O Secretário Executivo Ralph Recto declarou numa declaração que "dias melhores estão por vir" para a economia filipina. Isto chega num momento em que a administração do Presidente Ferdinand "Bongbong" Marcos Jr. está ansiosa por mostrar as suas vitórias com a inflação a cair para 1,5% em novembro — bem abaixo da banda-alvo do governo — enquanto a reafirmação da classificação BBB+ do país pela principal agência de classificação de crédito S&P deu a Malacañang um bem-vindo selo de validação externa. Recto enquadra estes desenvolvimentos como evidência de uma cultura de governação disciplinada e mais transparente sob Marcos Jr., apontando para apreensões de ativos, congelamentos do Conselho Anti-Lavagem de Dinheiro (AMLC) e comissões recuperadas como sinais de que o estado está finalmente a combater a corrupção. Na sua narrativa, preços baixos, um mercado de trabalho forte e um orçamento "disciplinado" para 2026 abrirão caminho para uma economia mais forte e confiante.

Mas o otimismo deve coexistir com o realismo. A dívida está a crescer mais rapidamente do que o crescimento, o peso continua exposto a choques políticos, e a credibilidade institucional ainda está a reparar-se após a turbulência do ano passado. Se as Filipinas realmente entram numa fase económica "melhor, mais forte" dependerá, não dos números da inflação ou classificações internacionais, mas da capacidade do país de enfrentar os riscos estruturais que enfraquecem as fundações sob a narrativa otimista de Recto.

O Vantage Point não contesta a afirmação otimista de Recto. Admito que está fundamentada em ganhos macroeconómicos reais, mas também assenta sobre um panorama fiscal que exige mais cautela do que celebração. O mesmo período que produziu baixa inflação também produziu uma dívida nacional crescente, que atingiu ₱17,56 triliões em outubro — um aumento de 9,62% em relação ao ano anterior, e muito mais rápido do que a própria expansão da economia. O crescimento do produto interno bruto (PIB) de aproximadamente 5,2% não consegue acompanhar a velocidade com que as obrigações se acumulam, particularmente à medida que o peso enfraquece de ₱56,145 para ₱58,58 por dólar ao longo do último ano. Essa depreciação por si só inflacionou o valor em peso da dívida denominada em moeda estrangeira, restringindo o espaço fiscal mesmo antes de novos empréstimos entrarem em cena.

Esta vulnerabilidade é aprofundada por uma tempestade de governação que o próprio Recto reconhece, mas não enfrenta completamente. O escândalo de controlo de inundações, que começou como uma anomalia de aquisição, ampliou-se para uma acusação maior do processo orçamental nacional. Os investidores tomaram nota. A construção pública desacelerou durante o terceiro trimestre, à medida que as agências reexaminaram os fluxos de aquisição; fundos estrangeiros, já cautelosos, recuaram ainda mais; e o Índice da Bolsa de Valores das Filipinas (PSE) refletiu a ansiedade de governação do país com um desempenho sem brilho. O resultado é um mercado cada vez mais inclinado a colocar um prémio de risco de governação nos ativos filipinos — um prémio que a baixa inflação, por si só, não pode compensar.

A sua promessa de uma "economia filipina melhor e mais forte pela frente" chega num momento em que a administração está ansiosa por recuperar a narrativa. 

A inflação caiu para mínimos de vários anos, iniciativas de governação são apresentadas como prova de reforma, e o Palácio está determinado a sinalizar um renovado impulso económico rumo a 2026. À primeira vista, o otimismo é defensável: a inflação principal está em 1,5%, o país mantém uma classificação BBB+ com Perspetiva Positiva, e casos criminais decorrentes do escândalo de controlo de inundações produziram prisões visíveis, congelamentos de ativos e restituições. 

No entanto, os dados cuidadosamente entrelaçados nesta narrativa política contam uma verdade mais complicada — uma que exige escrutínio à medida que a dívida do país sobe para ₱17,56 triliões e os seus pilares macroeconómicos mostram sinais de stress.

BSP corta taxa de política

O Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) acentuou este contraste quando, na quinta-feira, 11 de dezembro, encerrou 2025 com outro corte de 25 pontos base na taxa de política, reduzindo a taxa de empréstimo de referência para 4,5%. Esse movimento, o quinto corte este ano e o oitavo desde agosto de 2024, coloca oficialmente a economia num ciclo de flexibilização agressivo — um possibilitado pelo colapso da inflação, mas impulsionado por algo muito menos celebratório: enfraquecimento do crescimento e aumento do risco de governação. 

