De 6000 pontos a dois "disjuntores": Como é que um míssil no Médio Oriente travou o mito dos semicondutores da Coreia do Sul?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

À medida que o conflito entre os EUA e o Irão continua, os mercados de capitais globais começam a entrar em pânico, com o mercado de ações da Coreia do Sul a apresentar um desempenho particularmente fraco.

A 3 de março, o índice KOSPI da Coreia do Sul caiu 7,24%, acionando restrições de negociação. A Samsung Electronics caiu quase 10%, e a SK Hynix caiu 11,5%.

Hoje, 4 de março, o KOSPI caiu mais de 8% intradia, acionando outro circuit breaker e interrompendo a negociação durante 20 minutos. Fechou com uma queda de aproximadamente 6% nos 5440 pontos. A Samsung caiu mais 5,1%, e a SK Hynix caiu mais 3,9%.

Em dois dias de negociação, com dois circuit breakers acionados, o mercado de ações sul-coreano despencou de 6244 para 5440, uma queda de quase 13%. Isto é considerado a pior queda consecutiva desde 2008.

Apenas uma semana antes, a 25 de fevereiro, o índice KOSPI ultrapassou os 6.000 pontos, e a capitalização de mercado total do mercado de ações da Coreia do Sul subiu para 3,76 biliões de dólares, mais do que a França, ocupando o nono lugar no mundo; a Samsung e a SK Hynix continuam a ser as ações mais recomendadas por vários bloggers de investimento.

O Médio Oriente está em guerra, e o mundo está a cair, mas porque é que a Coreia do Sul está a cair mais?

Comprar ações coreanas é comprar armazenamento

O mercado altista/otimista no mercado de ações da Coreia do Sul no último ano é essencialmente a história de duas empresas.

O treino global de IA requer GPUs, que por sua vez requerem um tipo de memória de alta largura de banda chamada HBM. Esta tecnologia tem barreiras de produção extremamente elevadas, e apenas três empresas em todo o mundo podem produzi-la em massa: SK Hynix, Samsung e Micron.

Só a SK Hynix capturou mais de metade da quota de mercado, enquanto a Samsung representou aproximadamente 30%. Juntas, estas duas empresas sul-coreanas controlavam mais de 80% da capacidade de produção do mercado global de HBM.

A Nvidia é o seu maior cliente. Cada chip de memória H100 e cada B200 enviados requerem memória sul-coreana. Em 2025, a receita trimestral da Nvidia atingiu 68,1 mil milhões de dólares, uma parte significativa da qual acabou por fluir para os bolsos da SK Hynix e da Samsung.

Isto reflete-se nos preços das ações: em 2025, a SK Hynix subiu 274%, e a Samsung 125%. Todo o índice KOSPI subiu 75,6%, com quase metade do aumento proveniente destas duas ações.

Quando compra ações do mercado de ações sul-coreano, está essencialmente a comprar chips de memória.

Este ano é ainda mais dramático. Nos primeiros 20 dias de fevereiro, as exportações de chips da Coreia do Sul dispararam 134% em termos homólogos para 15,1 mil milhões de dólares, representando mais de um terço das exportações totais. O Goldman Sachs prevê que os lucros do mercado de ações sul-coreano cresçam 120% até 2026, com 88 pontos percentuais provenientes de hardware tecnológico.

Por outras palavras, se remover o setor de chips, o crescimento do mercado de ações da Coreia do Sul é negligenciável.

Demorou 34 dias para o KOSPI subir de 5000 para 6000 pontos. Durante esses 34 dias, a Nomura Securities elevou o seu preço-alvo para 8000, o JPMorgan Chase para 7500, e o Goldman Sachs para 6400. Por trás de cada um destes números está a mesma suposição:

Não há limite para os requisitos de poder de computação da IA, portanto não há limite para a indústria de chips na Coreia do Sul.

Com o estreito fechado, de onde vem a eletricidade?

No entanto, fazer chips requer eletricidade.

De onde vem a eletricidade da Coreia do Sul? O gás natural e o carvão representam cada um aproximadamente 27%, enquanto a energia nuclear representa 30%. A Coreia do Sul não produz o seu próprio gás natural e carvão; depende inteiramente de importações. A Coreia do Sul é o terceiro maior importador mundial de gás natural liquefeito, depois da China e do Japão.

A 28 de fevereiro, os EUA e Israel lançaram um ataque aéreo conjunto ao Irão. Após a confirmação da morte de Khamenei, o Irão anunciou imediatamente o encerramento do Estreito de Hormuz.

Este estreito tem 33 quilómetros de largura no seu ponto mais estreito, e aproximadamente um quinto do petróleo mundial e uma grande quantidade de gás natural liquefeito passam por ele. O Qatar, um dos maiores exportadores mundiais de gás natural liquefeito e uma importante fonte de gás para a Coreia do Sul, depende deste estreito para que os seus navios partam do porto.

