Инвесторы в криптовалюту получают критическую защиту при банкротстве, даже когда "консервативное" правило угрожает ликвидности

Министерство финансов Великобритании установило октябрь 2027 года как дату вступления в силу полного режима регулирования криптоактивов.

Впервые биржи, кастодианы и другие крипто-посредники, обслуживающие клиентов из Великобритании, узнали, что им потребуется авторизация FCA по правилам в стиле FSMA для продолжения бизнеса, а не просто регистрация для борьбы с отмыванием денег и предупреждение о рисках.

Реакция на этот шаг разделилась в отрасли.

Фредди Нью, главный директор по политике в Bitcoin Policy UK, назвал временные рамки "не иначе как фарсом", утверждая, что Великобритания "не просто отстала; она едва ли участвует в той же гонке" по сравнению с уже действующим режимом MiCA в ЕС и быстро развивающейся законодательной повесткой США.

С другой стороны, министры Великобритании представляют этот пакет как давно назревшую меру, которая вводит крипто "внутрь периметра" и применяет знакомые стандарты прозрачности и управления.

Люси Ригби KC MP, экономический секретарь Казначейства, сказала:

Однако для крипторынка Великобритании сигнал меньше связан с риторикой и больше с последовательностью действий.

Датированный периметр, подкрепленный консультацией FCA, которая начинает отображать конкретные криптоактивности в Справочнике, говорит компаниям, что это уже не мысленный эксперимент. Это проект развития, который должен быть бюджетирован, приоритизирован и, в некоторых случаях, учтен в спредах и решениях по продуктам.

Кто попадает внутрь периметра?

Самое важное изменение - не дата, а то, кто попадает под периметр и за что.

В своей консультации FCA выходит за рамки расплывчатого языка "бирж и кошельков" и четко определяет деятельность, которую она ожидает контролировать после вступления в силу нормативного акта Казначейства.

К ним относятся выпуск квалифицированных стейблкоинов, защита квалифицированных криптоактивов и определенных инвестиций, связанных с криптовалютой, а также управление платформой для торговли криптоактивами (CATP). Они также охватывают деятельность в качестве принципала или агента, организацию сделок с криптоактивами и предложение стейкинга как услуги.

Этот список важен, потому что он отображает, как на самом деле структурирована отрасль. Одна компания может управлять книгой ордеров, хранить активы клиентов в омнибусных кошельках, направлять поток на сторонние площадки и предлагать стейкинг в дополнение.

В рамках предлагаемого режима эти функции больше не являются побочными особенностями "биржи". Это отдельные регулируемые виды деятельности со своими собственными ожиданиями по системам и контролю, а также обязательствами по управлению.

Между тем, периметр также применяется к деятельности, осуществляемой "в порядке ведения бизнеса в Великобритании", что просто для внутренней платформы, но гораздо сложнее для офшорных бирж, брокерских компаний или интерфейсов DeFi с пользователями из Великобритании, но зарубежными юридическими лицами.

Именно здесь возникают самые сложные вопросы для структуры рынка. Великобритания может регулировать посредничество и торговые платформы, но не может переписать код с открытым исходным кодом.

Как отмечает Нью, ни один национальный закон не может напрямую регулировать Bitcoin или Ethereum на уровне протокола; он может только нацеливаться на мосты, где люди взаимодействуют с этими протоколами.

Это оставляет край DeFi, который все еще не определен.

Если веб-интерфейс, доступный в Великобритании, направляет пользователя прямо к смарт-контракту без запуска централизованного механизма сопоставления, является ли это "управлением торговой платформой", "организацией сделок" или ни тем, ни другим?

То, как FCA ответит на этот вопрос, определит, останется ли ликвидность DeFi доступной для британских учреждений через соответствующие каналы или будет вытеснена за геоблоки. Это также может оставить DeFi в серой промежуточной зоне, где могут участвовать только офшорные розничные клиенты.

Таким образом, у регуляторов есть набор инструментов для продвижения и периметрические тесты, которые они уже могут использовать на границах, но подробного разграничения пока нет.

Имущественные права

Хотя авторизация еще через два года, юридическая основа для институционального участия уже изменилась.

Закон о собственности (цифровые активы и т.д.) 2025 года получил королевское одобрение ранее в этом месяце, реализуя рекомендацию Юридической комиссии о признании определенных цифровых активов отдельной формой личной собственности.

На практике это дает английским судам более четкие основания для рассмотрения крипто-токенов как собственности, которой можно владеть, передавать и против которой можно принимать меры. Это применяется, даже если они не соответствуют традиционным категориям материальных товаров или "вещей в действии".