O movimento do BSP reconhece que o sentimento geral dos negócios "continuou a declinar" devido a preocupações de governação e incerteza global, e que o crescimento do PIB "continuou a enfraquecer ainda mais". A expansão de 4% do terceiro trimestre, abaixo acentuadamente dos trimestres anteriores, marca o ritmo mais lento desde a recuperação da era pandémica e reflete o impacto corrosivo do escândalo de controlo de inundações no sentimento dos investidores, na execução dos gastos públicos e na formação de capital.

A decisão do BSP de flexibilizar a taxa de política, apesar de um peso frágil, sublinha a complexidade do momento. A ₱58,58 por dólar em outubro, o peso depreciou-se constantemente a partir de ₱56,145 um ano antes, erodindo o poder de compra e inflacionando obrigações denominadas em moeda estrangeira. 

Cada enfraquecimento incremental agora inflaciona diretamente o fardo da dívida externa do governo — já um componente significativo do estoque pendente de ₱17,56 triliões. Esta é a tensão estrutural no coração do panorama macroeconómico atual: a flexibilização da política monetária destina-se a estimular a procura interna, mesmo que arrisque amplificar a própria dinâmica da dívida que restringe a manobra fiscal.

Entretanto, os fundamentos da economia apresentam um quadro misto. 

Fatores económicos centrais conflituantes

O consumo privado continua a ser o principal motor de crescimento, mas os salários reais só recentemente começaram a recuperar; o desemprego juvenil aumentou ligeiramente em outubro; a produção industrial desacelerou em quatro dos últimos seis meses; e os desembolsos de infraestrutura — supostamente a espinha dorsal da estratégia de crescimento da administração — ficaram atrasados devido a revisões de integridade desencadeadas por investigações de corrupção. 

Os fluxos de investimento direto estrangeiro, que atingiram o pico de US$10,5 mil milhões em 2021, moderaram para cerca de $7,8 mil milhões nos primeiros dez meses de 2025, refletindo uma postura externa cautelosa em relação ao risco político filipino. O défice da conta corrente permanece considerável em aproximadamente 2,5% do PIB, financiado cada vez mais por fluxos de portfólio de curto prazo em vez de investimentos de longo prazo. As remessas poderiam continuar a proporcionar resiliência — crescendo 2,6% no acumulado do ano — mas mesmo este estabilizador é insuficiente para contrabalançar o enfraquecimento mais amplo dos fluxos de capital.

A positividade de Recto, embora não seja infundada, existe portanto ao lado de vulnerabilidades estruturais que exigem uma ponderação cuidadosa. O comportamento benigno da inflação — abaixo de 2% desde fevereiro — de facto deu ao banco central espaço para manobrar, mas o próprio BSP adverte que o ciclo de flexibilização está "a aproximar-se do fim", e quaisquer cortes adicionais serão estritamente dependentes de dados. Revisou modestamente para cima as suas previsões de inflação para 2026 e 2027, sinalizando cautela antecipada. 

As projeções de crescimento, entretanto, pintam um caminho mais lento do que o que o Palácio implica: o BSP espera uma recuperação "gradual", impulsionada não por um impulso orgânico, mas pelos efeitos defasados da flexibilização monetária e da melhoria da eficiência dos gastos públicos. Esta não é a linguagem de uma economia a correr para uma forte recuperação; é a linguagem de uma instituição a preparar-se para um processo de cura longo e desigual.

As Filipinas têm ativos: um perfil demográfico jovem, remessas resilientes, inflação moderada e um banco central disposto a agir decisivamente. No entanto, o desafio agora é a credibilidade: fiscal, institucional e política. 

O corte cumulativo de 2 pontos percentuais na taxa desde o ano passado pode apoiar a procura interna, mas a menos que as reformas de governação se traduzam em orçamentação previsível, aquisição transparente e confiança restaurada dos investidores, o estímulo monetário por si só não proporcionará o "forte regresso" anunciado pela administração. 

O país deve crescer mais rapidamente do que a sua dívida, restaurar a confiança mais rapidamente do que os escândalos podem erodi-la, e fortalecer o peso mais rapidamente do que os choques externos podem enfraquecê-lo. O otimismo de Recto pode de facto provar-se profético — mas apenas se os números, não a retórica, começarem a mover-se na direção que ele deseja.

