Tokens vs. Aandelen: Waarderingsverschil

Auteur: DWF

Vertaling door: Jae, PANews

Belangrijkste punten

• Tokens: Hoge waarderingen en afnemende liquiditeit hebben het vertrouwen van beleggers geschaad, en kapitaal vloeit naar aandelen.

• Tokens en aandelen hebben vergelijkbaar opwaarts potentieel, maar hun risicokarakteristieken verschillen aanzienlijk: tokens bereiken sneller hun hoogtepunt (<30 dagen) en worden geconfronteerd met grotere volatiliteit; terwijl aandelen robuustere rendementen behouden over een langere tijdspanne.

• Aandelen genieten een hogere waarderingspremie ten opzichte van tokens: Deze premie kan worden toegeschreven aan institutionele toegangsvereisten, potentieel voor indexopname en het bredere scala aan handelsstrategieën dat door aandelen wordt ondersteund.

• De koers-omzetverhouding (P/S) biedt een nuttige maatstaf voor het evalueren van bedrijven, maar waarderingsdivergentie weerspiegelt het belang van andere factoren, waaronder regelgevende barrières, omzetdiversificatie, aandeelhouderswaarde en sectorgevoelens.

• Fusie- en overnameactiviteit (M&A) bereikte een vijfjarig hoogtepunt terwijl consolidatie versnelt: overnamecapaciteiten hebben zich sneller bewezen dan ze ter plekke op te bouwen, terwijl naleving van regelgeving strategische overnames stimuleert.

De huidige staat van tokenuitgifte

De crypto-industrie heeft een keerpunt bereikt. Miljarden dollars stromen binnen, institutionele belangstelling piekt en het regelgevingsklimaat wordt steeds gunstiger. Voor bouwers en gebruikers is de situatie echter somberder dan ooit tevoren. De groeiende kloof tussen institutionele financiering en de oorspronkelijke geest van crypto maakt deel uit van een groter probleem. De oorspronkelijke gedecentraliseerde geest en cyberpunk-experimenten lijken te vervagen, vervangen door de intrede van gecentraliseerde entiteiten en hun enorme impact.

Cryptocurrencies zijn lange tijd gedijd in een hoogrisico-, casinoachtige omgeving, die geleidelijk wordt ontmanteld naarmate de tokenprestaties scherp dalen. Dit wordt ook aangedreven door roofzuchtige gebeurtenissen die retailbeleggers aanzienlijk treffen, wat leidt tot een liquiditeitsuittocht uit de markt.

Volgens een rapport van Memento Research wordt meer dan 80% van de in 2025 uitgegeven tokens momenteel geprijsd onder hun TGE-prijs. Projecten worden bijzonder hard getroffen vanwege de moeilijkheid om hun hoge waarderingen te rechtvaardigen en te handhaven, wat zich manifesteert als hoge volatiliteit en een algemeen gebrek aan vraag naar de tokens. Opwaarts potentieel is ook schaars geworden, aangezien de meeste tokens sinds TGE aanzienlijke verkoopdruk hebben ondervonden, om redenen waaronder vroege winstneming, gebrek aan vertrouwen in het product of slechte tokenomics (airdrops, CEXs, enz.). Dit heeft de interesse van beleggers en retailers gedempt, en gebeurtenissen zoals het "10/10"-fenomeen hebben de uitstroom van kapitaal uit de cryptomarkt verder verergerd, wat vragen oproept over de kerninfrastructuur van de industrie.

De opkomst van IPO's

Ondertussen hebben IPO's in de traditionele financiële sector zich zeer aantrekkelijk bewezen voor cryptobedrijven, met verschillende opmerkelijke noteringen in 2025 en veel meer bedrijven die momenteel IPO-aanvragen indienen. Gegevens tonen aan dat crypto-IPO's meer dan $14,6 miljard ophaalden in 2025, een 48-voudige toename vergeleken met 2024. Fusies en overnames vertoonden ook een vergelijkbare groeisnelst, waarbij toonaangevende bedrijven hun productportfolio's proberen te diversifiëren, wat we hieronder verder zullen bespreken. Over het algemeen toont de uitstekende prestatie van deze bedrijven sterke marktvraag naar blootstelling aan digitale activa. Deze trend zal waarschijnlijk versnellen in 2026.

Waar stroomt de liquiditeit naartoe?

Afgelopen jaar hebben talrijke spraakmakende IPO's en ICO's aanzienlijke fondsen opgehaald. De onderstaande tabel toont het bedrag aan opgehaalde fondsen en de initiële waardering voor elk bedrijf.

Dit toont aan dat IPO's en ICO's relatief vergelijkbare waarderingen hebben. Sommige ICO's (zoals Plasma) prijzen zichzelf opzettelijk onder institutionele beleggerswaarderingen om retailbeleggers groter opwaarts potentieel en toegang tot de markt te bieden. Gemiddeld bieden IPO's 12-20% van hun aandelen aan het publiek aan, terwijl ICO's 7-12% aanbieden. World Liberty Finance is een opmerkelijke uitzondering, met een aanbod van meer dan 35% van het totale aanbod.

