L'Europa detiene $12,6 trilioni in asset statunitensi, ma la maggior parte sono di proprietà privata e non possono essere utilizzati come arma

L'Europa detiene una pila ridicolmente gigantesca di 12,6 trilioni di dollari in asset statunitensi, più del resto del mondo messo insieme... il doppio. Obbligazioni, azioni, qualsiasi cosa.

Sembra una vera leva finanziaria, vero? Beh... non lo è. Perché quando si tratta di guerre commerciali, detenere così tanto capitale americano non significa poterci fare effettivamente qualcosa.

Il discorso è ricominciato dopo che Donald Trump ha riaperto la questione assurda della Groenlandia, sfidando l'Europa sulla sovranità del territorio.

Insieme a ciò sono arrivate le prevedibili minacce tariffarie probabilmente vuote. Prevedibilmente, i leader europei hanno iniziato a fare proclami. Emmanuel Macron e Kaja Kallas sono infuriati.

Gli strateghi spiegano perché una svendita dall'Europa non funzionerebbe

Alcuni investitori sussurrano sulla possibilità che l'Europa scarichi titoli del Tesoro USA e azioni. La logica è semplice. L'America registra enormi deficit e dipende fortemente dai capitali esterni. Se l'Europa, il suo maggiore creditore, decidesse di ritirarsi, i costi di finanziamento statunitensi potrebbero aumentare vertiginosamente e i prezzi delle azioni potrebbero crollare.

Ma anche le persone che sostengono quella teoria ammettono che non è così semplice. La maggior parte di quei 12,6 trilioni di dollari non è nelle mani dei governi. Si trova in portafogli privati e fondi di investimento. Come dice George Saravelos di Deutsche Bank, "L'Europa possiede la Groenlandia. Possiede anche molti Treasuries". Ma anche lui sa che questo danneggerebbe l'Europa più di quanto l'aiuterebbe.

Saravelos stima che 8 trilioni di dollari degli asset siano detenuti direttamente da investitori europei. Il resto passa attraverso custodi e veicoli con sede nella regione ma potrebbe essere di proprietà di esterni. In ogni caso, i governi non possono semplicemente costringere i detentori privati a vendere. E anche se potessero, sarebbe un suicidio economico.

I mercati hanno già mostrato il loro nervosismo. Dopo l'ultima tornata di tariffe di Trump, i futures sugli indici USA sono scesi. Le azioni europee non se la sono cavata molto meglio. Il dollaro è scivolato. Nel frattempo, gli asset rifugio come oro, euro e franco svizzero sono tutti saliti. Proprio come è successo ad aprile dell'anno scorso, quando Trump ha lanciato le tariffe del "Liberation Day" e il trade Sell America è iniziato.

L'UE valuta tariffe e congelamento degli accordi commerciali come opzioni immediate

Finora, la risposta più realistica dell'Europa è stata quella di bloccare l'accordo commerciale di luglio con Washington. Si parla anche di rispondere con 93 miliardi di euro (circa 108 miliardi di dollari) in tariffe ritorsive sui prodotti statunitensi. I funzionari tedeschi stanno spingendo per le misure più forti possibili. Ma anche loro sanno che fare dumping degli asset significherebbe attraversare una linea pericolosa.

Trasformare in arma le partecipazioni trascinerebbe lo scontro nei mercati finanziari. Non sarebbe più una semplice lotta commerciale occhio per occhio. Sarebbe una guerra di capitali. Ancora Saravelos: "In un ambiente in cui la stabilità geoeconomica dell'alleanza occidentale viene interrotta in modo esistenziale, non è chiaro perché gli europei sarebbero altrettanto disposti a recitare questa parte".

Il fondo sovrano della Norvegia è il più grande detentore pubblico (con circa 2,1 trilioni di dollari), ma è comunque piccolo rispetto a tutto il capitale privato vincolato negli asset statunitensi in tutta Europa. Vuoi sapere una cosa davvero divertente? Alcune di quelle partecipazioni non sono nemmeno europee alla fine.

Nessuno può assorbire le partecipazioni dell'Europa, nemmeno l'Asia

Ed ecco un'altra cosa divertente: anche se l'Europa volesse vendere, chi compra? Voglio dire, ogni venditore ha bisogno di un acquirente, giusto?

Attualmente, la capitalizzazione di mercato totale dell'indice MSCI All-Country Asian è di circa 13,5 trilioni di dollari, e la parte asiatica dell'indice FTSE World Government Bond vale 7,3 trilioni di dollari, secondo i dati di Bloomberg.

Quindi le partecipazioni dell'Europa si avvicinano ad inghiottire l'intero universo investibile dell'Asia. I conti non tornano.

È una fantasia pensare che l'Europa scambierebbe Nvidia con obbligazioni giapponesi dall'oggi al domani. E l'industria degli investimenti statunitense? Certo, sono grandi. Forse si farebbero carico di parte del carico se il prezzo fosse giusto. Ma gli USA hanno una posizione netta sull'investimento internazionale negativa di 27 trilioni di dollari. Il "prezzo giusto" qui potrebbe semplicemente significare che il dollaro vale molto meno.

Gli analisti di Rabobank l'hanno centrato: i mercati statunitensi sono semplicemente troppo profondi, troppo ampi, troppo liquidi. "Mentre il grande deficit delle partite correnti degli Stati Uniti suggerisce che in teoria c'è il potenziale per un calo del dollaro se i risparmiatori internazionali dovessero ritirarsi in massa dagli asset statunitensi, le dimensioni pure dei mercati dei capitali statunitensi suggeriscono che tale uscita potrebbe non essere fattibile date le limitazioni dei mercati alternativi".

C'è anche la logica della Guerra Fredda. Pensa alla distruzione reciproca assicurata. La Cina ha già sentito questa storia. Ogni volta che le cose si fanno tese, qualcuno suggerisce che Pechino dovrebbe fare dumping dei Treasuries. Jinping non lo fa mai. Perché? Perché farlo farebbe saltare in aria il loro stesso sistema. Paul Getty lo ha detto meglio: "Se devi 100 dollari alla banca, hai un problema. Se devi 100 milioni di dollari alla banca, il problema ce l'ha la banca".

La politica di valuta debole della Cina (che ho spiegato ampiamente in precedenza qui) significa che devono accumulare dollari. Nel tempo, una parte maggiore di quelle riserve è finita in mani private per nascondere il totale. L'analista Brad Setser ha stimato che le "riserve ombra" della Cina erano intorno ai 3 trilioni di dollari nel 2023.

Quindi vedi, se Jinping dovesse effettivamente farne dumping, farebbero crollare i propri mercati per primi.