A fase económica "melhor, mais forte" dependerá, não dos números da inflação ou classificações internacionais, mas da capacidade do país de enfrentar os riscos estruturais que enfraquecem as fundações sob a narrativa otimista de Recto.

É aqui que a narrativa da administração se torna difícil de sustentar. A ênfase de Recto nos melhores números de inflação das Filipinas — uma conquista genuína dada a volatilidade global dos preços — nem neutraliza preocupações sobre a trajetória da dívida do país nem acalma mercados cada vez mais sensíveis à instabilidade institucional. A estabilidade de preços pode apoiar o consumo, mas não aborda os riscos mais profundos colocados pela expansão mais lenta da produção, custos de refinanciamento crescentes e uma moeda que permanece vulnerável tanto às condições globais quanto aos choques de governação local. O otimismo do governo assenta em dados de inflação, enquanto os investidores estão a olhar para rácios de dívida, credibilidade fiscal e sinais da economia política.

O escândalo de controlo de inundações

Não é coincidência que a declaração de Recto dedique atenção substancial à campanha anticorrupção da administração. O escândalo de controlo de inundações — que agora implica legisladores, funcionários do Departamento de Obras Públicas e Estradas (DPWH) e empreiteiros — evoluiu para um exame mais amplo de como o orçamento nacional é elaborado, alocado e potencialmente manipulado. O facto de o secretário executivo achar necessário destacar prisões, congelamentos de ativos do AMLC no valor de ₱13 mil milhões, o leilão de ₱38,2 milhões em veículos de luxo apreendidos e a restituição de ₱110 milhões de um engenheiro distrital do DPWH, fala muito sobre a escala do dano reputacional que o escândalo infligiu. Os mercados não respondem a prisões como respondem à reforma institucional, mas reagem ao risco de credibilidade — e o escândalo já apertou o escrutínio sobre todo o ciclo fiscal de ₱6 triliões.

Mesmo a construção pública, um motor de crescimento tradicional, mostrou sinais de desaceleração, à medida que as agências reavaliaram silenciosamente os procedimentos de aquisição na esteira da controvérsia. Fundos estrangeiros que já haviam reduzido a exposição a ações e títulos filipinos agora citam a incerteza de governação como uma razão importante para manter posições de subponderação. Neste sentido, as garantias de Recto de uma governação mais forte tornam-se menos um sinal de força institucional e mais uma admissão de que a administração de Marcos Jr. sabe que a confiança do mercado é frágil e deve ser gerida agressivamente.

A promessa de um orçamento "disciplinado" de ₱6,793 triliões para 2026 reforça este ponto. Os governos não prometem disciplina a menos que saibam que a disciplina está em dúvida. O processo orçamental — ampliado pelas controvérsias das inserções bicamerais — transformou-se num barómetro de influência política em vez de planeamento económico. Os investidores entendem isto intuitivamente, as agências de classificação modelam-no explicitamente, e o peso agora reflete-o através da sensibilidade às manchetes de governação. O otimismo de Recto de que reformas, recalibrações de aplicação fiscal e esforços de promoção de investimento reviverão o crescimento em 2026 é plausível apenas se o governo puder reconstruir a confiança no próprio sistema fiscal.

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Credibilidade como ativo económico

Os riscos macroeconómicos à frente não são nem abstratos nem distantes. Um rácio dívida-PIB a derivar para 62 a 63% colocaria as Filipinas à beira da cautela das agências de classificação. Um deslizamento contínuo do peso poderia ampliar lacunas fiscais e inflacionar ainda mais as obrigações da dívida externa. Uma desaceleração no investimento público ou privado — mesmo marginal — poderia enfraquecer a base de crescimento necessária para sustentar empréstimos de longo prazo. Estes não são riscos que a inflação possa compensar, ou questões que possam ser resolvidas meramente por garantias de alto nível de um "forte regresso".

Em última análise, as Filipinas estão numa encruzilhada crítica onde a credibilidade se tornou o ativo mais valioso — e mais vulnerável — da economia. O otimismo de Recto não está deslocado; está incompleto. O sucesso da administração dependerá, não dos números da inflação ou classificações de crédito, mas de se pode restaurar a confiança na arquitetura fiscal do país, disciplina institucional e sistemas de governação. Até lá, os mercados continuarão a precificar a economia, não na promessa de dias melhores, mas na realidade da dívida crescente, crescimento desacelerado e um ambiente político ainda lutando para convencer os investidores de que as regras das finanças públicas são estáveis, previsíveis e aplicadas. – Rappler.com

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