Analyse van ICO's en IPO's onthult dat tokens doorgaans grotere kortetermijnvolatiliteit en kortere piektijden vertonen (<30 dagen). Omgekeerd hebben aandelen de neiging om gestage groei over een langere periode te bereiken. Het is vermeldenswaard dat, ondanks dit, beide vergelijkbaar zijn in termen van potentieel opwaarts potentieel.

CRCL en XPL zijn uitzonderingen, die vanaf het begin aanzienlijke winsten ervaren en beleggers rendementen van 10-25 keer bieden. Desondanks volgt hun prestatie nog steeds de eerder genoemde trend. XPL corrigeerde 65% vanaf zijn hoogtepunt binnen twee weken, terwijl CRCL gedurende dezelfde periode gestaag klom.

Omzet: Evaluatie van aandelenpremie

Verdere analyse van omzetgegevens onthult dat aandelen de neiging hebben om een hogere premie te hanteren dan tokens, variërend van 7-40 keer en 2-16 keer respectievelijk. Dit kan worden toegeschreven aan verbeterde liquiditeit als gevolg van verschillende factoren:

• Institutionele toegang: Hoewel positieve sentimenten blijven groeien met betrekking tot de opname van digitale activa op balansen, blijft dit grotendeels beperkt tot geautoriseerde fondsen (vooral pensioen- of dotatiefondsen). Een IPO biedt bedrijven toegang tot deze enorme pool van institutioneel kapitaal.

• Indexopname: Groeimotivatie in openbare markten is veel sterker dan in on-chain markten. Coinbase zal in mei 2025 toetreden tot de S&P 500-index en het eerste cryptobedrijf worden dat wordt opgenomen. Dit kan leiden tot een opeenstapeling van index-volgende fondsen/ETF's en koopdruk.

• Alternatieve strategieën: De aandelenmarkt maakt een breder scala aan institutionele strategieën mogelijk, waaronder opties en hefboomwerking, terwijl on-chain tokens vaak worden beperkt door onvoldoende liquiditeit en tegenpartijen.

Over het algemeen toont de koers-omzetverhouding (P/S) de waardering van een bedrijf op basis van zijn omzet over de afgelopen 12 maanden en helpt te bepalen of het ondergewaardeerd of overgewaardeerd is ten opzichte van zijn concurrenten. Beleggersgevoelsfactoren buiten de cijfers worden echter niet meegerekend. Factoren om te overwegen bij het evalueren van aandelen/tokens omvatten:

• Barrières en diversificatie : Deze zijn cruciaal in de snel evoluerende digitale activa-industrie. Premies worden betaald voor licenties en naleving van regelgeving, terwijl een gediversifieerde bedrijfsportefeuille de waardepropositie van het kernbedrijf vergroot buiten louter omzetcijfers.

Figure lanceerde bijvoorbeeld zijn eigen RWA-leenpool, toegankelijk voor retail- en institutionele beleggers, en was het eerste bedrijf dat SEC-goedkeuring ontving om een rentedragende stablecoin ($YLDS) uit te geven. Bullish is een gereguleerde beurs, maar bezit ook andere bedrijven zoals CoinDesk, wat waarde toevoegt buiten zijn handelsdiensten. Al deze factoren kunnen mogelijk bijdragen aan extreem hoge premies.

Daarentegen lijkt eToro "ondergewaardeerd" vanwege zijn extreem lage P/S-ratio, maar een diepere analyse onthult dat zijn omzet en kosten gelijktijdig toenemen, wat niet ideaal is. Bovendien richt het bedrijf zich uitsluitend op het leveren van handelsdiensten, wat resulteert in beperkte differentiatie en lage winstmarges. Daarom zou het bouwen van een defensieve barrière en het diversifiëren van zijn bedrijf de belangrijkste focus voor beleggers moeten zijn.

• Aandeelhouderswaarde: Het terugbrengen van kapitaal naar beleggers via terugkoopprogramma's is gebruikelijk in zowel de aandelen- als tokenmarkten, vooral voor bedrijven met sterke omzetgenererende capaciteiten.

Hyperliquid heeft bijvoorbeeld een van de meest agressieve terugkoopprogramma's, waarbij 97% van zijn omzet wordt gebruikt voor terugkoop. Sinds de oprichting heeft het hulpfonds meer dan 40,5 miljoen HYPE-tokens teruggekocht, wat meer dan 4% van het totale aanbod vertegenwoordigt. Dit agressieve terugkoopprogramma heeft ongetwijfeld invloed op de prijs en versterkt het vertrouwen van beleggers zolang de omzet stabiel blijft en de industrie nog groeiruimte heeft. Dit helpt de P/S-ratio te verbeteren, maar gezien de sterke steun van het team zelf, betekent dit niet noodzakelijkerwijs dat het token "overgewaardeerd" is.

