans des titres NMS devrait se conformer aux cadres existants tels que Reg ATS, l'accès équitable, les obligations de surveillance et les règles de vente à découvert.

Les déclarations de l'agence ont souligné que la tokenisation n'est pas un raccourci et que les règles d'intégrité du marché s'appliquent toujours.

La plomberie autour des nouveaux rails commence à se connecter

DTCC a lancé une plateforme de garantie tokenisée et a informé le groupe de travail sur les cryptomonnaies de la SEC sur les services de tokenisation qui pourraient s'étendre aux flux de travail de nantissement et d'actions corporatives, selon les documents publics de DTCC et la documentation de la SEC.

Nasdaq a déposé une demande pour permettre la négociation de titres tokenisés sur son marché principal lorsque les droits sont équivalents, avec un calendrier dès le troisième trimestre 2026 si l'infrastructure DTC est prête, selon Reuters.

Ces efforts pointent vers une étape hybride dans laquelle les positions éligibles DTC coexistent avec les entrées de tableau de capitalisation tokenisées, et dans laquelle les fonctions de conversion ou de nantissement font le pont entre les deux. Les émetteurs cherchant une distribution plus large peuvent s'appuyer sur ce pont pour les positions au nom de la rue tout en exploitant des fenêtres d'émission primaire on-chain en stablecoins.

Le flux de travail d'émission est le changement immédiat. L'émission directe de Superstate permet aux entreprises de lever des capitaux directement vers les portefeuilles, de prendre des produits en stablecoins et d'enregistrer la nouvelle propriété on-chain sous la supervision de l'agent de transfert.

Les suivis et les programmes sur le marché peuvent fonctionner en dehors des heures de marché traditionnelles, avec un règlement T≈0 et des contraintes programmables telles que des restrictions de transfert ou des vérifications d'accréditation on-chain. Pour les émetteurs de petite et moyenne capitalisation, cela peut élargir la demande adressable dans les fuseaux horaires non américains une fois que les lieux conformes, les pipelines KYC et les options de garde sont en direct.

Pour les investisseurs, le modèle de garde passe du nom de rue omnibus chez les courtiers à la propriété bénéficiaire native du portefeuille liée au registre de l'agent de transfert, soumis à la mise sur liste blanche et aux pouvoirs de rescision requis pour la conformité réglementaire et aux sanctions.

Le trading secondaire est la contrainte

Le plan de Backpack pointe vers une couche d'accès centralisée pour les actions tokenisées en dehors des États-Unis, tandis que les flux américains dépendent des permissions de courtier-négociant et d'ATS appliquées aux tokens qui sont les véritables titres.

Les AMM sont techniquement simples on-chain, mais leur statut réglementaire n'est pas résolu pour NMS. Trois résultats encadrent 2026 : les AMM sur liste blanche reconnus comme ATS, les AMM restreints et les carnets d'ordres centralisés dominent, ou un hybride dans lequel les AMM opèrent pour les émetteurs non-NMS ou plus petits tandis que NMS reste sur les carnets d'ordres à limite centrale.

La posture de la SEC, y compris les déclarations des commissaires, souligne que la tokenisation doit s'inscrire dans le périmètre réglementaire existant plutôt que d'inventer une voie séparée.

Le rôle élargi du RTA est le fil conducteur. Avec la blockchain comme fichier maître des détenteurs de titres, les agents de transfert servent d'intermédiaires pour les contrôles de liste blanche, la correction d'erreurs, la rescision et les pistes d'audit pour les transferts on-chain.

Cela place les agents aux points de contrôle pour les actions corporatives et la gouvernance. Les portefeuilles et les lieux avec des outils KYC et de sanctions solides deviennent des partenaires de distribution qui peuvent alimenter le fichier maître avec des données propres.

Les émetteurs de stablecoins bénéficient des volumes de règlement primaires, et les dépositaires s'adapteront pour détenir des tokens directement ou via des architectures de portefeuille contrôlées qui répondent à la règle 15c3-3 et aux attentes similaires en matière de garde lorsque les courtiers-négociants servent d'intermédiaires.

Une question pratique pour les émetteurs est de savoir comment les actions tokenisées interagissent avec les positions DTC. Les programmes de tokenisation de DTCC se concentrent d'abord sur les garanties, avec la possibilité de s'étendre aux flux de travail des titres.

Le dépôt de Nasdaq suppose que l'infrastructure DTC est prête avant que les transactions réglées par tokens ne figurent sur le même carnet d'ordres.

Jusqu'à ce qu'un chemin de conversion transparent soit en production, de nombreux émetteurs peuvent maintenir des rails parallèles, en utilisant DTC pour le trading d'échange grand public et en utilisant l'émission on-chain pour la formation de capital ciblée, les expériences de distribution de dividendes ou les transferts secondaires contrôlés entre portefeuilles sur liste blanche.

Le timing du pont déterminera la rapidité avec laquelle la liquidité on-chain peut atteindre la parité avec la liquidité au nom de la rue.

Les métriques à surveiller sont simples

Combien d'émetteurs s'inscrivent à la pile Opening Bell de Superstate, combien d'actions en circulation deviennent transférables par token, et combien de détenteurs on-chain apparaissent sur le fichier maître, que Superstate dit maintenir en tant qu'agent de transfert enregistré.

Combien d'émissions primaires sont réglées en stablecoins chaque mois ? Quel volume Backpack et d'autres lieux conformes acheminent pour les actions tokenisées, en particulier sur les marchés non américains ? Comment le réseau de garantie tokenisée de DTCC évolue et si la conversion DTC ou les ponts d'action corporative pour les actions tokenisées entrent en phase de test.

Chaque point de données décrira s'il s'agit principalement d'une mise à niveau du règlement ou du début d'un nouveau canal de flux d'ordres.

La configuration 2026 est liée aux jalons publics et aux systèmes de travail actuels. La tokenisation de Galaxy démontre que les émetteurs peuvent émettre de véritables actions on-chain sous le contrôle d'un agent de transfert. L'émission directe de Superstate ouvre des primaires natives de portefeuille avec des jambes de trésorerie en stablecoin.

DTCC et Nasdaq ont articulé des calendriers qui pourraient rendre les jambes de token visibles dans la plomberie du marché grand public d'ici fin 2026, si l'infrastructure s'aligne. Le personnel de la SEC a déjà fait de la place pour les fichiers maîtres on-chain, tandis que les permissions de trading secondaire plus larges restent à l'étude.

Cela laisse une structure de marché hybride jusqu'en 2026, avec un règlement en stablecoin, des portefeuilles sur liste blanche et des agents de transfert ancrant les tableaux de capitalisation alors que les lieux se disputent le contrôle du flux d'ordres qui se trouve au-dessus.

Les émetteurs, les agents de transfert, les lieux et les fournisseurs d'infrastructure disposent désormais d'un chemin de travail pour déplacer les actions enregistrées auprès de la SEC des rails exclusivement DTCC vers les chaînes publiques.

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