O modelo PIPE falhou para as empresas de tesouraria de Bitcoin? O colapso nos preços das ações de dois negócios notáveis recentemente fechados — KindlyMD (NAKA) e Strive (ASST) sugere isso.
Um PIPE, ou Investimento Privado em Capital Aberto, é um mecanismo de financiamento onde investidores institucionais compram ações diretamente de uma empresa de capital aberto a um preço pré-determinado, tipicamente abaixo do valor de mercado, o que permite à empresa levantar capital a uma taxa muito mais rápida sem o processo longo e custoso de uma oferta pública tradicional.
Transações PIPE são frequentemente utilizadas por empresas que passam por fusões reversas ou que abrem capital via empresa de aquisição de propósito específico (SPAC), e recentemente tornaram-se uma estratégia de financiamento preferida entre empresas de tesouraria de Bitcoin que buscam expandir rapidamente suas reservas de Bitcoin.
Apesar de seus melhores esforços, exemplos recentes sugerem que o modelo PIPE não está apenas lutando para entregar valor aos acionistas, mas também incinerando capital de investidores a uma taxa acelerada.
Este artigo faz parte da Semana Temática de Tesourarias de Bitcoin da CoinDesk, patrocinada pelo Genius Group.
Um estudo de caso para PIPE
A empresa a adotar um PIPE foi a empresa de saúde KindlyMD (NAKA), que completou uma fusão reversa em maio de 2025, resultando na empresa de tesouraria de Bitcoin Nakomoto tornando-se uma subsidiária integral e o conhecido defensor do Bitcoin David Bailey tornando-se o CEO. Fundamental para esta transação foi um acordo de financiamento PIPE que arrecadou 563 milhões de dólares em rendimentos brutos para financiar principalmente compras de Bitcoin.
Adicionalmente, a empresa emitiu uma nota conversível sénior garantida de 200 milhões de dólares para a Yorkville Advisors, que foi posteriormente encerrada e substituída por outra nota. Isso elevou o financiamento total da NAKA para 763 milhões de dólares.
Os termos do PIPE foram os seguintes: a rodada inicial arrecadou 510 milhões de dólares a 1,12 dólares por ação em maio, seguida por um adicional de 51,5 milhões de dólares a 5 dólares por ação em junho.
Estes fundos foram utilizados para acumular Bitcoin, com a NAKA comprando 21 BTC por 2,3 milhões de dólares em julho e mais 5.743 BTC por 679 milhões de dólares em agosto.
Apesar da rápida acumulação de Bitcoin, o desempenho de mercado da empresa não seguiu o mesmo caminho.
Desde a fusão reversa em maio, as ações da NAKA caíram mais de 95% de máximas de 30 dólares para os atuais 0,80 dólares. Seu valor líquido de ativo de mercado (mNAV) também caiu abaixo de 1, indicando que o mercado agora avalia a empresa a menos do que o valor de seu Bitcoin subjacente e ativos.
A segunda empresa a adotar uma estratégia PIPE foi a Strive (ASST), fundada por Vivek Ramaswamy, que se fundiu com a Asset Entities através de um acordo SPAC anunciado em maio e concluído em setembro.
A Strive arrecadou 750 milhões de dólares em rendimentos brutos através de um PIPE precificado a 1,35 dólares por ação, representando um prémio de 121% sobre o preço das ações da ASST antes da fusão.
Os rendimentos financiaram a compra de 5.885 BTC, e a estrutura era completamente livre de dívidas. Além do PIPE, a Strive anunciou uma oferta de prateleira de capital de 450 milhões de dólares e um plano de recompra de ações de 500 milhões de dólares destinado a contrariar a diluição.
A empresa também assinou um acordo totalmente em ações para adquirir outra empresa de tesouraria de Bitcoin negociando com desconto em relação ao valor de sua pilha — Semler Scientific e seus 5.048 Bitcoin.
Se aprovada, a aquisição pendente da Semler Scientific aumentaria as reservas de Bitcoin da Strive para 11.700 BTC. Apesar desses movimentos, o desempenho das ações da ASST espelhou o da NAKA, despencando mais de 90% de sua máxima histórica em maio, tão alta quanto 12 dólares, agora negociando em torno de 1 dólar por ação. Semelhante à NAKA, o mNAV da ASST está logo abaixo de 1.
Cautela é a palavra daqui para frente
O desempenho desanimador da NAKA e ASST coloca em questão pelo menos outros dois acordos de tesouraria de Bitcoin SPAC/PIPE ainda não concluídos.
Um deles é a fusão entre a Twenty One Capital (XXI) — liderada por Jack Mallers — e a Cantor Equity Partners (CEP). A empresa anunciou sua transação PIPE em abril, tornando-se a terceira maior empresa de tesouraria de Bitcoin com reservas de 43.514 BTC. Como os acordos anteriores impulsionados por PIPE, o entusiasmo inicial pós-fusão elevou o preço das ações da CEP de 10 dólares para 60 dólares, mas as ações agora recuaram para cerca de 20 dólares.
Além disso, a Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), liderada por Adam Back, planeia abrir capital através de uma fusão SPAC com outro veículo da Cantor (CEPO) e visa arrecadar um total de 3,5 mil milhões de dólares, com até 1,5 mil milhões de dólares via PIPE, com lançamento esperado no Q4.
As ações da CEPO atingiram o pico de 16 dólares na empolgação inicial após o anúncio e desde então recuaram para a área de 10,50 dólares.
Em resumo, o que estes negócios mostram é que, embora os PIPEs sejam uma forma de acelerar o financiamento para empresas de tesouraria de Bitcoin, eles também são investimentos potencialmente arriscados que justificam cautela.
Fonte: https://www.coindesk.com/markets/2025/10/14/the-rise-and-mostly-fall-of-the-pipe-model-in-bitcoin-treasury-strategies