Для прайм-брокерских услуг и хостинга это имеет значение.

Один из самых сложных вопросов для комитетов по институциональным рискам заключался в том, что происходит при неплатежеспособности: если британский кастодиан терпит неудачу, четко ли выделены монеты клиентов как собственность, находящаяся в доверительном управлении, или они рискуют быть включенными в общее имущество и разделенными с другими кредиторами?

Закон не гарантирует магическим образом удаленность от банкротства в каждой структуре. Однако результаты по-прежнему будут зависеть от того, как организован хостинг, правильно ли разделены активы клиентов, как ведутся записи и что говорят контракты о контроле и повторном использовании залога.

Но неопределенность в имущественном праве уменьшилась. Кастодианы и их юристы теперь могут составлять мандаты, графики обеспечения и соглашения о безопасности по английскому праву с большей уверенностью в том, как суд будет рассматривать базовый класс активов.

Это создает временное несоответствие, которое на самом деле полезно для крупных распределителей. Нормативное разрешение на работу в качестве крипто-кастодиана или торговой площадки по FSMA не будет существовать до 2027 года, но правовой статус базовых активов уже прояснен.

Это дает компаниям возможность начать разработку мандатов на хостинг, трехсторонних соглашений об обеспечении и рамок маржи уже сегодня, зная, что имущественные права находятся на более прочной основе, даже если надзорный периметр все еще строится.

Стейблкоины

Если реформа собственности - это одна нога институционального стула, то политика стейблкоинов - другая.

Консультация Банка Англии по системным стейблкоинам набрасывает намеренно консервативную модель для монет, привязанных к фунту стерлингов, которые широко используются в платежах.

Согласно предложениям, эмитенты, обозначенные как системные, должны будут обеспечить не менее 40% своих обязательств невознаграждаемыми депозитами в Банке Англии, а остальное - в краткосрочных государственных долговых обязательствах Великобритании.

Эта структура направлена на максимальное обеспечение уверенности в погашении и ограничение риска бегства, но она также сжимает процентную маржу, которая сделала стейблкоины, деноминированные в USD, такими прибыльными бизнесами.

Для потенциального эмитента "GBPC" размещение большой части резервов с нулевой доходностью существенно меняет экономику. Это не гарантирует, что монета в фунтах стерлингов не может работать в масштабе, но повышает планку для бизнес-моделей, особенно если пользователи по-прежнему предпочитают долларовые пары для торговли и расчетов.

В результате Великобритания может оказаться с небольшим, очень безопасным, строго контролируемым внутренним сектором стейблкоинов, в то время как большая часть ликвидности продолжает находиться в офшорных продуктах USD, которые находятся вне ее пруденциального досягаемости.

Принудительные меры?

Поверх всего этого стоит вопрос предварительного правоприменения.

Дата начала в октябре 2027 года - это не двухлетний льготный период. Давление правоприменения имеет тенденцию приходить рано, через надзорные "ожидания", проверку финансовых продвижений и аппетит к риску банков и поставщиков платежей.

Собственный язык FCA ранее показал, что большинство криптоактивов остаются высокорисковыми, и потребители должны быть готовы потерять все деньги, которые они инвестируют.

Это предупреждение о том, что авторизация, когда она придет, будет касаться систем и контроля, а не одобрения достоинств какого-либо токена.

Учитывая это, представители отрасли, такие как венчурный капиталист Майк Дудас, беспокоятся, что повторяющиеся сообщения о "правилах дороги" являются прелюдией к британской версии "эры Генслера".

В этом сценарии регуляторы импортировали бы стандарты традиционных торговых площадок и агрессивно применяли их к крипто-бизнесам, особенно в отношении наблюдения за злоупотреблениями на рынке и операционной устойчивости на круглосуточных рынках.

Однако другой правдоподобный путь отражен в собственной риторике Казначейства. Это более калиброванный режим, который сочетает высокие стандарты по хостингу, управлению и раскрытию информации с признанием того, что не каждая крипто-фирма может или должна рассматриваться как полноценный инвестиционный банк.

Тем не менее, реальность ситуации будет находиться где-то между этими полюсами, и трейдеры почувствуют это до 2027 года.

Таким образом, создание инструментов наблюдения, разделение активов клиентов, тестирование устойчивости и управление допуском токенов, вероятно, начнется задолго до установленного законом срока.

Пост "Инвесторы в криптовалюту получают критическую защиту при банкротстве, даже когда "консервативное" правило угрожает ликвидности" впервые появился на CryptoSlate.