比特币挖矿行业正在经历其历史上最根本的转型,而最明显的迹象不是算力或难度调整,而是资产负债表。
CoinShares本周发布的2026年第一季度挖矿报告显示,上市矿商生产一个比特币的加权平均现金成本在2025年第四季度上升至约79,995美元。
比特币一直在68,000美元至70,000美元区间交易,CoinDesk上周的报告估计每开采一个BTC亏损19,000美元。
这些数字是不可持续的,行业也知道这一点。应对措施是全面转向人工智能基础设施,这正在重塑这些公司的实际业务。
根据CoinShares报告,公共挖矿行业已宣布累计超过700亿美元的AI和高性能计算合约。CoreWeave与Core Scientific扩大的交易单独价值102亿美元,期限12年。TeraWulf拥有128亿美元的HPC合约收入。Hut 8在其River Bend园区签署了70亿美元、15年的AI基础设施租约。Cipher Digital与Google支持的Fluidstack达成数十亿美元的协议。
到2026年底,上市矿商可能从AI获得高达70%的收入,而目前约为30%。Core Scientific的AI托管收入已占其总收入的39%。TeraWulf为27%。IREN为9%,并正在快速扩展,建设中的液冷GPU容量高达200兆瓦。
这意味着这些挖矿公司正越来越多地成为数据中心运营商,只是顺便还在挖比特币。
经济因素解释了原因。根据CoinShares的数据,比特币挖矿基础设施每兆瓦约70万至100万美元,而AI基础设施每兆瓦800万至1,500万美元,成本差异很大,但AI提供结构性更高且更稳定的回报。
算力价格(决定矿工每单位算力收入的指标)在3月初触及减半后历史低点,约为每petahash每天28至30美元。
在这种水平下,运行中等代硬件的矿工需要低于每千瓦时0.05美元的电力才能保持现金盈利。与此同时,AI基础设施合约承诺利润率超过85%,并具有多年收入可见性。
财务运作方式
报告解释说,这一转型通过两种方式融资,两者都在数据中可见。
首先是债务。该行业的总体杠杆率已发生根本性变化。IREN现在持有五个系列共37亿美元的可转换票据。TeraWulf的总债务为57亿美元,分为其计算子公司的可转换票据和优先担保票据。
Cipher Digital在11月发行了17亿美元的优先担保票据,导致其季度利息支出从前九个月的320万美元飙升至仅第四季度的3,340万美元。这些不是挖矿规模的债务负担。这些是基础设施规模的赌注,押注AI收入能够足够快地实现以偿还债务。
其次是比特币销售。上市矿商已从峰值水平集体减少其BTC储备超过15,000个BTC。Core Scientific在1月出售了约1,900个BTC,价值1.75亿美元,并计划在2026年第一季度清算几乎所有剩余持有量。Bitdeer在2月将其储备减至零。Riot Platforms在12月出售了1,818个BTC,价值1.62亿美元。
即使是拥有53,822个BTC的最大公共持有者Marathon,也在其3月10-K文件中悄悄扩大了政策,授权从其整个资产负债表储备中出售,部分原因是其3.5亿美元比特币支持的信贷额度面临压力,随着价格跌向68,000美元,贷款价值比攀升至87%。
出售比特币以资助AI建设的矿商,正是那些通过挖矿操作保护比特币网络的公司。这在转型的核心创造了紧张关系。当挖矿无利可图而AI利润丰厚时,理性的经济决策是将资本从挖矿重新分配。但如果足够多的矿工这样做,网络的安全预算就会缩减。
算力数据已经反映了这一点。网络在2025年10月初达到约每秒1,160 exahashes的峰值,此后下降至约920 EH/s,连续三次负难度调整,这是自2022年7月以来的首次连续下降。
估值市场已经为这种分化定价。拥有担保HPC合约的矿商现在以未来12个月销售额的12.3倍交易。纯挖矿矿商以5.9倍交易。市场为AI敞口支付的价格是两倍多,这强化了进一步转向的激励。
与此同时,地理格局也在随着经济变化而转移。美国、中国和俄罗斯现在控制着全球约68%的算力。仅在第四季度,美国就获得了约2个百分点的市场份额。
但新兴市场正在进入画面。巴拉圭和埃塞俄比亚已加入全球前10大挖矿国家,这得益于HIVE在巴拉圭的300兆瓦运营和Bitdeer在埃塞俄比亚的40兆瓦设施。
算力预测和估计
CoinShares预测网络算力将在2026年底达到1.8 zetahashes,到2027年3月底达到2 zetahashes,比之前预测晚一个月。
但该预测取决于比特币在年底前恢复至100,000美元。如果价格保持在80,000美元以下,CoinShares预计算力价格将继续下跌,随着更多矿工退出,算力将进一步下降。
持续跌破70,000美元可能引发更大规模的投降,但矛盾的是,这会通过降低难度而使幸存者受益。
下一代硬件提供了潜在的生命线。Bitmain的S23系列和Bitdeer的专有SEALMINER A3,两者运行能耗均低于每terahash 10焦耳,预计在2026年上半年实现规模化。与当前中等代机队相比,这些机器将大约减半每比特币的能源成本。但部署它们需要资本,而许多矿工正在将资本投向AI。
比特币挖矿行业进入这个周期时是一群保护网络并积累比特币的公司。而退出时则是一群建设AI数据中心并出售比特币为其融资的公司。
这是对不利经济环境的临时应对,还是永久性结构转变,取决于一个变量:比特币的价格。如果它回到100,000美元,挖矿利润率就会恢复,AI转向就会放缓。如果它保持在70,000美元或以下,转型就会加速,过去十年存在的挖矿行业将继续消失,彻底变成别的东西。
来源: https://www.coindesk.com/markets/2026/03/27/bitcoin-miners-are-becoming-ai-companies-and-selling-their-btc-to-fund-the-transition
