Firmy ze skarbcem w Bitcoinie mają milionowe straty, ale strategia się nie zmienia nawet przy $78k

Skarbce Bitcoin są zaprojektowane tak, aby wyglądać niekomfortowo podczas spadków, ponieważ transakcja, którą prowadzą, jest prosta: weź zmienny składnik aktywów, umieść go w bilansie korporacyjnym i sfinansuj więcej za pośrednictwem rynków kapitałowych. Kiedy Bitcoin spada, uderzenie mark-to-market jest sednem, a nie pointą.

Prawdziwym pytaniem jest, czy firma może utrzymać swoją maszynę finansowania na tyle długo, aby zmienność odwróciła się w drugą stronę.

Cena Bitcoin wynosząca około 78 500 USD w dniu 1 lutego przekształca rozmowę o niezrealizowanych stratach w test warunków skrajnych dla wszystkich, którzy kupowali bliżej szczytów cyklu, i przypomnienie, że wcześni użytkownicy nadal mają duże bufory, nawet gdy nagłówki wyglądają brzydko.

• Strategy posiada 712 647 BTC przy średnim koszcie około 76 037 USD za BTC, co daje jej około 1,76 mld USD zysku na papierze.
• Metaplanet posiada 35 102 BTC po 107 716 USD, około 1,03 mld USD pod wodą.
• Trump Media posiada 11 542 BTC po 118 529 USD, około 462 mln USD pod wodą.
• Tesla posiada 11 509 BTC po 33 539 USD, około 517 mln USD zysku.
• Coinbase posiada 14 548 BTC po 71 465 USD, około 102 mln USD zysku.

W przypadku firm, w których BitcoinTreasuries pokazuje saldo, ale nie średni koszt, wszelkie obliczenia „niezrealizowanej straty" stają się oszacowaniem.

Na przykład Bullish jest wymieniony z 24 300 BTC bez podstawy kosztowej. Jeśli potraktujesz zamknięcie z 31 sierpnia 2025 r. na poziomie 108 248 USD jako przybliżenie okresu, w którym skarbce z późnego cyklu budowały pozycje, oznaczałoby to coś w rodzaju 621 mln USD strat papierowych przy dzisiejszej cenie, ale to tylko bardzo przybliżone i bardzo pesymistyczne założenie.

American Bitcoin Corp jest wymieniony z 5 843 BTC bez ujawnionego średniego kosztu. Jeśli zakotwiczysz się do zamknięcia z 31 maja 2025 r. na poziomie 104 654 USD jako przybliżenia wokół daty „przechowywania od", otrzymasz szacowany spadek o 128 mln USD.

MARA jest wymieniona z 53 250 BTC bez ujawnionego średniego kosztu, co sprawia, że wszelkie szacunki strat całej pozycji są spekulacyjne.

Ten dyskomfort jest powodem, dla którego ujęcie „niezrealizowanych strat" wciąż powraca. Bierze zmienny składnik skarbcowy i zmusza go przez kwartalną tablicę wyników. Ale ta tablica wyników jest również tym, co te firmy wybrały, gdy zdecydowały się prowadzić Bitcoin jako strategię bilansową, a nie transakcję.

Straty papierowe są normalne, ponieważ zmienność jest produktem

Jeśli firma chce wzrostu Bitcoin, musi publicznie zaakceptować spadki Bitcoin. To jest kompromis związany z posiadaniem składnika aktywów, który może poruszać się o dziesiątki tysięcy dolarów w ciągu roku. Gdy rynek jest słaby, straty papierowe rosną szybko i wyglądają jeszcze większe, jeśli kupujący pojawił się późno.

Metaplanet jest dobrym przykładem tego, ponieważ jego ujawniony średni koszt wciąż przekracza aktualną cenę. Przy 35 102 BTC i 107 716 USD za monetę, niesie dużą lukę mark-to-market, gdy Bitcoin znajduje się w pobliżu 78 500 USD.

Trump Media pokazuje ten sam wzorzec, z jeszcze wyższym średnim kosztem za monetę i mniejszym stosem. W obu przypadkach liczba nagłówkowa może wyglądać jak porażka, gdy rynek spada, mimo że strategia nigdy nie obiecywała gładkich kwartałów.

Tesla i Coinbase mogą łatwiej przetrwać spadek, ponieważ ich średnie koszty są znacznie poniżej dzisiejszej ceny rynkowej. Ta różnica w punkcie wejścia jest często traktowana jak szczęście, ale opisuje również strukturalny podział: wcześni użytkownicy zyskują czas, podczas gdy późni użytkownicy potrzebują finansowania jako poduszki.

Strategy znajduje się gdzieś pośrodku. Jego ogólny średni koszt jest poniżej aktualnej ceny spot, więc pozycja bazowa jest nadal pozytywna. Ale jego ostatnie zakupy odbywają się na znacznie wyższych poziomach niż ta średnia, dlatego firma może być na plusie na stosie życiowym, jednocześnie dodając świeże transze, które szybko idą pod wodę.

Dlatego niezrealizowane straty nie są tutaj głównym ryzykiem. Głównym ryzykiem jest to, czy firma może kontynuować finansowanie zakupów i obsługę zobowiązań przez cykl spadkowy bez konieczności sprzedaży.

Prawdziwym ryzykiem jest stos finansowania, a nie czerwona liczba

Strategia skarbca Bitcoin to strategia finansowania z opakowaniem Bitcoin. Kiedy to zaakceptujesz, przetrwanie zmienności przestaje być linią motywacyjną i staje się problemem bilansowym.

Strategy jest najjaśniejszym przypadkiem, ponieważ ma stały rytm zakupów. Zgłosiła zakup 22 305 BTC między 12 a 19 stycznia i ujawniła kolejne 2 932 BTC zakupione między 20 a 25 stycznia, zwiększając zasoby do 712 647 BTC.

