行政秘書長 Ralph Recto 在一份聲明中宣稱，菲律賓經濟「更好的日子即將到來」。這一宣言恰逢費迪南德「邦邦」馬科斯總統政府急於展示其成就之際：11月通貨膨脹率降低到1.5%——遠低於政府的目標區間——同時主要信用評級機構標準普爾重申該國BBB+評級，為馬拉坎南宮（總統府）提供了外部認可的歡迎印章。Recto將這些發展描述為馬科斯政府下紀律嚴明、更加透明的治理文化的證據，指出資產扣押、反洗錢委員會(AMLC)凍結和追回的回扣都是國家終於開始打擊腐敗的跡象。在他的敘述中，低物價、強勁的勞動市場和「紀律嚴明」的2026年預算將為更強大、更有信心的經濟鋪平道路。

但樂觀必須與現實共存。債務增長速度快於經濟增長，比索仍然暴露於政治衝擊之下，而機構信譽在經歷了過去一年的動盪後仍在修復中。菲律賓是否真正進入「更好、更強」的經濟階段，將取決於國家應對結構性風險的能力，而非通貨膨脹數字或國際評級，這些風險正在削弱Recto樂觀敘述下的基礎。

觀察點並不否認Recto的樂觀主張。我承認這建立在真實的宏觀經濟收益上，但它也處於需要謹慎而非慶祝的財政環境之上。同一時期產生低通膨的同時也產生了膨脹的國家債務，10月達到了17.56兆比索——比去年同期增加了9.62%，遠快於經濟本身的擴張。約5.2%的國內生產總值(GDP)增長無法跟上債務堆積的速度，特別是在過去一年比索兌美元從56.145比索貶值到58.58比索的情況下。僅這種貶值就已經使外幣計價債務的比索價值膨脹，甚至在新借款進入前就已經縮緊了財政空間。

這種脆弱性因Recto本人承認但未完全面對的治理風暴而加深。防洪醜聞最初是採購異常，現已擴大為對國家預算過程的更大指控。投資者已經注意到這一點。第三季度公共建設放緩，因為各機構重新審視採購流程；外國資金本已謹慎，現在進一步撤回；菲律賓證券交易所(PSE)指數反映了國家治理焦慮，表現平淡。結果是市場越來越傾向於在菲律賓資產中定價治理風險溢價——這是低通膨本身無法抵消的溢價。

他承諾「更好、更強的菲律賓經濟即將到來」，恰逢政府急於重新掌握敘事的時刻。

通膨已降至多年低點，治理倡議被展示為改革的證明，總統府決心向2026年發出經濟動力重新啟動的信號。表面上，這種樂觀是可辯護的：整體通膨率為1.5%，國家保持BBB+評級並展望正面，防洪醜聞引發的刑事案件已產生明顯的逮捕、資產凍結和賠償。

然而，仔細穿插在這一政治敘事中的數據講述了一個更複雜的真相——隨著國家債務攀升至17.56兆比索，其宏觀經濟支柱顯示出壓力跡象，這需要審視。

BSP降低政策利率

菲律賓中央銀行(BSP)在12月11日星期四加劇了這一對比，以另一個25個基點的政策利率下調結束了2025年，將基準借款利率降低到4.5%。這一舉措是今年第五次降息，自2024年8月以來第八次，正式將經濟置於積極寬鬆週期——這一週期由通膨崩潰所促成，但由更不值得慶祝的因素驅動：增長減弱和治理風險上升。

BSP的舉措承認，由於治理擔憂和全球不確定性，整體商業情緒「持續下降」，且GDP增長「繼續進一步減弱」。第三季度4%的擴張，較前幾個季度大幅下降，標誌著自疫情時代復甦以來最慢的步伐，反映了防洪醜聞對投資者情緒、公共支出執行和資本形成的腐蝕性影響。

BSP決定放寬政策利率，儘管比索脆弱，突顯了當前時刻的複雜性。10月比索兌美元為58.58，較一年前的56.145穩步貶值，侵蝕購買力並使外幣計價債務膨脹。

現在每一次增量貶值都直接使政府的外債負擔膨脹——這已經是17.56兆比索未償還債務的重要組成部分。這是當今宏觀經濟格局核心的結構性緊張：寬鬆貨幣政策旨在刺激國內需求，即使它可能放大限制財政操作的債務動態。

同時，經濟基本面呈現出複雜的圖景。

核心經濟因素相互衝突

私人消費仍然是主要增長引擎，但實際工資最近才開始恢復；10月青年失業率略有上升；製造業產出在過去六個月中有四個月放緩；基礎設施支出——本應是政府增長戰略的支柱——因腐敗調查引發的誠信審查而落後於計劃。

外國直接投資流入，在2021年達到105億美元的峰值，在2025年前十個月已緩和至約78億美元，反映了對菲律賓政治風險的謹慎外部立場。經常賬戶赤字仍然可觀，約為GDP的2.5%，越來越多地由短期投資組合流動而非長期投資融資。匯款可能繼續提供彈性——年初至今增長2.6%——但即使這一穩定器也不足以抵消資本流入的更廣泛減弱。

