La Stratégie fait face à un risque de dilution dans un scénario de plus de 10 000 BTC

Points clés :

• Strategy est le principal proxy Bitcoin, et les investisseurs surveillent désormais comment l'entreprise continue d'acheter sans devenir un vendeur forcé.
• Le risque principal est le 15 septembre 2027, lorsque 1,01 milliard de dollars en convertibles peuvent exiger du cash si l'action reste en dessous de ~183 $.
• Les ETF Bitcoin au comptant ont écrasé la prime de Strategy, rendant l'émission d'actions - et la dilution - plus évidente.

Strategy (anciennement MicroStrategy) marche maintenant sur une ligne étroite avec son plan pour protéger sa réserve de Bitcoin, et pourtant elle continue de s'appuyer sur de nouvelles ventes d'actions pour financer la stratégie.

Au fil du temps, ce compromis a transformé l'entreprise en le substitut Bitcoin le plus liquide de Wall Street. Depuis l'époque MicroStrategy, Strategy a exploité les actions ordinaires, la dette convertible et les actions privilégiées pour accumuler plus de BTC et remodeler son bilan autour de l'actif.

Pourtant, l'ambiance a changé. Avec Bitcoin autour de 68 000 $ et les actions Strategy bloquées sous 130 $, les investisseurs se concentrent désormais moins sur la pile de BTC en gros titre et plus sur la mécanique derrière.

Ils veulent savoir comment l'entreprise continue d'ajouter du Bitcoin sans se mettre dans un coin. En substance, le marché surveille de près le manuel de financement car le mauvais mouvement pourrait transformer un acheteur régulier en vendeur forcé.

Strategy peut gérer une chute du prix du Bitcoin en dessous de 10 000 $

Cependant, l'histoire change lorsque les prix cessent de coopérer. Avec l'action du prix Bitcoin près de 68 000 $ et les actions Strategy en dessous de 130 $, les investisseurs regardent maintenant au-delà des gros titres audacieux sur Bitcoin et étudient comment l'entreprise finance le prochain achat.

En conséquence, les projecteurs se sont déplacés vers les petits caractères. Les actionnaires veulent voir si Strategy peut continuer à accumuler des BTC sans franchir la ligne où la pression de financement la transforme d'un acheteur régulier en vendeur forcé.

Pour être juste, certaines voix respectées voient beaucoup plus de douleur à venir. Le stratège de Bloomberg Intelligence, Mike McGlone, a averti que Bitcoin pourrait encore tomber jusqu'à 10 000 $.

Mais Strategy n'agit pas effrayée. L'entreprise dirigée par Michael Saylor a suggéré qu'elle peut supporter la pression même si Bitcoin baisse davantage, y compris une chute dans le pire des cas à environ 8 000 $.

Actualités Strategy : L'entreprise pourrait-elle survivre à une baisse du prix du Bitcoin à 8 000 $ ?

Même dans ce cas, la plus grande préoccupation n'est pas le prix du Bitcoin en soi. C'est une date et un niveau d'action qui pourraient décider à quel point les choses deviennent stressantes.

Les obligations convertibles de 1,01 milliard de dollars de Strategy échéant en 2028 donnent aux investisseurs une option clé. Ils peuvent exiger un rachat en cash le 15 septembre 2027. Cette clause semble beaucoup plus dangereuse lorsque l'action se situe en dessous du niveau de conversion initial des obligations d'environ 183,19 $ par action, car cela rend la prise de cash plus attractive que la conversion en actions.

Maintenant que les ETF Bitcoin au comptant ont pris racine, cet ancien avantage s'est estompé. L'action ne conserve plus sa prime aussi facilement, donc la dépendance de Strategy à la vente d'actions pour financer de nouveaux achats de Bitcoin ressort beaucoup plus.

Le tableau de bord de l'entreprise montre à quelle vitesse la base d'actions a augmenté. Au 16 février, Strategy a répertorié 333,755 millions d'actions de base en circulation et 366,114 millions d'actions diluées supposées, aux côtés d'une réserve de 717 131 BTC.

La dette "bon marché" de Strategy comporte un piège

La dette convertible est souvent qualifiée d'argent bon marché car elle comporte un faible taux d'intérêt.

Les convertibles 2028 de Strategy correspondent à cette description sur le papier, avec un coupon de 0,625 %. Pourtant, les investisseurs se concentrent sur un problème différent. Ils s'inquiètent de ce qui se passe si la fonction de conversion ne devient jamais attractive et que les détenteurs d'obligations choisissent de ne pas échanger la dette contre des actions.

