3万亿美元的Perp市场，Polymarket、Kalshi与Hyperliquid中门对狙

文章作者、来源：Marsbit

4 月 21 日，Polymarket 和 Kalshi 在同一天宣布进军永续合约。这种默契，不太可能出于巧合。

两家平台分属不同的资本体系和用户基础，Polymarket 背后是 Peter Thiel 和硅谷风投，Kalshi 刚在 3 月完成新一轮融资，估值达 220 亿美元。两者平时的竞争关系谈不上融洽。但当同一个外部威胁出现时，它们几乎同步做出了相同的防御动作。

Polymarket 的产品已于公告当日上线，首批支持 BTC、NVDA 和黄金，最高杠杆 10 倍。Kalshi 将于 4 月 27 日正式开放，品牌名为「Timeless」，依托其 CFTC 的 DCM 牌照和 3 月新获的保证金交易许可。两者都在打同一张牌：持牌合规 + 预测市场原生用户基础。

「垂直竞争」

从 2024 年初到 2026 年 3 月，Kalshi 和 Polymarket 各自的月成交额增长曲线几乎是竖向的。

Kalshi 在 2024 年 1 月的月成交额约为 1 亿美元。到 2025 年 3 月，这个数字涨到了 5.21 亿美元。2025 年 10 月，44 亿美元。2026 年 3 月，超过 104 亿美元。两年多的时间，涨了超过 100 倍。

Polymarket 的节奏不同，但同样剧烈。2024 年 11 月美国大选期间，单月成交额冲到约 19 亿美元，大选过后有所回落，但此后平台找到了持续的生命力。2026 年 2 月，Polymarket 月成交额达到 70 亿美元（据 The Block），3 月约 80 亿美元。值得注意的是，Paradigm 在 2025 年 12 月的报告中指出 Polymarket 存在成交量被双重计算的问题，上述数字需要保留相应的不确定性。

两个平台合并的峰值出现在 2026 年 2 月，合计月成交额约 168 亿美元。

这组数据给了 Polymarket 和 Kalshi 进入永续合约市场的底气。用户对这类金融工具有需求，平台有能力维持流动性和用户粘性。这是任何一家新进入永续合约市场的平台都很难复制的起点。

问题是，时间窗口正在收窄。两家平台的永续合约产品，在关键维度上有一些有意思的差异。

Polymarket 走的是加密原生路线。10 倍杠杆，首批支持 BTC、NVDA、黄金，对手盘直指 Coinbase 和 Hyperliquid。从用户结构看，Polymarket 的核心用户是加密原生用户，对永续合约并不陌生，迁移成本低。

Kalshi 打的牌更偏合规渠道。它已经整合了 Robinhood，后者的用户群体是习惯传统金融产品的美国零售投资者，而不是每天在链上操作的加密用户。Kalshi 的估值已达 220 亿美元，高于 Polymarket 的 90 亿美元。更高的估值背后是更高的市场预期，需要打开一个比现有预测市场更大的市场。

两家平台都持有 CFTC 的 DCM（指定合约市场）牌照，这是在美国境内合法提供杠杆衍生品的关键资质。相比离岸交易所，这张牌照是它们面向美国用户的核心壁垒。Kalshi 在今年 3 月还额外拿到了保证金交易许可，监管条件更为完整。

Hyperliquid 才是真对手？

2025 年全年，整个全球预测市场的成交额约为 502.5 亿美元。这个数字看起来不小，但放到永续合约市场里，它只是背景噪音。Binance 一家的永续合约年成交额是 25.09 万亿美元，Bybit 是 9.43 万亿美元，即便是链上 DEX 的 Hyperliquid，2025 年也跑出了 3 万亿美元。三家合计约 37.5 万亿，是整个预测市场的 750 倍。

不是预测市场不行，是两个市场目前根本不在一个量级。Polymarket 和 Kalshi 要进入的这个市场，比它们现有的主业大三个数量级。

还有个细节更能说明问题，Hyperliquid 的日均成交额约为 82 亿美元，相当于 Kalshi 2026 年 3 月整个月预测市场成交额的 80%。也就是说，Hyperliquid 一天做的量，快赶上 Kalshi 预测市场一个月。

它们很清楚这个规模差。它们选择进入永续合约，不是因为有信心正面硬打 Binance，而是因为另外一件事正在发生。

Hyperliquid 在 2025 年以 3 万亿美元的成交额成为链上最大的永续合约 DEX，市场份额在去中心化衍生品领域约为 38%，年初一度超过 70%。这个成绩已经让中心化交易所感到了压力。但让预测市场感到紧张的，是 Hyperliquid 正在做的另外一件事。

HIP-4，Hyperliquid 的一项协议提案，目标是让任何人都可以在 Hyperliquid 上发行永续合约，包括以预测市场事件为标的物的合约，例如选举结果、比赛比分、宏观经济数据。这直接瞄准了 Kalshi 和 Polymarket 的核心用户需求。

数字上，两边的差距显而易见。Hyperliquid 的日均成交额约为 82 亿美元，而 Kalshi 预测市场的日均成交额约为 3.5 亿美元，Polymarket 约为 2.7 亿美元。Hyperliquid 的体量是两者之和的约 13 倍。

但成交量不是唯一的维度。Hyperliquid 的用户是加密原生的链上交易者，对预测市场事件（选举、宏观）的兴趣程度远低于 Kalshi 的政策关注者或 Polymarket 的博弈玩家。Hyperliquid 能不能把 HIP-4 上的预测市场流动性做起来，还是未知数。

现在的局面是，Hyperliquid 想进预测市场这边，Kalshi 和 Polymarket 想进永续合约那边。双方都在对方的地盘门口竖了一块牌子。

谁先把流动性做深，谁就有话语权。但有一点是确定的，在 Hyperliquid HIP-4 正式落地之前，Kalshi 和 Polymarket 选择同一天迈出这一步，并不只是一次产品发布，更像是一次卡位动作。两家平台合计月成交额已超过 180 亿美元，持有美国唯一的合规杠杆衍生品牌照，面向的是加密原生圈层以外的美国零售用户。这些条件，Hyperliquid 暂时都不具备。

两家预测市场同日上线永续合约，让预测市场产品第一次和加密衍生品产品站到了同一个竞技场上，而催生这个时间节点的，是一个还没完全落地的威胁。