Ethereum面临危险的40天僵局，BitMine激进质押引发历史性流动性紧缩

BitMine,作为以太坊最大的企业持有者,已成功质押153万枚ETH,这一头寸价值超过50亿美元。

这一大规模配置占据了所有质押ETH的约4%,并有效地迫使网络进入机构压力测试的新阶段。

因此,锁定在区块链信标链中的以太坊总量已推升至超过3600万枚ETH的历史新高。值得注意的是,这一数字占网络流通供应量的近30%。

流动性挤压

BitMine部署的最直接市场影响是ETH"有效流通量"的急剧减少。

当一个主要实体质押153万枚ETH时,这些资产并未从账本中消失;它们只是变得更难以调动。

ETH的验证者经济学和协议规则施加的摩擦从根本上改变了资产的流动性特征。与可以在几分钟内发送到交易所的冷存储资产不同,质押的ETH需要经历激活队列和提款限制。

就背景而言,BitMine此举的庞大规模已在网络层造成即时拥堵。以太坊质押验证者进入队列已达到超过230万枚ETH,等待时间约为40天。值得注意的是,这是自2023年8月以来的最高水平。

对于金融市场而言,这个数字意义重大,因为ETH的现货价格是由可用流动性而非理论总供应量在边际上决定的。

因此,如果其他机构参与者的需求保持不变,而这种"粘性"供应从流通中移除,减少的流通量可能会放大任何方向的价格波动。

收益叙事

BitMine自己的通讯强调了这一策略的主要驱动力:产生收益。

本周早些时候,该公司预计假设综合质押率(CESR)为2.81%,每年可产生约3.74亿美元。这相当于每天超过100万美元的收入。

对于企业资金库而言,这种收益将以太坊从投机性持有转变为具有原生现金流的生产性资产。因此,即使是低个位数的收益,应用于50亿美元本金时也会产生可观的绝对回报。

然而,这种企业转向为更广泛的市场创造了一个悖论。

以太坊的收益是内生地来源于网络活动,并在所有质押者之间共享。因此,随着更多资本涌入质押合约,每单位ETH的收益会被稀释。

这种压缩创造了一个值得密切关注的反馈循环,特别是如果ETH质押年化收益率下降而高等级法币收益保持吸引力时。

因此,加密货币的"类无风险"利率变得不那么引人注目,边际质押者可能对价格变得敏感,或被迫通过风险更高的渠道寻求收益。

隐藏成本

虽然价格和收益占据头条新闻,但BitMine此举最重要的"二阶效应"是治理和运营风险的重新引入。

凭借约占总质押3600万枚ETH的4%的权益,BitMine已成为"顶级"验证者存在,足以影响风险模型。

以太坊的安全模型依赖于在具有不同基础设施的多元化运营商之间广泛分配权益。当单一企业实体控制验证者集如此大的一部分时,机构投资者必须权衡三种特定风险:

• 相关性风险: 如果BitMine的验证者共享云提供商、客户端配置或密钥管理系统,技术故障不再是孤立事件。它会成为相关事件。运营失误可能会立即波及4%的网络,造成协议设计要避免的"尾部风险"。
• 合规压力: 受监管的高调运营商为政治或法律压力创造了焦点。即使没有恶意,大型验证者可能被迫审查交易的看法也会产生"协议风险溢价"。如果市场担心基础层的中立性因企业合规负担而受损,可能会给资产打折扣。
• 市场反身性: 集中的权益成为宏观变量。如果ETH因"资金库采用"的消息而上涨,它也很容易因对"资金库撤资"的担忧而抛售。投资者现在不仅要问以太坊基金会或开发者在做什么,还要问BitMine打算如何处理其大量ETH持仓。

这对以太坊有何影响?

为了阐述BitMine以太坊质押足迹的重要性,CryptoSlate使用基于情景的建模来估计持续的企业买盘如何重塑质押动态、流动性和估值。

• 基础情景: 出现"粘性质押"机制,仅有温和的流动性溢价。BitMine继续质押,但随着验证者队列和运营限制充当自然刹车,扩张步伐放缓。

  质押需求保持稳定,收益逐渐压缩,ETH作为类抵押资产以适度溢价交易。这与21Shares发布的基础情景大致吻合,该情景指向2026年底约4,800美元的价格目标。

• 看涨情景: ETH演变为真正的资产负债表抵押品。在这个版本中,BitMine看起来不像是异类,而更像是更广泛企业策略的早期信号。

  在持续的稳定币增长和代币化支持下,市场越来越多地为ETH的收益、结算效用和抵押可选性定价。如果链上美元需求加速,21Shares估计看涨目标接近7,500美元。

• 看跌情景: 该模型标记"企业资金库反身性",即在积累期间收紧流通量的同一结构,如果企业持有者面临财务压力、稀释压力或更严格的风险限制,可能变得脆弱。

  BitMine已指出可以维持质押的企业行动,但如果投资者开始怀疑该策略的持久性,ETH可能会以更高的贴现率重新定价。在这种情况下,21Shares建模的看跌结果约为1,800美元。

文章《以太坊在BitMine激进质押迫使历史性流动性挤压后面临危险的40天僵局》首次出现在CryptoSlate。