因此，Recto的積極態度雖然不無根據，但與需要仔細權衡的結構性脆弱性並存。通膨的良性表現——自2月以來低於2%——確實給了中央銀行操作空間，但BSP本身警告寬鬆週期「接近尾聲」，任何額外降息將嚴格依賴數據。它已經適度上調了2026年和2027年的通膨預測，發出早期警告。

同時，增長預測描繪了比總統府暗示的更緩慢的路徑：BSP預期「漸進」復甦，不是由有機動力驅動，而是由貨幣寬鬆的滯後效應和改善的公共支出效率驅動。這不是一個經濟衝向強勁反彈的語言；這是一個機構為長期、不均衡的康復過程做準備的語言。

菲律賓確實擁有資產：年輕的人口結構、有彈性的匯款、緩和的通膨和願意果斷行動的中央銀行。然而，現在的挑戰是信譽：財政、機構和政治信譽。

自去年以來累計2個百分點的利率下調可能支持國內需求，但除非治理改革轉化為可預測的預算編制、透明的採購和恢復投資者信任，否則貨幣刺激本身將無法實現政府宣揚的「強勁復甦」。

國家必須增長速度快於債務，恢復信心的速度快於醜聞侵蝕的速度，並加強比索的速度快於外部衝擊削弱它的速度。Recto的樂觀主義確實可能被證明是預言性的——但前提是數字，而非言辭，開始朝著他期望的方向移動。

「更好、更強」的經濟階段將取決於國家應對結構性風險的能力，而非通膨數字或國際評級，這些風險正在削弱Recto樂觀敘述下的基礎。

這就是政府敘事變得難以維持的地方。Recto強調菲律賓更好的通膨數字——考慮到全球價格波動，這是一項真正的成就——既不能中和對國家債務軌跡的擔憂，也不能平息對機構不穩定日益敏感的市場。價格穩定可能支持消費，但它不能解決產出擴張放緩、再融資成本上升以及貨幣仍然易受全球條件和當地治理衝擊影響所帶來的更深層次風險。政府的樂觀建立在通膨數據上，而投資者則關注債務比率、財政信譽和政治經濟信號。

防洪醜聞

Recto的聲明大量關注政府的反腐敗行動並非巧合。防洪醜聞——現在牽涉立法者、公共工程與高速公路部(DPWH)官員和承包商——已經演變成對國家預算如何制定、分配和可能被操縱的更廣泛審視。行政秘書長認為有必要強調逮捕、AMLC凍結資產達130億比索、拍賣價值3,820萬比索的豪華車輛，以及DPWH區域工程師1.1億比索的賠償，這充分說明了醜聞造成的聲譽損害規模。市場對逮捕的反應不同於對機構改革的反應，但它們確實對信譽風險做出反應——醜聞已經加強了對整個6兆比索財政週期的審查。

即使是傳統增長引擎的公共建設也顯示出減速跡象，因為各機構在爭議後悄悄重新評估採購程序。已經減少對菲律賓股票和債券敞口的外國資金現在將治理不確定性作為保持低配置的主要原因。從這個意義上說，Recto對更強治理的保證不再是機構實力的標誌，而更像是承認馬科斯政府知道市場信心脆弱，必須積極管理。

2026年「紀律嚴明」的6.793兆比索預算承諾強化了這一點。政府不會承諾紀律，除非他們知道紀律受到質疑。預算過程——因兩院插入條款的爭議而放大——已經變成政治影響力而非經濟規劃的晴雨表。投資者直覺地理解這一點，評級機構明確地對其建模，而比索現在通過對治理頭條的敏感性反映這一點。Recto樂觀地認為改革、稅收執行重新校準和投資促進努力將在2026年恢復增長，只有在政府能夠重建對財政系統本身的信任的情況下才是合理的。

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信譽作為經濟資產

未來的宏觀經濟風險既不抽象也不遙遠。債務與GDP比率漂移至62%至63%將使菲律賓處於評級機構謹慎的邊緣。比索持續下滑可能擴大財政缺口並進一步膨脹外債義務。公共或私人投資放緩——即使是微小的——可能削弱維持長期借款所需的增長基礎。這些不是通膨可以抵消的風險，也不是僅靠高層保證「強勁復甦」就能解決的問題。

最終，菲律賓站在關鍵十字路口，信譽已成為經濟最有價值——也最脆弱——的資產。Recto的樂觀主義並非錯置；它是不完整的。政府的成功將取決於能否恢復對國家財政架構、機構紀律和治理系統的信心，而非通膨數字或信用評級。在此之前，市場將繼續對經濟定價，不是基於更好日子的承諾，而是基於債務上升、增長放緩和政治環境仍在努力說服投資者公共財政規則穩定、可預測且得到執行的現實。– Rappler.com

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