作者：Aki Wu 談區塊鏈 2025年10月底，Nvidia的股價達到了歷史新高，將其市值推過5萬億美元大關，成為全球首家突破這一門檻的公司。自2022年底ChatGPT出現以來，Nvidia的股價已經增長了12倍以上。AI革命不僅推動標普500指數創下新高，還引發了關於科技估值泡沫的討論。如今，Nvidia的市值甚至超過了整個加密貨幣市場的總規模，在全球GDP排名中，Nvidia的市值僅次於美國和中國。值得注意的是，這位AI巨星曾經在加密貨幣領域也有過一段"蜜月期"。本文將回顧Nvidia與加密貨幣挖礦行業的動盪歷史，以及為何它選擇退出並將重心轉向核心AI業務。 加密牛市狂熱：遊戲顯卡變身"印鈔機" 回顧Nvidia的歷史，就像閱讀一部不斷演進的科技傳奇。成立於1993年，Nvidia從發明GPU（圖形處理器）開始，搭上了90年代末PC遊戲熱潮的浪潮。Nvidia的GeForce系列顯卡取得了巨大成功，公司迅速崛起成為顯卡巨頭。然而，當遊戲市場逐漸飽和且增長放緩時，Nvidia也面臨著庫存積壓的困境。 幸運的是，機會總是青睞有準備的人——一個重大轉折點是加密貨幣的繁榮。2017年，比特幣和以太坊等加密貨幣價格飆升，引發了"挖礦"熱潮。由於GPU非常適合挖礦中的並行計算，全球礦工爭相搶購顯卡，使其變成了供不應求、價格飛漲的印鈔機。Nvidia成為這場加密牛市背後的最大贏家之一，從顯卡銷售中獲得了巨額利潤。 從2020年下半年開始，加密貨幣市場在經歷了兩年的低迷後反彈。比特幣價格從年中的不到15,000美元飆升至2021年初的超過60,000美元，而以太坊則從幾百美元上漲到超過2,000美元。這一新一輪的價格上漲重新點燃了GPU挖礦熱潮。礦工們搶購新一代GeForce RTX 30系列顯卡，導致原本面向遊戲玩家的高端顯卡短缺，市場陷入"供不應求"的狂熱。雖然NVIDIA的RTX 30系列顯卡最初以其高性能和高性價比讓遊戲玩家驚喜，但以太坊挖礦帶來的暴利將其實際售價推至離譜的水平。建議零售價為2499人民幣的RTX 3060被轉售至5499人民幣，而旗艦RTX 3090的價格甚至接近20,000人民幣。 然而，持續的顯卡短缺使遊戲玩家和礦工之間的衝突浮出水面。Nvidia選擇了"雙軌"策略，同時降低了面向遊戲玩家的GeForce顯卡（從RTX 3060開始）的以太坊哈希率。但這後來被發現只是一個煙幕。實際上，礦工們發現，通過插入"假HDMI線"，RTX 3060會將其他顯卡也視為顯示適配器，從而在多GPU場景中繞過哈希率限制，實現全速挖礦。 Andreas在他的Twitter帳戶上展示了這一點。另一方面，專為礦工推出的一系列加密貨幣挖礦處理器（CMP）試圖"分割市場"。官方博客當天明確表示："GeForce為遊戲玩家而生，CMP為專業礦工而生。"CMP將取消顯示輸出，使用開放式擋板改善密集挖礦架中的氣流，並降低峰值電壓/頻率以實現穩定的能源效率。然而，正是因為CMP缺乏顯示輸出且保修期短，礦工退出市場變得更加困難。而GeForce則可以用於挖礦，也可以翻新並轉售給掙扎中的礦工，提供更好的殘值和流動性。因此，這個項目最終雖然炒作很多但實質很少，最終從公眾視野中淡出。 根據Nvidia的財報，2021財年第一季度，用於挖礦的顯卡佔其出貨量的四分之一，加密貨幣專用芯片（CMP系列）的銷售額達到1.55億美元。在加密熱潮的推動下，Nvidia 2021年全年收入飆升至269億美元，同比增長61%，公司市值一度超過8000億美元。 然而，這種有利局面並沒有持續太久。2021年5月21日，中國國務院金融穩定發展委員會提出嚴厲打擊比特幣挖礦和交易。隨後，新疆、青海、四川等地的礦場被關閉，挖礦業務迅速停滯。