Awaryjny pożyczka międzybankowa na noc w wysokości 74 mld USD w Sylwestra właśnie przywróciła mroczną teorię o tajnym ratowaniu z 2019 roku

W ostatnich dniach handlowych roku wykres, na który prawie nikt spoza sektora finansowego nigdy nie patrzy, znów zaczął alarmować.

Banki masowo korzystały z Standing Repo Facility Fed, pożyczając rekordowe 74,6 miliarda dolarów 31 grudnia na 2025 rok. Nocne stopy finansowania podskoczyły, benchmark SOFR krótkotrwale osiągnął 3,77%, ogólna stopa repo zabezpieczonego osiągnęła 3,9%.

Wykres Overnight REPO (Źródło: NY Fed)

Jeśli żyjesz na krypto Twitter/X, te liczby natychmiast przekształcają się w historię o wszystkim. O ukrytej dźwigni, bankach cicho pękających, Fed zakrywającym to, tym samym filmie zaczynającym się od nowa.

Potem udostępniany jest starszy klip, wzrost repo z września 2019, ten, który wciąż czyta się jak etykieta ostrzegawcza. Ktoś opublikuje wykres, ktoś inny zaznaczy datę i w ciągu kilku minut pytanie pojawia się ponownie w tysiącu wariantów.

Wykres udostępniony w mediach społecznościowych łączący wzrost na rynku repo we wrześniu 2019 z początkiem COVID-19 i późniejszym stresem bankowym. (Źródło: FinanceLancelot)

Krótka odpowiedź brzmi, że "udowodnić" to ciężkie słowo, wymaga dowodów, których stres dotyczący instalacji z tego tygodnia nie może dostarczyć.

Dłuższa odpowiedź jest ciekawsza, ponieważ oś czasu napędzająca teorię zawiera w sobie rzeczywiste, udokumentowane fakty, a te fakty mają znaczenie dla 2026 roku, dla rynków i dla posiadaczy krypto, którzy myślą, że obstawiają technologię, podczas gdy często obstawiają płynność dolara.

Wzrost repo, który nigdy tak naprawdę nie zniknął

Repo to po prostu krótkoterminowe pożyczki, gotówka na dzień, zabezpieczona kolateralem, często obligacjami skarbowymi. To rodzaj rzeczy, która brzmi nudno do momentu, gdy się psuje, wtedy nagle staje się jedyną rzeczą, która ma znaczenie.

W połowie września 2019 rynek repo w USA rzeczywiście się załamał, przynajmniej na chwilę. Stopy finansowania gwałtownie wzrosły, Fed musiał interweniować, a wydarzenie przeraziło ludzi, ponieważ miało miejsce w okresie, który miał być spokojny.

Fed opublikował później szczegółowe wyjaśnienie tego, co się stało, wskazując na narastanie odpływów gotówki, płatności podatków korporacyjnych, rozliczenia skarbowe i system, który miał mniej luzu, niż się wydawało.

Bank Rozrachunków Międzynarodowych zbadał ten sam epizod i zadał pytanie, czy był to jednorazowy czy strukturalny problem.

New York Fed również opublikował głębszy artykuł analizujący "niedobór rezerw i tarcia na rynku repo" jako czynniki przyczyniające się, w tym artykule Economic Policy Review.

Biuro Badań Finansowych później przyjrzało się jeszcze bardziej szczegółowo, analizując dane dotyczące czasu w ciągu dnia i anatomię tych skoków, w dokumencie roboczym OFR.

To dużo instytucjonalnego atramentu na coś, co wiele osób pamięta tylko jako dziwne zakłócenie.

Lekcja była prosta, rynki, które wyglądają na płynne, wciąż mogą się zablokować, ponieważ płynność to nie nastrój, to zestaw rur. Kiedy wszyscy potrzebują gotówki w tym samym czasie, rury mają znaczenie.

Oś czasu COVID, która budzi podejrzenia ludzi

Druga połowa teorii to oś czasu pandemii i uczucie, że opinia publiczna nie otrzymała pełnej historii w czasie rzeczywistym.

Jest wyraźny punkt odniesienia, który prawie wszyscy akceptują, 31 grudnia 2019 Biuro Krajowe WHO w Chinach zostało poinformowane o przypadkach "zapalenia płuc o nieznanej przyczynie" w Wuhan, jest to w pierwszym raporcie sytuacyjnym WHO, Sitrep-1.

Jest również punkt odniesienia dla USA; oś czasu CDC umieszcza pierwszy potwierdzony laboratoryjnie przypadek w USA na 20 stycznia 2020, na osi czasu muzeum CDC.

Między tymi datami leży bałagan, okres, kiedy plotki rozprzestrzeniały się szybciej niż instytucje mogły cokolwiek potwierdzić, okres, kiedy klipy online krążyły, okres teraz odczytywany przez pryzmat tego, czego dowiedzieliśmy się później.

Nawet główne doniesienia medyczne oddały to napięcie, w tym historię dr Li Wenlianga, który powiedział, że został ukarany za ostrzeganie kolegów wcześnie, zgłoszone przez BMJ.

