La Corea del Sud ha proposto un limite di partecipazione del 15%-20% per i principali azionisti degli exchange di criptovalute, ponendo una sfida ai quattro principali exchange in merito alla ristrutturazione azionaria.

Scritto da: KarenZ, Foresight News

Con la fine del 2025, la Commissione dei Servizi Finanziari (FSC) della Corea del Sud ha presentato una proposta nella "Legislazione di Seconda Fase sui Virtual Assets", che mira a promuovere l'istituzionalizzazione del mercato: richiedendo agli azionisti di maggioranza dei principali exchange di criptovalute del paese di ridurre significativamente le loro partecipazioni azionarie.

Secondo un rapporto parlamentare ottenuto da KBS, la Commissione dei Servizi Finanziari della Corea del Sud ha cambiato radicalmente il suo posizionamento degli exchange di criptovalute. Gli Exchange con oltre 11 milioni di utenti attivi in Corea del Sud saranno definiti "infrastruttura essenziale" per i Virtual Assets. Il mercato interpreta questo come riferito a quattro Exchange: Upbit, Bithumb, Coinone e Korbit.

Questo cambiamento di posizionamento potrebbe fornire una base giuridica per un intervento normativo più rigoroso.

La Regolamentazione Mira ai Problemi Centrali: Due Grandi Problemi nella Struttura di Governance

Le autorità di regolamentazione hanno sottolineato che l'attuale struttura di governance degli Exchange presenta gravi difetti:

• 1. Eccessiva Concentrazione del Potere: Un piccolo numero di fondatori o azionisti di maggioranza ha il potere decisionale assoluto sulle operazioni della piattaforma, mancando un efficace meccanismo di controllo ed equilibrio. Questo modello di gestione può portare a conflitti di interesse e rischi morali quando si affrontano decisioni importanti.
• 2. Privatizzazione dei Profitti: Le enormi commissioni di transazione generate dagli Exchange come infrastruttura sono state distribuite in modo sproporzionato nelle tasche di alcuni individui. L'equità di questa distribuzione ha suscitato ampie critiche.

La Partecipazione dell'Azionista di Maggioranza è Limitata tra il 15% e il 20%

Per affrontare questo problema, la Commissione dei Servizi Finanziari ha proposto l'introduzione di un sistema di revisione dell'idoneità degli azionisti simile al "Sistema di Trading Alternativo (ATS)" nel mercato dei titoli, suggerendo che il rapporto di partecipazione degli azionisti di maggioranza negli Exchange sia limitato tra il 15% e il 20%.

Secondo KBS, secondo l'attuale Legge sui Mercati dei Capitali, agli azionisti di maggioranza e alle parti correlate dell'ATS non è consentito detenere più del 15% delle Azioni con diritto di voto, con eccezioni consentite solo per i fondi comuni di investimento o con approvazione speciale della Commissione dei Servizi Finanziari, nel qual caso possono detenere fino al 30%.

La definizione di questo standard riflette l'intenzione delle autorità di regolamentazione di avvicinare la struttura di governance degli exchange di criptovalute a quella delle istituzioni finanziarie tradizionali, passando da una crescita non regolamentata a una governance standardizzata.

I Quattro Principali Exchange Sono Sotto Pressione

Se il piano viene approvato e implementato, la struttura di governance dei quattro principali Exchange della Corea del Sud dovrà affrontare sfide di ristrutturazione senza precedenti:

1. Upbit (Operatore Dunamu): Il Presidente di Dunamu Detiene il 25,5% delle Azioni.

Come leader indiscusso del mercato degli Exchange virtuali in Corea del Sud, Upbit è il primo a essere interessato. Nel mio articolo precedente, "Naver 'Ingoia' Upbit: Un Tentativo 'Premeditato' di Ottenere il Dominio nel Mercato delle Stablecoin in Won Coreano", ho citato un rapporto del Dong-A Ilbo affermando che gli azionisti di maggioranza di Dunamu includono il suo presidente e membro del consiglio, Song Chi-hyung, che detiene circa il 25,5% delle Azioni. Se la proposta viene approvata, sarà costretto a vendere circa dal 5% al 10% delle sue Azioni.

Ancora più grave è lo scambio azionario e la fusione in corso di Dunamu con Naver Financial (la controllata finanziaria del gigante internet sudcoreano Naver). Le nuove normative non solo indeboliranno il controllo dei fondatori, ma potrebbero anche suscitare profonde preoccupazioni tra i regolatori riguardo alla concentrazione del mercato. I regolatori sembrano intenzionati a prevenire l'emergere di piattaforme monopolistiche.