同月及次月，比特幣算力和價格均承壓，礦工被迫遷移或清算設備。到9月24日，中國人民銀行等多部門聯合發布通知，將所有虛擬貨幣相關交易定義為非法金融活動，並提出全國"有序清理挖礦產業"，進一步在政策層面"堵漏洞"。 對於華強北礦機行業的從業者來說，繁榮與蕭條的循環並不陌生。那些經歷過2018年初礦機"崩盤"的人仍然記憶猶新；有些人絕望地退出市場，但少數人堅持下來，度過了風暴，將未售出的機器投入自己的礦場，等待下一次繁榮。事實證明，2020-2021年的牛市再次讓那些堅持下來的人扭轉了命運。 2022年9月，加密行業發生了一個里程碑事件：以太坊區塊鏈完成了"合併"升級，從工作量證明（PoW）機制過渡到權益證明（PoS）機制，消除了大量GPU參與挖礦的需求。這標誌著GPU挖礦長期時代的結束。沒有了加密礦工的特定需求，全球GPU市場迅速降溫，直接影響了Nvidia的業績。2022年第三季度，Nvidia的收入同比下降17%至59.3億美元，淨利潤僅為6.8億美元，同比下降72%。Nvidia的股價在2022年一度跌至165美元左右，幾乎從峰值腰斬，昔日的加密熱潮瞬間成為其業績的負擔。 劃清界限：Nvidia與挖礦行業的分手 面對挖礦行業的狂熱、遊戲玩家的抱怨以及周期性利潤帶來的問題，Nvidia逐漸意識到需要在加密貨幣挖礦熱潮中找到平衡，並在適當的時候與之"劃清界限"。隨著加密貨幣價格飆升引發泡沫擔憂，公司還遭遇了財務合規問題。美國證券交易委員會（SEC）的後續調查發現，Nvidia未能充分披露2018財年連續兩個季度加密貨幣挖礦對其遊戲顯卡收入增長的貢獻。這被視為不當披露。2022年5月，Nvidia同意與SEC和解並支付550萬美元罰款。 這一事件迫使Nvidia重新評估其與加密行業的微妙關係；雖然加密貨幣挖礦熱潮帶來了可觀的利潤，但其波動性和監管風險也可能損害公司的聲譽和業績。在以太坊於2022年轉向PoS後，GPU挖礦需求驟降，Nvidia的遊戲顯卡業務迅速恢復正常供需。黃仁勳也多次強調，公司未來的增長將主要來自人工智能、數據中心和自動駕駛等領域，而非依賴加密貨幣等投機性業務。 可以說，在經歷了"挖礦卡熱潮"的起起落落後，Nvidia果斷地與這個高度波動的行業保持距離，將更多資源投入到更廣泛且更具社會價值的AI計算領域。此外，Nvidia最新的面向AI初創公司的Inception計劃網站明確列出了"不合格的組織類型"，包括"與加密相關的公司"，展示了Nvidia與昔日加密夥伴保持距離的明確意願。 那麼，在全面擁抱AI產業後，Nvidia的芯片業務還會與加密行業有交集嗎？表面上看，自從以太坊告別"挖礦時代"後，GPU與傳統加密挖礦的聯繫已經大大減弱。比特幣等主要加密貨幣早已使用專用ASIC礦機，GPU不再是加密礦工眼中如同往日的"金母雞"。然而，兩個領域並非完全沒有重疊，新的交匯點正以不同形式出現。 一些曾專注於加密貨幣挖礦的公司正在將業務重心轉向AI算力服務，成為Nvidia的新客戶。此外，傳統比特幣挖礦公司也在探索利用剩餘電力和空間資源承擔AI計算任務。一些大型挖礦公司最近用GPU硬件替換了部分設備，用於訓練AI模型，認為與波動的加密貨幣挖礦行業相比，AI訓練提供了更穩定可靠的收入來源。 AI淘金熱中賺錢最多的人——賣"鏟子"的Nvidia 2022年11月，OpenAI的ChatGPT問世，憑藉其大規模AI模型在全球引起轟動。對NVIDIA來說，這無疑是又一個百年難遇的機會。世界突然意識到，要為這些計算密集型的AI怪獸提供動力，NVIDIA的GPU硬件支持是不可或缺的。隨著ChatGPT的爆紅，各大科技公司和初創企業紛紛湧入"大模型"賽道，導致訓練AI模型所需的算力呈爆炸式增長。