Quando o Estreito de Taiwan está fechado, os preços do petróleo disparam primeiro, seguidos dos preços do gás natural; o mercado de energia global sempre esteve interligado.

A informação pública mostra que os preços do gás natural na Europa subiram quase 50%, e na Ásia quase 40%. A Qatar Energy, um grande fornecedor, suspendeu a produção de GNL depois de as suas instalações de gás natural liquefeito (GNL) terem sido atacadas.

Imagem: Os dados de rastreamento de navios mostram que o número de navios que atravessam o Estreito de Hormuz diminuiu significativamente a 1 de março, hora local. | Fonte da imagem: SearchShip.com

Os chips da Samsung e da SK Hynix não aparecem do nada. Desde a bolacha até à embalagem, um chip HBM passa por milhares de processos, cada um consumindo eletricidade. A fabricação de semicondutores é uma das indústrias mais intensivas em energia do mundo.

Em teoria, uma cadeia parece assim:

A Nvidia fez uma encomenda, a SK Hynix iniciou a produção, a fábrica precisa de eletricidade, a geração de energia precisa de gás natural, e o gás natural precisa de atravessar o Estreito de Hormuz, que está agora fechado.

A Coreia do Sul fechou os seus mercados a 1 de março, coincidindo com o seu feriado do Dia da Mulher. Enquanto outros mercados foram dominados pelo pânico durante o fim de semana, os investidores sul-coreanos só podiam observar impotentemente.

Na abertura de terça-feira, três dias de pânico fundiram-se numa única vela bearish (baixista). A Samsung caiu quase 10%, e a SK Hynix caiu 11,5%. O aumento dos preços do gás exige o aumento dos preços da eletricidade, corroendo as margens de lucro dos chips e colocando em risco as taxas de funcionamento das fábricas.

Quarta-feira viu movimentos ainda mais difíceis. O Irão passou de ameaças a ações, começando a perturbar efetivamente o transporte marítimo no Estreito de Hormuz. O petróleo bruto Brent disparou acima dos 82 dólares, e os preços do gás natural também dispararam. As ações da Samsung caíram quase 15% em dois dias, e as ações da SK Hynix caíram 15%.

No entanto, na mesma bolsa de valores sul-coreana, a Hanwha Aerospace subiu quase 20% a 3 de março, enquanto a LIG NEX1 subiu 30% e atingiu o seu limite diário.

Estas duas empresas, a primeira fabrica jatos de combate e motores de mísseis, e a segunda fabrica sistemas de defesa aérea e armas de precisão guiada. Com o Médio Oriente em conflito, o mundo inteiro precisa de reabastecer os seus stocks.

Por um lado, a fabricação de chips está a declinar, enquanto por outro lado, a fabricação de mísseis está a subir.

O desconto coreano desapareceu?

O mercado de ações da Coreia do Sul tem uma alcunha: "Desconto Coreano".

Isto significa que a mesma empresa é mais barata para listar na Coreia do Sul do que nos EUA ou no Japão. A Samsung Electronics e a TSMC são ambas gigantes de chips com rentabilidade semelhante, mas o rácio preço/valor contabilístico da TSMC tem sido consistentemente duas a três vezes o da Samsung.

Pode pensar nisso como o mesmo prato sendo mais barato em Seul do que em Nova Iorque.

Porquê? Porque quase todas as principais empresas da Coreia do Sul são controladas por famílias chaebol. Samsung, Hyundai, SK e LG — as famílias fundadoras usam uma estrutura de participação cruzada em forma de pirâmide para controlar todo o grupo com um pequeno número de ações.

Ganharam dinheiro mas não distribuíram dividendos, não cancelaram ações em tesouraria, e o conselho de administração estava cheio das suas próprias pessoas; os diretores independentes não tinham lançado um único voto dissidente em cinco anos. Os investidores estrangeiros olharam e sentiram que investir o seu dinheiro seria apenas trabalhar para outra pessoa, por isso desistiram.

Quanto tempo durou este desconto? Na última década, o S&P 500 subiu 179%, o Nikkei 155%, a Índia 255%, e até o Brasil 167%.

O KOSPI subiu apenas 35%.

Em 2025, o novo Presidente Lee Jae-myung tomará posse, reformará o Código Comercial, forçará o pagamento de dividendos e exigirá o cancelamento de ações em tesouraria. Ele voará pessoalmente para a Bolsa de Valores de Nova Iorque para dizer a Wall Street que o desconto coreano se tornará o prémio coreano.

Entretanto, a IA reescreveu completamente a lógica de avaliação da Samsung e da SK Hynix. Com estes dois eventos a colidirem, o capital estrangeiro entrou em massa, e o KOSPI subiu 75,6% num ano, ocupando o primeiro lugar a nível global.

Mais de 20 anos de depreciação parecem ter sido eliminados em apenas um ano.