Les obligations ne viennent pas à échéance avant le 15 septembre 2028. Cependant, le point de décision clé arrive un an plus tôt.

À mesure que le 15 septembre 2027 se rapproche, tout dépend du prix de l'action. Si Strategy se négocie bien au-dessus de 183,19 $, les détenteurs d'obligations obtiennent une raison claire de convertir en actions. À tout le moins, ils ont moins de motivation à demander du cash, car l'option de conversion commence à paraître précieuse.

D'un autre côté, les calculs s'inversent si l'action reste en dessous de 183,19 $. Dans ce cas, prendre du cash semble être la meilleure affaire pour les détenteurs d'obligations.

C'est là que la pression monte. Strategy aurait besoin d'un moyen clair de trouver environ 1 milliard de dollars, et elle pourrait devoir le faire dans un marché qui ne veut plus financer un effet de levier de style Bitcoin à des conditions favorables.

Le propre tableau de bord de Strategy montre clairement pourquoi les investisseurs continuent de tourner autour de ce niveau de 183,19 $.

L'entreprise détaille chaque série convertible et montre combien d'actions chacune pourrait ajouter. Ce tableau inclut les obligations 2028, qui ancrent leurs calculs de conversion au même prix de 183,19 $.

Ce n'est pas un graphique comptable de routine. Il fonctionne plutôt comme un tableau de bord d'incitations. De plus, il transforme un niveau de prix d'action en un test de résistance pratique pour toute la stratégie.

Strategy minimise les craintes d'insolvabilité, cite la base d'actifs

En même temps, l'entreprise a repoussé les craintes du pire des cas. Strategy a déclaré que même une forte baisse du prix du Bitcoin ne la met pas automatiquement au bord du gouffre, car elle détient toujours des actifs importants dans son bilan.

Même ainsi, les traders ne sont pas obsédés par les feuilles de calcul de faillite en ce moment. Ils s'inquiètent des choix de financement que Strategy fait pour maintenir sa position Bitcoin intacte.

Cette préoccupation augmente lorsque l'action est faible. Dans cet environnement, l'entreprise doit souvent émettre plus d'actions pour lever le même montant de cash, ce qui fait payer la facture aux actionnaires ordinaires par la dilution.

La dernière levée de fonds de Strategy met en évidence une dépendance croissante aux ventes d'actions

Dans sa mise à jour du quatrième trimestre 2025, l'entreprise a déclaré environ 5,6 milliards de dollars de produits bruts pendant le trimestre. Elle a ensuite ajouté 3,9 milliards de dollars supplémentaires entre le 1er janvier et le 1er février 2026. La plupart de cet argent, a déclaré l'entreprise, provenait de la vente d'actions ordinaires via son programme sur le marché.

Strategy a déclaré avoir vendu 24 769 210 actions pour environ 4,4 milliards de dollars au quatrième trimestre. Elle a ensuite vendu 20 205 642 actions supplémentaires pour environ 3,4 milliards de dollars en janvier. Au 1er février, l'entreprise a également signalé 8,1 milliards de dollars encore disponibles dans le cadre de son programme ATM d'actions ordinaires.

Ce rythme compte pour une raison simple : la dilution n'est plus un effet secondaire. Elle pilote le modèle. Lorsque le prix de l'action baisse, l'entreprise doit émettre plus d'actions pour lever le même cash. En conséquence, chaque nouvelle levée répartit la créance Bitcoin sur une base plus large, réduisant ce que chaque action représente.

Le propre tableau de bord de Strategy montre à quelle vitesse la base d'actions augmente. Les actions de base en circulation sont passées à 333,755 millions au 16 février, contre 312,062 millions à la fin de 2025.

Ce bond capture le véritable dilemme pour les actionnaires ordinaires. Strategy dit que son objectif est d'augmenter le Bitcoin par action à long terme. Cependant, chaque nouvelle vente d'actions répartit également la même pile de Bitcoin sur plus de propriétaires entre-temps.

À court terme, cette promesse peut sembler fragile. Lorsque les conditions deviennent difficiles, l'entreprise doit souvent lever des fonds à un prix moins favorable, ce qui signifie émettre plus d'actions.

En conséquence, la dilution peut avancer plus vite que le bénéfice que les investisseurs attendent du Bitcoin supplémentaire. Le problème devient encore plus aigu lorsque la prime de l'action par rapport à sa valeur Bitcoin implicite diminue et reste faible, car la levée de fonds devient plus coûteuse en termes d'actions.

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