トークン化は、数兆ドルの担保をより速く動かすようになるまで重要にはならない | オピニオン

9月初旬、ナスダックはトークン化された株式と上場取引商品(ETP)を自社プラットフォームで取引できるようにするため、SECに規則変更を申請しました。一見すると、これは暗号資産の躍進のように見えます—ブロックチェーンがついに米株市場の扉を叩き壊そうとしています。しかし実際には、証券は数十年前から「デジタル」化されています。真の革新は株式をブロックチェーンで包むことではなく、トケノミクス自体が市場をより速く、より賢く、より効率的に動かすことができるかどうかです。ブロックチェーン技術とトケノミクスは、担保資産をより流動的にし、決済を摩擦のないものにし、従来型とデジタルシステム間のアクセスをインターオペラブルにできるでしょうか? 

ここでの約束はこうです:トケノミクスは実際にこれらの市場がどのように機能するかを改善でき、T+1のリズムに縛られた古いシステムでは実現できない方法で、日中流動性、プログラマブル担保資産、ステーブルコインとのシームレスな統合など、これまで達成不可能だった機能を解放するツールとして機能します。

紙からデジタルへ

20世紀の大半において、株式を所有することは紙の証券を保有することを意味しました。1960年代後半までに、ウォール街は書類の山に溺れていました。いわゆる「書類危機」によりNYSEは非常に滞り、取引週を短縮せざるを得なくなり、体系的な再考を余儀なくされました。1973年に設立されたDepository Trust Companyは、証券を金庫に保管し、電子記帳記録に置き換えることでこの問題を解決しました。その親会社であるDepository Trust & Clearing Corporation(DTCC)は、現在米国金融市場の基盤として機能し、ほぼすべての証券取引の清算と決済を監督しています。両者は、誰かが株式や債券を購入した際に、所有権と現金の移転が正確、安全、かつ効率的に行われ、大量の紙の証券が移動することなく実行されることを保証しています。 

ロンドンのCREST、ヨーロッパのEuroclear、日本のJASDECは1980年代後半から90年代にこれに倣いました。固定化された証券は完全な非物質化に道を譲りました。しかし今日、証券はすでにデジタルで生まれています:その所有権は中央集権的なアーキテクチャ内で追跡、記録、決済されています。この文脈において、ブロックチェーン技術は、資産自体の革命というよりも、それを記録する新しい方法です。そして私にとって、すべてのブロックチェーンの躍進は、現在のシステムが提供するものを超えた実際の運用上または財務上の改善をもたらさない限り、表面的なものです。 

トケノミクスだけでは市場を変革しません。それは台帳を変革し、より多くの資本市場の可能性を開くため、私たちのような人々は次のことを考え始めることができます:担保資産は台帳を越えてより速く移動できるか?利息を生む資産はステーブルコインとシームレスに統合できるか?市場は従来型システムでは不可能だった資本効率を達成できるか?これは他にどのような価値を解放できるか?

担保資産の流動性

トケノミクス資産にとって最も魅力的な機会は、担保資産の流動性にあります。担保資産の流動性—機関間で資産を迅速に移動し活用すること—は、マージン(証拠金)、流動性、リスク管理にとって不可欠な金融概念です。トケノミクスは、担保資産がオンチェーンで転送、再利用、プログラム的に移動できるため、従来型システムを超えてこの能力を増幅し、従来型インフラのボトルネックなしに実現します。金融市場がますます相互接続されるにつれて、俊敏なトークン対応担保資産管理ソリューションの必要性がますます重要になっています。

デジタル資産はまだ小規模であることを忘れてはなりません。2024年の世界の債券市場の残高は145.1兆ドルです。9月末時点での発行のみで測定された国債は約22.3兆ドルでした—暗号資産全体の時価総額の8倍です。正直なところ、ブロックチェーン技術への暗号資産への熱意だけでは、ここで針を動かすことはできません。これらの伝統的な金融商品は現金に似ており、これらの資産のレポ、リファイナンス、マージンソリューションは短期流動性の基盤を形成し、より速い動き、再利用可能な担保資産、資本効率が鍵となります。このユースケースこそが、これらの商品をトケノミクスの自然な候補にするものです。暗号資産オタクによるトケノミクスへの推進は、単にギャップを埋めるだけです。 