No entanto, as quedas acentuadas nos últimos dois dias revelaram outra questão: os descontos anteriores deviam-se à má governação corporativa das empresas cotadas sul-coreanas, e a governação está de facto a melhorar.

Mas há outra camada de desconto, escondida ainda mais profundamente no interior.

Na Coreia do Sul, duas ações representam metade dos ganhos do mercado de ações, a geração de eletricidade depende de gás natural e carvão importados, e todo o mercado está a apostar numa indústria.

Quando algo corre mal no mundo fora desta indústria, desencadeia uma série de circuit breakers. As vulnerabilidades inerentes à geografia e estrutura industrial da Coreia do Sul são difíceis de mudar simplesmente através da alteração da lei comercial.

O capital estrangeiro retira-se, os investidores de retalho assumem o controlo.

A 27 de fevereiro, os investidores estrangeiros venderam em termos líquidos 6,8 biliões de won no mercado sul-coreano, estabelecendo um novo recorde de um único dia. A 3 de março, venderam mais 5,1 biliões de won. No total, quase 12 biliões de won (equivalente a 8,5 mil milhões de dólares) foram perdidos em menos de dois dias — metade do fluxo de entrada ao longo de seis semanas.

O sentimento dos investidores estrangeiros em relação aos mercados emergentes sempre foi condicional. Quando as condições são favoráveis, chamam-lhe o núcleo da cadeia de abastecimento global de IA; quando as condições mudam, torna-se o componente mais líquido e mais fácil de vender na sua carteira.

O mercado de ações da Coreia do Sul é altamente ativo com grandes volumes de negociação, e precisamente porque é fácil de vender, é a primeira ação a ser vendida.

Então quem vai assumir o controlo?

A 3 de março, os investidores de retalho fizeram compras líquidas de 5,8 biliões de won, indicando que enquanto o capital estrangeiro estava a fugir, os sul-coreanos comuns estavam a entrar. Alguém no Fórum de Seul comentou que a queda do preço da Samsung para este nível era uma ocorrência única na década.

O preço das ações caiu mais 6% no dia seguinte, e num determinado momento durante o dia, caiu 8%, acionando um circuit breaker. Aqueles que entraram a 3 de março sofreram mais perdas em 24 horas. A 4 de março, os investidores de retalho continuaram a comprar na queda, mas já não conseguiam suportar a pressão de venda dos investidores estrangeiros.

A última vez que os investidores de retalho sul-coreanos se envolveram em bottom fishing em grande escala foi em agosto de 2024, quando o carry trade do iene colapsou. Compraram no momento certo, recuperando as suas perdas num mês. Se conseguirão ter sucesso desta vez pode depender de uma variável completamente fora do seu controlo:

Quando reabrirá o Estreito de Hormuz?

As emoções são mais importantes do que os factos

Demorou 34 dias para o KOSPI ir de 5.000 para 6.000, e dois dias para cair de 6.000 para 5.440.

Dois circuit breakers em dois dias.

A cadeia energética é real; por exemplo, o gás natural precisa de atravessar o Estreito de Hormuz, e os semicondutores dependem da eletricidade gerada a partir do gás natural.

Mas uma queda de 13% em dois dias já não é indicativa de uma queda no preço do gás natural. Um mercado onde 75% dos ganhos são suportados por apenas duas ações significa que todos estão a aglomerar-se na mesma direção, deixando apenas uma saída limitada.

Após um aumento significativo de preços, o pânico acontece; quem corre mais rápido sobrevive.

A SK Hynix provavelmente recuperará. A procura de poder de computação de IA é real, a escassez de HBM é real, e as encomendas da Nvidia para o próximo trimestre não desaparecerão apenas por causa da guerra no Médio Oriente.

Mas estes últimos dois dias ensinaram a todos uma coisa: o rebote foi impulsionado pelos fundamentos, enquanto a queda foi impulsionada pelo sentimento. Os fundamentos movem-se lentamente, enquanto o sentimento move-se rapidamente. Um ganho de 34 dias pode ser eliminado em apenas dois dias.

Todos os que compram ações sul-coreanas sentem que estão a comprar os benefícios dos chips de IA.

Mas para a Coreia do Sul, os chips são cultivados numa economia que depende de gás natural importado para a geração de energia, vendidos a um cliente que pode impor tarifas a qualquer momento, e ao lado de um vizinho com armas nucleares.

Todos os relatórios de pesquisa dir-lhe-ão quanto vale uma ação.

Nenhum relatório de pesquisa lhe dirá o que acontecerá no mundo enquanto a detém.

Leitura relacionada:

Momento de negociação: o conflito no Médio Oriente estende-se aos mercados de ações da Ásia-Pacífico; o mercado cripto procura direção em meio à volatilidade.

Boom no mercado de ações, mercado cripto lento e constante? As apostas all-in dos sul-coreanos nunca parecem esfriar.