2. Bithumb: Bithumb Holdings Detiene una Partecipazione del 73% nell'Exchange.

La struttura azionaria di Bithumb è più concentrata. Secondo KBS, la sua holding, Bithumb Holdings, detiene il 73% delle Azioni dell'Exchange. Per soddisfare la soglia di partecipazione del 20%, Bithumb Holdings dovrebbe vendere o trasferire più del 50% delle sue Azioni. Questa non è solo una semplice Riduzione della posizione, ma potrebbe significare un rimodellamento fondamentale dell'intera struttura di Holding del gruppo.

3. Coinone: Il Presidente Detiene il 54% delle Azioni.

Per Coinone, il Presidente Myung-hoon Cha attualmente detiene il 54% delle Azioni, un tipico modello di "controllo assoluto di una persona". Se dispone di più del 34% delle Azioni, significa che perderà il controllo assoluto dell'azienda.

Per un Exchange di medie dimensioni come Coinone, una volta perso il controllo delle operazioni, la capacità dell'azienda di mantenere la continuità strategica diventa incerta. Questo non è semplicemente una Variazione nella partecipazione azionaria.

4. Korbit: NXC e le Sue Controllate Detengono Collettivamente circa il 60,5% del Capitale.

Secondo un precedente rapporto del Chosun Ilbo, Korbit è attualmente di proprietà di NXC e della sua controllata Simple Capital Futures, che insieme detengono circa il 60,5% delle Azioni, mentre SK Square detiene circa il 31,5%. Alla fine di dicembre, Mirae Asset era presumibilmente in trattative per acquisire una partecipazione del 92% in Korbit, con l'accordo valutato fino a 140 miliardi di won (circa 97 milioni di dollari USA). Mirae Asset è anche un azionista di Naver Financial.

Se Mirae Asset completa l'acquisizione, dovrà anche affrontare restrizioni sulle partecipazioni una volta approvata la proposta; se l'acquisizione viene sospesa a causa delle nuove normative, come dovrebbero gli azionisti esistenti di Korbit affrontare la riduzione obbligatoria delle loro partecipazioni?

La Logica e le Preoccupazioni Nascoste Dietro la Regolamentazione

Dietro questa proposta c'è la chiara intenzione del regolatore di promuovere un mercato crypto "altamente istituzionalizzato"—trasformare l'industria degli Exchange crypto in ampio sviluppo con i sistemi maturi, le capacità di Controllo del rischio e la cultura di conformità della finanza tradizionale, riducendo così i rischi sistemici.

Alcuni analisti ritengono che costringere gli azionisti di maggioranza a ridurre le loro partecipazioni sia essenzialmente aprire la strada alle Istituzioni d'investimento tradizionali come banche e società di titoli per entrare nel mercato, con giganti finanziari ben capitalizzati che potrebbero potenzialmente diventare gli acquirenti delle Azioni. Questo potrebbe accelerare l'"alta istituzionalizzazione" del mercato delle criptovalute sudcoreano.

Tuttavia, la controversia è altrettanto prominente. Dal punto di vista dell'innovazione, questo soffocherà la vitalità originale dell'industria crypto? Secondo una visione citata da KBS, applicare forzatamente le regole di dispersione azionaria degli Exchange di titoli tradizionali all'industria degli Exchange di Virtual Assets è "forzare un piolo quadrato in un foro rotondo". Costringere i fondatori a vendere i loro asset viola seriamente i diritti di proprietà privata e può portare a instabilità gestionale, che è in definitiva dannosa per la protezione degli investitori.

Sebbene la "seconda fase della legislazione sui Virtual Assets" includa molte notizie positive come la legalizzazione delle Stablecoin e la standardizzazione dell'accesso al mercato, la "spada di Damocle" che pende sulle teste degli Exchange rende ancora il mercato molto preoccupato.

Ci sono preoccupazioni diffuse che se la proposta passa, gli Exchange potrebbero scendere nel caos della governance, nell'indecisione strategica e persino nelle lotte di potere, immergendo l'industria in un periodo prolungato di aggiustamento. Durante questo periodo, giurisdizioni favorevoli alle crypto come Singapore e Dubai potrebbero cogliere l'opportunità per attrarre aziende crypto sudcoreane e deflussi di capitali, indebolendo la competitività dell'industria blockchain nazionale.

Riepilogo

Indipendentemente dal risultato, questo gioco sta agitando il discorso e la struttura di potere del mercato delle criptovalute sudcoreano.

Gli Exchange non possono più considerarsi puramente operatori di mercato, e i regolatori devono trovare un delicato equilibrio tra stabilità finanziaria e sviluppo industriale.