Standard Chartered: Stablecoin có thể tạo 1 nghìn tỷ USD nhu cầu trái phiếu Mỹ

Standard Chartered dự báo tăng trưởng tiền điện tử stablecoin có thể tạo thêm 0,8–1 nghìn tỷ USD nhu cầu mua tín phiếu Kho bạc Mỹ (T-bills) làm tài sản dự trữ đến cuối 2028, có nguy cơ tạo khoảng thiếu hụt cung-cầu 0,9 nghìn tỷ USD trong 3 năm tới nếu cấu trúc phát hành nợ không đổi.

Báo cáo cho thấy nhà phát hành stablecoin đang nổi lên như nhóm người mua T-bills tiềm năng lớn nhất, buộc Bộ Tài chính Mỹ có thể phải điều chỉnh cơ cấu nợ. Quy định theo GENIUS Act cũng hướng dự trữ stablecoin về tài sản thanh khoản chất lượng cao, với T-bills ngắn hạn là thành phần cốt lõi.

Thiếu hụt T-bills có thể xảy ra như thế nào?

Với vốn hóa stablecoin dự kiến 2 nghìn tỷ USD vào cuối 2028, nhu cầu bổ sung cho T-bills ngắn hạn có thể đạt 0,8–1 nghìn tỷ USD; tổng thị trường có thể thiếu khoảng 0,9 nghìn tỷ USD trong 3 năm nếu tỷ lệ bills/tổng nợ không đổi.

Nguồn cung stablecoin hiện khoảng 300 tỷ USD và tăng trưởng chậm do thị trường tiền điện tử ảm đạm và tiến độ quy định theo GENIUS Act còn chậm. Tuy vậy, phân tích cho rằng đây là yếu tố mang tính chu kỳ hơn là cấu trúc. GENIUS Act yêu cầu dự trữ bằng tài sản thanh khoản chất lượng cao, trong đó T-bills ngắn hạn là trụ cột.

Standard Chartered ước tính đến 2028, 2/3 tăng trưởng stablecoin đến từ thị trường mới nổi, tạo nhu cầu T-bills mới; ở thị trường phát triển, tăng trưởng chủ yếu thay thế phân bổ trái phiếu Kho bạc hiện có. Ngoài ra, hoạt động quản lý dự trữ của Fed có thể tạo thêm 500–600 tỷ USD nhu cầu ở kỳ hạn ngắn; cộng với việc thay thế chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp đáo hạn, tổng nhu cầu bills mới có thể lên ~2,2 nghìn tỷ USD, trong khi cung ròng chỉ ~1,3 nghìn tỷ USD, tạo chênh lệch ~0,9 nghìn tỷ USD.

Bộ Tài chính Mỹ có thể điều chỉnh cơ cấu nợ và rủi ro theo dõi

Bộ Tài chính Mỹ phát tín hiệu có thể điều chỉnh cấu trúc nợ; tăng tỷ trọng phát hành notes thêm 2,5 điểm phần trăm có thể tạo ~0,9 nghìn tỷ USD notes mới trong 3 năm để lấp khoảng thiếu hụt bills.

Kịch bản lấp khoảng trống có thể thực hiện bằng cách giảm phát hành trái phiếu Kho bạc dài hạn, ví dụ tạm dừng đấu giá trái phiếu 30 năm theo chu kỳ hàng năm, tương tự giai đoạn 2002–2006. Tuy nhiên, bối cảnh tài khóa khác biệt đáng kể: khi đó thặng dư ngân sách, còn hiện tại mức thâm hụt khoảng 5%–6%.

Giới phân tích lưu ý điều chỉnh cấu trúc có thể tạo xu hướng tăng giá ở đầu ngắn của đường cong lợi suất; dù vậy Standard Chartered vẫn kỳ vọng đường cong dốc lên theo hướng bất lợi trong năm tới, với lợi suất 10 năm quanh 4,6% vào cuối năm. Nhà đầu tư cần theo dõi rủi ro thiếu hụt bills kỳ hạn ngắn và các thay đổi mô hình phát hành.

Tác động vĩ mô của stablecoin ngày càng rõ: Tether USDt nắm hơn 120 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Mỹ, thuộc nhóm nắm giữ T-bills ngắn hạn lớn trên toàn cầu, và CEO Bo Hines cho biết có thể tiếp tục mở rộng. Nghiên cứu cũng ước tính tăng trưởng stablecoin có thể làm giảm tối đa 500 tỷ USD tiền gửi ngân hàng, dịch chuyển dòng tiền từ hệ thống ngân hàng truyền thống sang thị trường trái phiếu chính phủ.