La tokenizzazione non avrà importanza finché non farà muovere più velocemente trilioni di garanzie collaterali | Opinione

All'inizio di settembre, il Nasdaq ha presentato una modifica normativa alla SEC per consentire la negoziazione di azioni tokenizzate e prodotti negoziati in borsa, o ETP, sulla sua piattaforma. A prima vista, sembra una svolta cripto: la blockchain sta finalmente abbattendo la porta dei mercati quotati negli Stati Uniti. Ma la realtà è che i titoli sono "digitali" da decenni. La vera innovazione non sta nell'avvolgere le azioni nella blockchain; è se la tokenizzazione stessa possa far muovere i mercati più velocemente, in modo più intelligente ed efficiente. La tecnologia blockchain e la tokenizzazione possono rendere il collaterale più fluido, il regolamento senza attriti e l'accesso interoperabile tra sistemi tradizionali e digitali? 

Questa è la promessa: la tokenizzazione può effettivamente migliorare il funzionamento di questi mercati e funzionare per noi come strumento per sbloccare funzionalità precedentemente irraggiungibili come la liquidità intraday, il collaterale programmabile e l'integrazione perfetta con le stablecoin in modi che i vecchi sistemi bloccati nel ritmo T+1 non possono.

Dalla carta al digitale

Per gran parte del XX secolo, possedere un'azione significava detenere un certificato cartaceo. Alla fine degli anni '60, Wall Street stava annegando nelle ricevute. La cosiddetta "crisi della documentazione" lasciò il NYSE così arretrato da ridurre la sua settimana di trading, forzando un ripensamento sistematico. Entrò in scena la Depository Trust Company nel 1973, la cui soluzione a questo problema si presentò sotto forma di certificati bloccati in un caveau e sostituiti con registrazioni elettroniche. La sua società madre, la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), attualmente funge da spina dorsale dei mercati finanziari statunitensi, supervisionando la compensazione e il regolamento per quasi tutte le transazioni di titoli. Insieme, assicurano che quando qualcuno acquista un'azione o un'obbligazione, il trasferimento di proprietà e denaro avvenga correttamente, in sicurezza ed efficientemente, senza pile di certificati cartacei in movimento. 

Il CREST di Londra, l'Euroclear europeo e il JASDEC giapponese seguirono l'esempio alla fine degli anni '80 e '90. I certificati immobilizzati lasciarono il posto alla completa dematerializzazione. Oggi, tuttavia, i titoli nascono già digitali: la loro proprietà viene tracciata, registrata e regolata all'interno di architetture centralizzate. La tecnologia blockchain, in questo contesto, è meno una rivoluzione nell'asset stesso che un nuovo modo di registrarlo. E per me, tutte le innovazioni blockchain sono cosmetiche a meno che non offrano reali miglioramenti operativi o finanziari oltre a quanto forniscono i nostri sistemi attuali. 

La tokenizzazione da sola non trasforma il mercato. Trasforma il registro e apre più possibilità nei mercati dei capitali così che persone come noi possono iniziare a chiedersi: gli asset collaterali possono muoversi attraverso il registro più velocemente? Gli asset fruttiferi possono integrarsi perfettamente con le stablecoin? I mercati possono raggiungere efficienze di capitale impossibili con i sistemi legacy? Quale altro valore può sbloccare questo?

Mobilità del collaterale

L'opportunità più convincente che ho trovato per gli asset di tokenizzazione si trova nella mobilità del collaterale. La mobilità del collaterale — spostare e utilizzare rapidamente gli asset tra le istituzioni — è un concetto finanziario essenziale per margini, liquidità e gestione del rischio. La tokenizzazione amplifica questa capacità oltre i sistemi tradizionali poiché gli asset collaterali possono essere trasferiti, riutilizzati e spostati in modo programmabile on-chain senza i colli di bottiglia dell'infrastruttura legacy. Man mano che i mercati finanziari diventano sempre più interconnessi, la necessità di soluzioni agili di gestione del collaterale abilitate dai token è sempre più vitale.

Dobbiamo ricordare che gli asset digitali sono ancora poca cosa. Il mercato globale del reddito fisso in essere è di 145,1 trilioni di dollari nel 2024. I titoli del Tesoro, misurati solo in emissione, erano circa 22,3 trilioni di dollari alla fine di settembre — otto volte superiore alla capitalizzazione di mercato di tutte le criptovalute messe insieme. Quindi, onestamente, l'entusiasmo cripto per la tecnologia blockchain da solo non farà la differenza qui. Questi strumenti tradizionali sono simili al contante, dove repo, rifinanziamento e soluzioni di margine di questi asset costituiscono il fondamento della liquidità a breve termine, dove movimento più rapido, collaterale riutilizzabile ed efficienza del capitale sono fondamentali. Questo caso d'uso è ciò che rende questi strumenti candidati naturali per la tokenizzazione. La spinta verso la tokenizzazione da parte degli appassionati di cripto colma semplicemente il divario. 