NVIDIA敏銳地認識到這一基本真理：無論技術如何進步，算力始終是數字世界的基本貨幣。 目前，Nvidia在大規模模型訓練芯片市場佔有超過90%的份額。其A100、H100和下一代Blackwell/H200 GPU已成為AI加速計算的行業標準。由於需求遠超供應，Nvidia在高端AI芯片領域擁有非凡的定價能力和利潤率。高盛預測，從2025年到2027年，僅亞馬遜、Meta、谷歌、微軟和甲骨文五大雲服務提供商的資本支出預計將接近1.4萬億美元，幾乎是前三年的三倍。這些巨額投資為Nvidia的天文數字市值奠定了基礎。 然而，AI領域曾經歷過一次"降本增效"的衝擊波——開源大模型DeepSeek的爆紅。DeepSeek項目聲稱以極低的成本（僅約557.6萬美元）訓練了性能可與GPT-4媲美的DeepSeek V3模型，並隨後發布了推理成本超低的R1模型。業界當時一片嘩然，許多人預測Nvidia的末日。他們認為，此類低成本AI模型的出現意味著中小企業可以用更少的GPU部署大模型，可能影響Nvidia高端GPU的需求。"AI算力需求會被效率革命取代嗎"成為熱門話題。受此預期影響，Nvidia股價暴跌，收盤下跌約17%，單日市值蒸發約5890億美元（被認為是美股市場歷史上最大的單日市值損失之一）。 然而，僅僅幾個月後，這些擔憂被證明是短視的。DeepSeek並沒有減少對算力的需求；相反，它引發了新一輪的需求激增。其技術路線本質上實現了"算力平權"——通過算法創新和模型蒸餾，大幅降低了大模型的硬件門檻，使AI應用對更多機構和企業變得更加可負擔。表面上看，由於模型效率提高，似乎"需要的算力更少"；但實際上，DeepSeek現象極大地普及了AI應用，導致算力需求呈指數級增長。大量企業紛紛採用DeepSeek，引發了AI應用浪潮，推理計算迅速成為算力消耗的新主力。 這恰恰印證了著名作者：Aki Wu 談區塊鏈 2025年10月底，Nvidia的股價達到了歷史新高，將其市值推過5萬億美元大關，成為全球首家突破這一門檻的公司。自2022年底ChatGPT出現以來，Nvidia的股價已經增長了12倍以上。AI革命不僅推動標普500指數創下新高，還引發了關於科技估值泡沫的討論。如今，Nvidia的市值甚至超過了整個加密貨幣市場的總規模，在全球GDP排名中，Nvidia的市值僅次於美國和中國。值得注意的是，這位AI巨星曾經在加密貨幣領域也有過一段"蜜月期"。本文將回顧Nvidia與加密貨幣挖礦行業的動盪歷史，以及為何它選擇退出並將重心轉向核心AI業務。 加密牛市狂熱：遊戲顯卡變身"印鈔機" 回顧Nvidia的歷史，就像閱讀一部不斷演進的科技傳奇。成立於1993年，Nvidia從發明GPU（圖形處理器）開始，搭上了90年代末PC遊戲熱潮的浪潮。Nvidia的GeForce系列顯卡取得了巨大成功，公司迅速崛起成為顯卡巨頭。然而，當遊戲市場逐漸飽和且增長放緩時，Nvidia也面臨著庫存積壓的困境。 幸運的是，機會總是青睞有準備的人——一個重大轉折點是加密貨幣的繁榮。2017年，比特幣和以太坊等加密貨幣價格飆升，引發了"挖礦"熱潮。由於GPU非常適合挖礦中的並行計算，全球礦工爭相搶購顯卡，使其變成了供不應求、價格飛漲的印鈔機。Nvidia成為這場加密牛市背後的最大贏家之一，從顯卡銷售中獲得了巨額利潤。 從2020年下半年開始，加密貨幣市場在經歷了兩年的低迷後反彈。比特幣價格從年中的不到15,000美元飆升至2021年初的超過60,000美元，而以太坊則從幾百美元上漲到超過2,000美元。這一新一輪的價格上漲重新點燃了GPU挖礦熱潮。礦工們搶購新一代GeForce RTX 30系列顯卡，導致原本面向遊戲玩家的高端顯卡短缺，市場陷入"供不應求"的狂熱。