主に国債と利回りを生む現金同等物投資に裏付けられたステーブルコインは、銀行が決済コストを削減し送金を加速するツールとしてすでに機能しているため、この変化を増幅しています。最近のレポートで、EYはステーブルコインが世界の決済の5-10%を占め、2.1兆ドルから4.2兆ドルの価値を表す可能性があると予測しています。 一方、CFTCは、米国デリバティブ市場でUSDCとTether (USDT)のようなステーブルコインを担保資産として認めることを検討しています。承認されれば、ステーブルコインは国債や高格付け債券と並んで主流の担保資産として位置づけられ、大規模に資産を動員し変換できるインフラの必要性を確固たるものにします。   

展望:動く市場

今後を見据えると、今後5年間で、トークン化された担保資産が目新しいものなのか、それともゲームチェンジャーなのかが明らかになるでしょう。2026年までに、その話題は明白になるでしょう。銀行と資産運用会社は、限られた数の高品質投資機会を使用して、選択的なワークフローでトークン化された債券とステーブルコインを試験的に導入することに熱心なようです。ステーブルコインは、特にデリバティブ市場において、清算と決済で従来の現金を補完し始める可能性があります。トークン化された国債と高格付け債券を使用する早期採用者は、わずかな資本非効率性を捉えるでしょうが、トケノミクスは主に流動性のある標準化された商品に限定されたままでしょう。 

2030年までに、この状況は劇的に変化する可能性があります。トークン化された債券、ファンド、ステーブルコインは、機関全体で主流の担保資産になる可能性があります。トークン化された国債と社債は、流動性と再担保市場のかなりのシェアを占める可能性があります。銀行によるステーブルコインの全面的な採用により、より速く、より安く、より透明な決済と担保資産フローが可能になる可能性があります。この環境では、担保資産の変換のためのインフラ、つまりトークン化された資産をステーブルコインや伝統的な証券と統合、再利用、移動する能力が重要になります。勝者は、単に暗号資産化をマスターするだけでなく、現代の担保資産管理に必要な運用上の調整をマスターする企業になるでしょう。 

私にとって、これらのトレンドは技術オタクの学問的な夢以上のものを示しています。それらは運用上の必須事項です。トレーダーと市場参加者は、トークン化された証券、債券、ステーブルコインの間で担保資産をシームレスに移動させることで、資本を効率的に管理する必要があります。市場がデジタル担保資産をますます採用するにつれて、真の熟達は堅牢なシステムの堀にあります:リスク管理、資金調達、変換、移動、これらの担保資産の内部化。これらの進化するフレームワークに早期に関与し、パイロットプログラムを日常的な実践に変える機関は、今後10年間でトークン化された担保資産市場が拡大するにつれて、その現実をナビゲートする準備がより整っているでしょう。 

結論

ナスダックの規則変更は、金融市場の継続的なデジタル進化における注目すべき一歩を示していますが、それは始まりに過ぎません。証券は数十年前からデジタル化されており、トケノミクスだけでは、担保資産をより効率的に変換、再利用、移動できるシステムと組み合わせない限り、ほとんど革新を加えません。真の影響は、大規模な資産プール(例:国債、社債、プライベートクレジットなど)の柔軟性と効率性を解放し、ステーブルコインのような新興デジタル商品と統合することから生まれます—ここでインフラ構築者が鍵となります。金融の未来は、単にブロックチェーン台帳上で資産を管理することではありません。金融システム全体でそれらを代替可能、インターオペラブル、戦略的に使用可能にすることです。 

これは、資本市場の次のフロンティアになる可能性が非常に高いです—技術、リスク管理、運用の卓越性が収束する場所です。暗号資産であろうとなかろうと、強力な資本効率への推進は、あらゆる真剣な金融企業の静かで不可欠な心臓の鼓動です。それは長期的な持続可能性を促進し、企業が市場サイクルをナビゲートできるようにし、真の競争力を確固たるものにします。

資本効率は、運用上の容易さ以上のものを付与します。それは財務的自由を提供し、企業を突然の市場の変化から保護し、戦略的意思決定における柔軟性を付与します。リソースが最適に展開されると、企業は自らの運命を支配します:より良い価格設定を提供し、より高いマージンを獲得し、市場での地位を強化し、したがって資本展開においてより効率が低い競合他社を凌駕します。トケノミクスは、単に資産をデジタル化することではありません。この効率性を具体的にする担保資産の流動性、インターオペラビリティ、戦略的有用性を解放することです。それを早期に受け入れる機関は、よりスマートに運営するだけでなく、現代の市場がどのように機能すべきかの基準を設定するでしょう。