Jeśli chcesz zrozumieć, dlaczego narracja o "historii przykrywki" się zakorzenia, tu właśnie rośnie, w luce między wczesnymi sygnałami a oficjalnym potwierdzeniem i we wspomnieniu, że informacje wydawały się zarządzane.

To nie tworzy dowodu motywu, ale ustanawia żyzny grunt dla motywu, a to są różne rzeczy.

Co tak naprawdę mówi ci wzrost z tego tygodnia

Wróćmy do teraźniejszości i trzymajmy się rzeczywistości.

Drama repo z tego tygodnia nie była tajemniczym nocnym wybuchem jak w 2019. Wygląda to na stres na koniec roku, bilanse się zacieśniają, gotówka jest gromadzona, a banki wybierają wsparcie Fed, ponieważ było tańsze i czystsze niż walka o finansowanie na rynku.

Dokładnie tak Fed chce, aby to narzędzie działało.

W rzeczywistości Fed ułatwiał korzystanie ze wsparcia. 10 grudnia 2025 New York Fed powiedział, że stałe nocne operacje repo nie będą już miały łącznego limitu operacyjnego, w oficjalnym oświadczeniu polityki operacyjnej.

Ma to znaczenie, ponieważ wzrost repo w 2026 nie jest już tym samym co wzrost repo w 2019.

Wtedy atmosfera awaryjna wynikała częściowo z zaskoczenia, ludzie spierali się o to, co jest zepsute i jak blisko system był wyczerpania użytecznych rezerw.

Teraz plan działania jest jednoznaczny, a Fed zachęca banki, aby faktycznie korzystały ze stałego mechanizmu, aby przestał wyglądać jak przycisk paniki.

Reuters opisał rekordowe pożyczki z 31 grudnia i równoczesny ruch w narzędziu reverse repo Fed, w tym artykule.

Więc co mówi ci wzrost z tego tygodnia, prostym językiem?

Mówi ci, że finansowanie dolarowe wciąż się zacieśnia wokół przewidywalnych momentów kalendarzowych, system wciąż opiera się na Fed, a Fed coraz bardziej czuje się komfortowo będąc wsparciem.

Mówi ci, że historia "instalacji" nigdy się nie skończyła; ewoluowała.

Część, którą teorie spiskowe mają rację, i część, którą przegapiają

Jeśli ktoś mówi, że rynek repo błyskał na czerwono, zanim świat oficjalnie zaabsorbował COVID, to prawda w najprostszym sensie osi czasu.

Stres z września 2019 poprzedza alerty COVID z grudnia 2019, sam Fed dokumentuje epizod wrześniowy w Fed Notes, a pierwszy oficjalny punkt powiadomienia WHO jest w Sitrep-1.

Tam, gdzie teoria wyprzedza dowody, jest skok od "stres repo istniał" do "systemowa katastrofa była w toku i potrzebowała przykrycia".

Epizod repo z 2019 ma dobrze argumentowane, dobrze udokumentowane wyjaśnienia, dystrybucja rezerw, ograniczenia bilansowe, przewidywalne odpływy gotówki, które uderzyły mocniej niż oczekiwano, omówione przez Fed, BIS i własne badania New York Fed.

Żadne z tych źródeł nie przedstawia tego jako zaczątku załamania na rynku instrumentów pochodnych. To nie znaczy, że ukryta dźwignia nigdy nie istnieje; oznacza to, że publiczne zapisy wskazują najpierw na stres instalacji.

Jest też cichszy zwrot akcji, który ginie w gorętszych narracjach.

Obecność repo Fed w swoim własnym bilansie może wyglądać jak "rynek repo gwałtownie rośnie", chociaż tak naprawdę jest to "interwencja Fed jest wykorzystywana".

Dane i historia mogą poruszać się razem, a mimo to opisywać różne rzeczy.

Jeśli chcesz to obserwować samodzielnie, New York Fed publikuje codzienne wyniki operacji na swojej stronie Repo Operations.

Więc najlepszy sposób, aby to zobaczyć bez przesadzania, jest prosty.

Zbieżność jest prawdziwa, związek przyczynowy pozostaje nieudowodniony, a ryzyko związane z instalacją pozostaje istotne.

Dlaczego krypto powinno się troszczyć, nawet jeśli nie dbasz o repo

Oto część, która wyjaśnia, dlaczego to wszystko ciągle przecieka do rozmów o krypto.

Większość posiadaczy krypto przeżyła przynajmniej jeden cykl, w którym wszystko wydawało się w porządku, a kilka dni później każdy wykres spadał razem: Bitcoin, akcje technologiczne, monety meme i saldo stablecoin, które uważałeś za "bezpieczne", nagle stały się jedynymi rzeczami, które chciałeś trzymać.

To jest płynność, a repo to jedno z miejsc, w których płynność się objawia.

Stablecoiny to kolejne.