雖然NVIDIA的RTX 30系列顯卡最初以其高性能和高性價比讓遊戲玩家驚喜，但以太坊挖礦帶來的暴利將其實際售價推至離譜的水平。建議零售價為2499人民幣的RTX 3060被轉售至5499人民幣，而旗艦RTX 3090的價格甚至接近20,000人民幣。 然而，持續的顯卡短缺使遊戲玩家和礦工之間的衝突浮出水面。Nvidia選擇了"雙軌"策略，同時降低了面向遊戲玩家的GeForce顯卡（從RTX 3060開始）的以太坊哈希率。但這後來被發現只是一個煙幕。實際上，礦工們發現，通過插入"假HDMI線"，RTX 3060會將其他顯卡也視為顯示適配器，從而在多GPU場景中繞過哈希率限制，實現全速挖礦。 Andreas在他的Twitter帳戶上展示了這一點。另一方面，專為礦工推出的一系列加密貨幣挖礦處理器（CMP）試圖"分割市場"。官方博客當天明確表示："GeForce為遊戲玩家而生，CMP為專業礦工而生。"CMP將取消顯示輸出，使用開放式擋板改善密集挖礦架中的氣流，並降低峰值電壓/頻率以實現穩定的能源效率。然而，正是因為CMP缺乏顯示輸出且保修期短，礦工退出市場變得更加困難。而GeForce則可以用於挖礦，也可以翻新並轉售給掙扎中的礦工，提供更好的殘值和流動性。因此，這個項目最終雖然炒作很多但實質很少，最終從公眾視野中淡出。 根據Nvidia的財報，2021財年第一季度，用於挖礦的顯卡佔其出貨量的四分之一，加密貨幣專用芯片（CMP系列）的銷售額達到1.55億美元。在加密熱潮的推動下，Nvidia 2021年全年收入飆升至269億美元，同比增長61%，公司市值一度超過8000億美元。 然而，這種有利局面並沒有持續太久。2021年5月21日，中國國務院金融穩定發展委員會提出嚴厲打擊比特幣挖礦和交易。隨後，新疆、青海、四川等地的礦場被關閉，挖礦業務迅速停滯。同月及次月，比特幣算力和價格均承壓，礦工被迫遷移或清算設備。到9月24日，中國人民銀行等多部門聯合發布通知，將所有虛擬貨幣相關交易定義為非法金融活動，並提出全國"有序清理挖礦產業"，進一步在政策層面"堵漏洞"。 對於華強北礦機行業的從業者來說，繁榮與蕭條的循環並不陌生。那些經歷過2018年初礦機"崩盤"的人仍然記憶猶新；有些人絕望地退出市場，但少數人堅持下來，度過了風暴，將未售出的機器投入自己的礦場，等待下一次繁榮。事實證明，2020-2021年的牛市再次讓那些堅持下來的人扭轉了命運。 2022年9月，加密行業發生了一個里程碑事件：以太坊區塊鏈完成了"合併"升級，從工作量證明（PoW）機制過渡到權益證明（PoS）機制，消除了大量GPU參與挖礦的需求。這標誌著GPU挖礦長期時代的結束。沒有了加密礦工的特定需求，全球GPU市場迅速降溫，直接影響了Nvidia的業績。2022年第三季度，Nvidia的收入同比下降17%至59.3億美元，淨利潤僅為6.8億美元，同比下降72%。Nvidia的股價在2022年一度跌至165美元左右，幾乎從峰值腰斬，昔日的加密熱潮瞬間成為其業績的負擔。 劃清界限：Nvidia與挖礦行業的分手 面對挖礦行業的狂熱、遊戲玩家的抱怨以及周期性利潤帶來的問題，Nvidia逐漸意識到需要在加密貨幣挖礦熱潮中找到平衡，並在適當的時候與之"劃清界限"。隨著加密貨幣價格飆升引發泡沫擔憂，公司還遭遇了財務合規問題。美國證券交易委員會（SEC）的後續調查發現，Nvidia未能充分披露2018財年連續兩個季度加密貨幣挖礦對其遊戲顯卡收入增長的貢獻。這被視為不當披露。2022年5月，Nvidia同意與SEC和解並支付550萬美元罰款。 這一事件迫使Nvidia重新評估其與加密行業的微妙關係；雖然加密貨幣挖礦熱潮帶來了可觀的利潤，但其波動性和監管風險也可能損害公司的聲譽和業績。