Te zakupy zapewniają rynkowi, że maszyna nadal działa. Tego rodzaju zaufanie jest cenne, gdy cena rośnie, ponieważ wspiera historię, że kapitał własny może być wykorzystany jako most do większej ilości Bitcoin. Ale staje się kruche, gdy cena jest słaba, ponieważ pokazuje, że most staje się coraz droższy.

Jeśli cena akcji spada szybciej niż Bitcoin, rozwodnienie staje się cięższe na jednostkę nabytego BTC. Jeśli rynki kapitałowe się zaciskają, koszt pozyskiwania pieniędzy rośnie. Jeśli kapitał własny jest notowany z dyskontem do wartości bazowego BTC, emisja akcji wydaje się karząca i może zasilić pętlę, w której każde pozyskanie osłabia roszczenie na akcję.

To dlatego, że to, co wymusza sprzedaż, to niedopasowanie między potrzebami gotówkowymi a opcjami finansowania, a nie same straty. Teoretycznie firma może siedzieć na dużych stratach papierowych w nieskończoność, jeśli ma czas, płynność i brak twardych terminów zapadalności, które wymagają działania w złym momencie.

Jednak straty papierowe firmy mogą być również osaczone, jeśli ma zobowiązanie krótkoterminowe, którego nie można refinansować, lub jeśli polegała na premii rynkowej, która zniknęła.

Górnicy komplikują obraz, ponieważ mogą dodawać BTC poprzez produkcję, a nie zakupy, ale nadal napotykają ten sam problem finansowania przez inny kanał: koszty operacyjne.

Na przykład MARA jest wymieniona z 53 250 BTC i ujawniła również bezpośredni zakup rynkowy 400 BTC w ostatnim październiku.

Jeśli potraktujesz ten październikowy reżim cenowy jako reprezentatywny dla zakupów z późnego cyklu, strata papierowa na transzach o wysokich kosztach może być duża, nawet jeśli pełny stos firmy ma znacznie niższy średni koszt z wcześniejszego wydobycia i akumulacji.

Chodzi tutaj nie o przypisanie MARA do pojedynczej liczby strat. Chodzi o to, że górnicy również kończą zarządzając ryzykiem czasowym, gdy wybierają trzymanie przez spadek zamiast sprzedaży w celu wygładzenia przepływów pieniężnych.

Dla nowszych uczestników gry w skarbiec Bitcoin ta sama logika ma zastosowanie z mniejszymi poduszkami.
Bullish jest wymieniony z 24 300 BTC i nie pokazuje publicznego średniego kosztu na BitcoinTreasuries. Jeśli ten stos został w dużej mierze zmontowany wokół poziomów cenowych z końca 2025 r., uderzenie mark-to-market może być brutalne przy 78 500 USD, ale liczy się to, czy przepływy pieniężne z działalności operacyjnej i pas startowy finansowania firmy mogą tolerować to uderzenie.

„Przetrwać to" to wybór polityki, który pojawia się przy następnym zakupie

Najlepszym sposobem zrozumienia strategii skarbca Bitcoin firmy jest obserwowanie, co się dzieje, gdy dostaje szansę kupowania, będąc pod wodą.

Metaplanet kupił 4 279 BTC 30 grudnia 2025 r. i siedzi ze średnim kosztem powyżej ceny spot z 30 stycznia. Jeśli będzie nadal kupować w słabości, wybiera poszerzenie ekspozycji, gdy tablica wyników jest negatywna, stawiając na to, że długoterminowa wypłata ma większe znaczenie niż krótkoterminowa optyka.

Jeśli zwolni, oznacza to, że wybiera ochronę płynności i zmniejszenie szansy, że potrzeby finansowania zderzą się ze słabością cen. Żaden wybór nie jest lepszy; to tylko różne budżety ryzyka.

Trump Media znajduje się w tej samej kategorii późnego wejścia w danych BitcoinTreasuries, z wysokim średnim kosztem i dużą niezrealizowaną stratą przy obecnych cenach.

Praktycznym pytaniem jest, czy traktuje Bitcoin jako długoterminową rezerwę skarbcową, którą można ignorować przez zmienność, czy jako strategię skierowaną na rynek, którą należy bronić poprzez ciągłe wsparcie rynku kapitałowego.

To jest prawie całkowicie przeciwne do Strategy, która nadal kupuje, nawet gdy rynek spada w dół, ponieważ zatrzymanie będzie najprawdopodobniej postrzegane jako złamanie maszyny. To jest ukryta umowa, którą firmy skarbcowe podpisują ze swoimi inwestorami: zmienność jest w porządku, ale niespójność jest kosztowna.

Tymczasem Tesla i Coinbase pokazują, jak niektóre firmy pozostają praktycznie nienaruszone przez rynek, który jest głęboko na czerwono.

Gdy średni koszt firmy znajduje się poniżej spotu, spadki nie tworzą tej samej egzystencjalnej narracji, mimo że Bitcoin jest dla nich tak samo zmienny jak dla wszystkich innych. Te firmy mogą sobie pozwolić na trochę dłuższe czekanie, ponieważ rynek nie prosi ich o wyjaśnienie, dlaczego kupili szczyt.

Straty papierowe mają znaczenie, ponieważ testują, czy strategia została zbudowana dla przetrwania, czy dla optyki. Strategia skarbca Bitcoin zawodzi w spadku tylko wtedy, gdy firma traci zdolność czekania.

Wszystko inne, w tym czerwona liczba, to tylko koszt gry w grę.

Post Firmy skarbcowe Bitcoin są na miliony na czerwono, ale strategia się nie zmienia nawet przy 78 tys. USD pojawił się najpierw na CryptoSlate.