W grudniu całkowita podaż stablecoin oscylowała wokół 306 miliardów dolarów, według DefiLlama. Rosnący wolumen stablecoin może oznaczać więcej suchego prochu zaparkowanego na blockchainie; może też oznaczać, że ludzie zmniejszają ryzyko, pozostając w kasynie, tak samo jak traderzy na tradycyjnych rynkach przechodzą na instrumenty podobne do gotówki.

Kiedy repo staje się nerwowe i banki zaczynają chwytać krótkoterminowe finansowanie od Fed, jest to przypomnienie, że "dolar" to nie tylko liczba w twojej aplikacji bankowej. To system rur, kolaterału i nocnych obietnic.

Krypto siedzi na szczycie tego systemu, nawet gdy udaje, że tak nie jest.

Perspektywa patrząca w przyszłość, czego 2019 nauczył Fed, czego 2026 może nauczyć krypto

Najczyściejszym wnioskiem z 2019 jest to, że Fed nie lubił być zaskakiwany.

Zbudował zabezpieczenia, znormalizował ideę, że będzie aktywnie zarządzał rezerwami, uczynił wsparcie repo bardziej formalnym.

Ta grudniowa zmiana, usunięcie łącznego limitu na stałe nocne operacje repo, jest dobrym przykładem.

W 2026 ustawia to kilka scenariuszy, które mają znaczenie dla płynności krypto.

Scenariusz pierwszy, instalacja pozostaje zarządzana

Stres repo pojawia się wokół dat podatkowych i końców kwartałów; zabezpieczenie Fed to absorbuje; stopy się uspokajają; aktywa ryzykowne nadal handlują na podstawie danych makro i zarobków. Krypto pozostaje wyższą beta wersją risk-on/risk-off, a stablecoiny nadal rosną, ponieważ są najłatwiejszym miejscem dla globalnych traderów do parkowania dolarów bez opuszczania szyn.

Scenariusz drugi, stres kalendarzowy staje się wzorcem

Jeśli zaczniesz widzieć powtarzające się duże wykorzystanie stałego mechanizmu repo poza zwykłymi podejrzanymi w kalendarzu i zobaczysz SOFR zachowujący się, jakby częściej testował sufit, sugeruje to, że rynek prywatny bardziej opiera się na Fed, na dłużej.

To niekoniecznie automatycznie kryzys, podnosi to jednak szanse, że warunki płynności odwrócą się szybciej, niż posiadacze krypto oczekują.

Możesz śledzić SOFR codziennie i możesz śledzić wykorzystanie nocnego reverse repo na FRED, liczby powiedzą ci, kiedy gotówka jest gromadzona, a kiedy oferowana.

Scenariusz trzeci, zabezpieczenie staje się rynkiem

Jeśli rola Fed będzie się rozszerzać, a uczestnicy rynku będą kierować więcej swoich potrzeb finansowania przez oficjalne placówki, "wolnorynkowa" cena krótkoterminowych dolarów ma nieco mniejsze znaczenie; cena zarządzana polityką ma nieco większe znaczenie.

Traderzy krypto już żyją w takim świecie, gdzie stopy finansowania on-chain, zasady depozytu zabezpieczającego giełd i pule płynności stablecoin kształtują to, jak "rynek" się czuje.

Im bardziej tradycyjne finanse zachowują się w ten sam sposób, tym bardziej cykle krypto zaczynają wyglądać jak cykle makro w różnych kostiumach.

Więc czy ten tydzień udowadnia historię przykrywki COVID?

Jeśli szukasz dowodów na poziomie sali sądowej, wzrost repo z tego tygodnia ci tego nie da.

To, co ci daje, to ostrzejszy obiektyw na prawdziwą historię, która jest wciąż niedostatecznie omawiana.

System pokazał kruchość we wrześniu 2019, udokumentowaną przez Fed w Fed Notes, przeanalizowaną przez BIS i zbadaną przez New York Fed w badaniach.

Potem świat wszedł w pandemię, z oficjalną osią czasu alarmową zakotwiczoną przez WHO 31 grudnia i potwierdzeniem USA zakotwiczonym przez CDC 20 stycznia.

Te fakty wystarczą, aby wyjaśnić, dlaczego ludzie łączą kropki i dlaczego te połączenia są emocjonalnie satysfakcjonujące, szczególnie dla każdego, kto obserwował zmianę świata, podczas gdy oficjalne komunikaty pozostawały w tyle, a system finansowy był cicho wspierany na dużą skalę.

Lepsze pytanie dla czytelników krypto to to, które przetrwa argument o motywach.

Jeśli instalacja repo może się wciąż nagle zacieśniać, a Fed coraz bardziej buduje świat, w którym ta instalacja działa przez jego własne placówki, to płynność krypto będzie nadal handlowana jako cień systemu dolarowego, nawet gdy narracja mówi, że jest niezależna.

Jeśli chcesz zrozumieć następny cykl krypto, warto obserwować rury i warto pozostać uczciwym w kwestii tego, co rury mogą udowodnić.

Post Awaryjny kredyt bankowy na Sylwestra w wysokości 74 miliardów dolarów właśnie wskrzesił mroczną teorię o tajnym ratowaniu z 2019 pojawił się najpierw na CryptoSlate.