在以太坊於2022年轉向PoS後，GPU挖礦需求驟降，Nvidia的遊戲顯卡業務迅速恢復正常供需。黃仁勳也多次強調，公司未來的增長將主要來自人工智能、數據中心和自動駕駛等領域，而非依賴加密貨幣等投機性業務。 可以說，在經歷了"挖礦卡熱潮"的起起落落後，Nvidia果斷地與這個高度波動的行業保持距離，將更多資源投入到更廣泛且更具社會價值的AI計算領域。此外，Nvidia最新的面向AI初創公司的Inception計劃網站明確列出了"不合格的組織類型"，包括"與加密相關的公司"，展示了Nvidia與昔日加密夥伴保持距離的明確意願。 那麼，在全面擁抱AI產業後，Nvidia的芯片業務還會與加密行業有交集嗎？表面上看，自從以太坊告別"挖礦時代"後，GPU與傳統加密挖礦的聯繫已經大大減弱。比特幣等主要加密貨幣早已使用專用ASIC礦機，GPU不再是加密礦工眼中如同往日的"金母雞"。然而，兩個領域並非完全沒有重疊，新的交匯點正以不同形式出現。 一些曾專注於加密貨幣挖礦的公司正在將業務重心轉向AI算力服務，成為Nvidia的新客戶。此外，傳統比特幣挖礦公司也在探索利用剩餘電力和空間資源承擔AI計算任務。一些大型挖礦公司最近用GPU硬件替換了部分設備，用於訓練AI模型，認為與波動的加密貨幣挖礦行業相比，AI訓練提供了更穩定可靠的收入來源。 AI淘金熱中賺錢最多的人——賣"鏟子"的Nvidia 2022年11月，OpenAI的ChatGPT問世，憑藉其大規模AI模型在全球引起轟動。對NVIDIA來說，這無疑是又一個百年難遇的機會。世界突然意識到，要為這些計算密集型的AI怪獸提供動力，NVIDIA的GPU硬件支持是不可或缺的。隨著ChatGPT的爆紅，各大科技公司和初創企業紛紛湧入"大模型"賽道，導致訓練AI模型所需的算力呈爆炸式增長。NVIDIA敏銳地認識到這一基本真理：無論技術如何進步，算力始終是數字世界的基本貨幣。 目前，Nvidia在大規模模型訓練芯片市場佔有超過90%的份額。其A100、H100和下一代Blackwell/H200 GPU已成為AI加速計算的行業標準。由於需求遠超供應，Nvidia在高端AI芯片領域擁有非凡的定價能力和利潤率。高盛預測，從2025年到2027年，僅亞馬遜、Meta、谷歌、微軟和甲骨文五大雲服務提供商的資本支出預計將接近1.4萬億美元，幾乎是前三年的三倍。這些巨額投資為Nvidia的天文數字市值奠定了基礎。 然而，AI領域曾經歷過一次"降本增效"的衝擊波——開源大模型DeepSeek的爆紅。DeepSeek項目聲稱以極低的成本（僅約557.6萬美元）訓練了性能可與GPT-4媲美的DeepSeek V3模型，並隨後發布了推理成本超低的R1模型。業界當時一片嘩然，許多人預測Nvidia的末日。他們認為，此類低成本AI模型的出現意味著中小企業可以用更少的GPU部署大模型，可能影響Nvidia高端GPU的需求。"AI算力需求會被效率革命取代嗎"成為熱門話題。受此預期影響，Nvidia股價暴跌，收盤下跌約17%，單日市值蒸發約5890億美元（被認為是美股市場歷史上最大的單日市值損失之一）。 然而，僅僅幾個月後，這些擔憂被證明是短視的。DeepSeek並沒有減少對算力的需求；相反，它引發了新一輪的需求激增。其技術路線本質上實現了"算力平權"——通過算法創新和模型蒸餾，大幅降低了大模型的硬件門檻，使AI應用對更多機構和企業變得更加可負擔。表面上看，由於模型效率提高，似乎"需要的算力更少"；但實際上，DeepSeek現象極大地普及了AI應用，導致算力需求呈指數級增長。大量企業紛紛採用DeepSeek，引發了AI應用浪潮，推理計算迅速成為算力消耗的新主力。 這恰恰印證了著名