Le stablecoin prevalentemente garantite da titoli del Tesoro e investimenti equivalenti al contante che generano rendimento stanno amplificando questo cambiamento poiché stanno già diventando uno strumento per le banche per ridurre i costi di regolamento e accelerare i trasferimenti. In un recente rapporto, EY prevede che le stablecoin potrebbero rappresentare il 5-10% dei pagamenti globali, rappresentando un valore da 2,1 trilioni a 4,2 trilioni di dollari.  Nel frattempo, la CFTC sta esplorando la possibilità di consentire stablecoin come USDC e Tether (USDT) come collaterale nei mercati dei derivati statunitensi. Se approvate, le stablecoin si affiancherebbero ai titoli del Tesoro e alle obbligazioni di alta qualità come collaterale mainstream, cementando la necessità di un'infrastruttura capace di mobilitare e trasformare asset su larga scala.   

Guardando avanti: mercati in movimento

Guardando avanti, i prossimi cinque anni riveleranno se il collaterale tokenizzato è una novità o un punto di svolta. Entro il 2026, il fermento sarà palpabile. Banche e gestori patrimoniali sembrano desiderosi di sperimentare obbligazioni tokenizzate e stablecoin in flussi di lavoro selettivi utilizzando un numero limitato di opportunità di investimento di alta qualità. Le stablecoin potrebbero iniziare a integrare il contante tradizionale nella compensazione e nel regolamento, specialmente nei mercati dei derivati. I primi utilizzatori che utilizzano titoli del Tesoro tokenizzati e obbligazioni di alta qualità cattureranno modeste inefficienze di capitale, sebbene la tokenizzazione rimarrà in gran parte limitata a prodotti liquidi e standardizzati. 

Entro il 2030, questo panorama potrebbe cambiare drasticamente. Obbligazioni tokenizzate, fondi e stablecoin potrebbero diventare collaterale mainstream tra le istituzioni. I titoli del Tesoro tokenizzati e le obbligazioni societarie potrebbero rappresentare una quota significativa dei mercati di liquidità e reipotecazione. L'adozione completa delle stablecoin da parte delle banche potrebbe consentire flussi di regolamento e collaterale più veloci, economici e trasparenti. In questo ambiente, l'infrastruttura per la trasformazione del collaterale, ovvero la capacità di spostare, riutilizzare e integrare asset tokenizzati con stablecoin e titoli tradizionali, diventerà critica. I vincitori saranno le aziende che padroneggiano non solo la cripto-ificazione, ma la coreografia operativa richiesta nella moderna gestione del collaterale. 

Per me, queste tendenze segnalano più che sogni accademici tecnologici. Sono un imperativo operativo. I trader e i partecipanti al mercato devono gestire il capitale in modo efficiente spostando senza problemi il collaterale tra titoli tokenizzati, obbligazioni e stablecoin. Man mano che i mercati adottano sempre più il collaterale digitale, la vera maestria sarà nel fossato di sistemi robusti: gestione del rischio, finanziamento, trasformazione, movimento e internalizzazione di questi asset collaterali. Le istituzioni che si impegnano presto con questi framework in evoluzione, trasformando i programmi pilota in pratica di routine, saranno meglio preparate a navigare le realtà dei mercati di collaterale tokenizzato mentre si espandono nel prossimo decennio. 

E quindi

Il cambiamento normativo del Nasdaq segna un passo notevole nell'evoluzione digitale in corso dei mercati finanziari, ma è solo l'inizio. I titoli sono digitali da decenni, e la tokenizzazione da sola aggiunge poca innovazione a meno che non sia abbinata a sistemi che consentono al collaterale di essere trasformato, riutilizzato e spostato in modo più efficiente. L'impatto reale deriverà dallo sblocco della flessibilità e dell'efficienza di grandi pool di asset (ad esempio, titoli del Tesoro, obbligazioni societarie, credito privato, ecc.) e dalla loro integrazione con strumenti digitali emergenti come le stablecoin — dove i costruttori di infrastrutture saranno fondamentali. Il futuro della finanza non riguarda semplicemente la gestione degli asset su un registro blockchain; riguarda renderli fungibili, interoperabili e strategicamente utilizzabili nell'intero sistema finanziario. 

Questa potrebbe benissimo essere la prossima frontiera dei mercati dei capitali — dove tecnologia, gestione del rischio ed eccellenza operativa convergono. Cripto o no, la spinta verso una forte efficienza del capitale è il battito cardiaco silenzioso ed essenziale di ogni seria impresa finanziaria. Alimenta la sostenibilità a lungo termine, equipaggia le aziende per navigare i cicli di mercato e cementa una genuina posizione competitiva.

L'efficienza del capitale garantisce più che facilità operativa. Offre libertà finanziaria, protegge le aziende da improvvisi shock di mercato e concede flessibilità nel processo decisionale strategico. Quando le risorse vengono distribuite in modo ottimale, un'azienda comanda il proprio destino: offrendo prezzi migliori, catturando margini più elevati e fortificando la propria posizione di mercato, superando così i concorrenti che potrebbero essere meno efficienti nella loro distribuzione del capitale. La tokenizzazione non riguarda semplicemente la digitalizzazione degli asset; riguarda lo sblocco della mobilità, dell'interoperabilità e dell'utilità strategica del collaterale che rende questa efficienza tangibile. Le istituzioni che la abbracciano presto non opereranno solo in modo più intelligente; stabiliranno lo standard per come dovrebbero funzionare i mercati moderni.