• Sectorgevoelens: Snelgroeiende sectoren die worden aangedreven door institutionele of regelgevende gebeurtenissen genieten natuurlijk een premie naarmate beleggers blootstelling zoeken.

Kort na Circle's IPO in juni 2025 ervoer de aandelenkoers bijvoorbeeld een parabolische stijging, waarbij de koers-omzetverhouding een hoogtepunt van ongeveer 27 bereikte. Dit kan worden toegeschreven aan de GENIUS Act, aangenomen kort na Circle's IPO, een raamwerk ontworpen om de adoptie en uitgifte van stablecoins te legaliseren. Als een van de toonaangevende spelers in stablecoin-infrastructuur zal Circle een belangrijke begunstigde zijn.

Fusies en overnames: grote consolidatie

Rapporten geven aan dat crypto-M&A-activiteit naar verwachting in 2025 een vijfjarig hoogtepunt zal bereiken, aangedreven door zowel toegenomen activiteit van traditionele financiële (TradFi) bedrijven als een gunstiger regelgevingsklimaat. Na de reeks crypto-vriendelijke beleidsmaatregelen van de Trump-administratie hebben digitale activaschatkisten (DAT's) een opleving in activiteit gezien, aangezien het aanhouden van blootstelling aan digitale activa op balansen minder controversieel is geworden. Bedrijven hebben ook hun focus verlegd naar overnames, aangezien dit een efficiëntere manier is om specifieke licenties te verkrijgen en naleving te bereiken. Over het algemeen heeft de vaststelling van een regelgevingskader de weg vrijgemaakt voor versnelde M&A-activiteit.

Terugkijkend op het afgelopen jaar is het aantal transacties in alle sectoren aanzienlijk toegenomen. De drie belangrijkste categorieën waaraan instellingen prioriteit geven zijn:

• Investering & Handel: Inclusief handels- en vereffeningsinfrastructuur, tokenisatie, derivaten, leningen en DAT's

• Makelaars & Beurzen: Gereguleerde platforms gericht op digitale activa

• Stablecoins & Betalingen : Inclusief stortings- en opnamekanalen, infrastructuur en applicaties

Deze drie categorieën zullen in 2025 meer dan 96% van de transactiewaarde vertegenwoordigen, in totaal meer dan $42,5 miljard.

Topovernemers zijn onder andere Coinbase, Kraken en Ripple, die allemaal in meerdere categorieën zijn gestapt. Opmerkelijk is dat Coinbase door het verwerven van zowel traditionele als innovatieve gedecentraliseerde applicaties (dApps) zijn ambitie heeft versterkt om de "alles-app" te worden en on-chain applicaties naar de massa te brengen. Dit komt waarschijnlijk voort uit toegenomen concurrentie tussen beurzen en het streven naar het vastleggen van hun eigen gebruikersbasis en verkeer om de "alles-app" te worden.

Andere bedrijven, zoals FalconX en Moonpay, versterken hun inspanningen op hun respectieve gebieden en bieden een volledig scala aan diensten via complementaire overnames.

Wat is het volgende voor "token"-uitgifte?

Ondanks de huidige marktomstandigheden en sentimenten zijn wij van mening dat 2026 veel positieve ontwikkelingen voor de digitale activasector zal blijven brengen. We verwachten dat meer bedrijven zich voorbereiden op IPO's, wat netto positief is voor de industrie. Het biedt grotere toegankelijkheid en blootstelling aan kapitaal- en beleggerspools, waardoor de totale taart wordt vergroot.

Bedrijven die in de rij staan voor IPO's zijn onder meer:

• Kraken : Diende zijn S-1-registratieverklaring in bij de SEC in november 2025 en zal zeer waarschijnlijk begin 2026 naar de beurs gaan.

• Consensys : Werkt naar verluidt samen met Goldman Sachs en JPMorgan Chase, met plannen voor een IPO medio 2026.

• Ledger : Streeft naar een IPO van $4 miljard, werkt momenteel samen met Goldman Sachs, Jefferies en Barclays.

• Animoca : Is van plan Currenc Group Inc. over te nemen in een omgekeerde fusie en in 2026 op Nasdaq te noteren.

• Bithumb : Streeft naar een KOSDAQ-notering in 2026 met een waardering van $1 miljard, gegarandeerd door Samsung Securities.

De weg vooruit is geen keuze tussen traditionele financiën en crypto-oorspronkelijke innovatie, maar eerder een convergentie. Voor bouwers en beleggers betekent dit het prioriteren van fundamenten en het creëren van nuttige producten die echte, duurzame inkomsten genereren. Deze verschuiving naar een langetermijnmentaliteit kan enige turbulentie veroorzaken, maar degenen die zich aanpassen zullen de volgende golf van waardecreatie grijpen.

Cryptocurrency is dood. Leve cryptocurrency.