大規模衍生性商品到期可能引發顯著市場波動,機構和散戶部位平倉

約 300,000 份價值 237 億美元的 Bitcoin 選擇權合約以及 446,000 份 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 選擇權合約預定於本週五 2025 年 12 月 27 日到期,隨著交易者平倉部位以及造市商調整庫存,可能造成顯著的價格波動,這是加密貨幣市場歷史上最大規模的季度衍生性商品到期之一。

理解選擇權到期影響

選擇權合約授予買方在到期日前以預定履約價格購買(買權)或出售(賣權)標的資產的權利。隨著到期日接近,幾股機械性力量會產生價格壓力。

造市商避險產生最直接的影響。衍生性商品交易商透過買賣與選擇權曝險成比例的標的資產來維持 Delta 中性部位,然後隨著合約接近到期而平倉這些避險。這種機械性交易無論基本面因素如何都可能放大價格波動。

Gamma 曝險衡量避險需求隨價格變動而改變的速度。接近到期時的高 Gamma 可能放大波動性,因為小幅價格波動會迫使試圖保持中性的交易商進行大幅避險調整。

釘住風險發生於大量未平倉合約集中在特定履約價格時,當市場參與者試圖透過將價格推向或推離這些水平來最大化獲利或最小化損失時,會產生引力效應。

237 億美元的名目價值代表基於 Bitcoin 當前價格乘以合約規模的未平倉合約理論價值。然而,實際市場影響取決於淨方向性部位以及有多少合約持有到期而非提前平倉。

Bitcoin 選擇權市場結構

300,000 份 BTC 選擇權合約代表整體加密貨幣衍生性商品市場的大部分,集中在主要平台上。

Deribit 主導地位是 Bitcoin 選擇權交易的特徵,該平台控制約 85-90% 的全球市場份額。該交易所提供月度和季度到期合約,履約價格範圍從深度價外到價內部位。

CME Bitcoin 選擇權為需要監管和傳統金融基礎設施的機構參與者提供受監管的替代選擇,具有不同的合約規格和現金交割程序。

未平倉合約分布跨履約價格揭示交易者情緒。集中在 80,000 美元、90,000 美元和 100,000 美元等整數表示心理水平和主要避險目標,隨著到期接近可能發生戰鬥。

賣權買權比率衡量看跌賣權相對於看漲買權的相對交易量,顯示市場方向偏見。比率高於 1.0 表示更多賣權買入和潛在看跌情緒,而比率低於 1.0 表示看漲部位。

隱含波動率從選擇權定價衍生,反映市場對未來價格波動的預期。波動率通常在主要到期前隨著不確定性增加而上升,然後在之後下降,這種模式稱為波動率壓縮。

IBIT 選擇權意義

446,000 份 iShares Bitcoin Trust 選擇權合約代表監管批准後加密貨幣衍生性商品的相對新發展。

IBIT 背景:BlackRock 的現貨 Bitcoin ETF 於 2024 年 1 月推出,迅速累積超過 400 億美元的管理資產,成為最大的 Bitcoin 投資工具和機構及散戶投資者透過傳統券商帳戶接觸加密貨幣的入口。

選擇權批准在 2024 年底到來,使投資者能夠避險曝險、透過備兌買權產生收入,或使用熟悉的股票選擇權框架而非加密貨幣原生平台推測價格變動。

合約規格遵循標準股票選擇權結構,每份合約代表 100 股 IBIT 股份,與更大的 Bitcoin 期貨或選擇權合約相比,能夠實現精確的部位規模和風險管理。

散戶可及性透過 Fidelity、Schwab 和 Interactive Brokers 等主流券商,使偏好受監管傳統金融基礎設施而非加密貨幣交易所的投資者能夠民主化接觸 Bitcoin 衍生性商品。

實物交割成 IBIT 股份而非現金需要實際 ETF 股份轉移,可能與現金交割的加密貨幣選擇權不同地影響 IBIT 的標的 Bitcoin 持有量和創建/贖回動態。

446,000 份合約顯示自批准以來的快速採用,隨著投資者為投資組合避險、收入產生和戰術交易建立部位,未平倉合約正在增加。

時機和市場背景

週五的到期發生在典型的低流動性假期期間,可能放大來自衍生性商品相關交易活動的價格影響。

年終部位看到許多機構投資者在日曆年結束前結算帳目並降低風險曝險,獨立於衍生性商品到期影響而產生自然賣壓。

假期交易量通常在聖誕週期間顯著下降,因為西方市場參與者減少活動。然而,加密貨幣市場持續運作而無交易所關閉,可能使流動性集中於較小的參與者群體並誇大價格波動。

Bitcoin 價格水平接近 100,000 美元心理關卡,在整數附近的選擇權履約價格上產生高度興趣,隨著交易者防守或攻擊這些水平,未平倉合約集中可能影響價格走勢。

先前季度到期歷史上在大型合約結算周圍的幾天內引發波動率升高,價格波動 5-15%,因為部位平倉和避險調整。當前 237 億美元的名目價值比典型季度到期大約多 50-60%。

到期後模式通常看到波動率下降和方向性趨勢出現,因為來自衍生性商品懸置的不確定性解決,交易者基於基本面展望而非到期機制建立新部位。

履約價格分布分析

分析跨履約價格的未平倉合約集中揭示可能的價格目標和可能發生引力效應的區域。

買權集中在 100,000 美元和 110,000 美元履約價格代表顯著的看漲部位,如果 Bitcoin 在到期時收於這些水平之上則產生獲利。避險這些部位的交易商可能已賣出 Bitcoin,如果價格下跌則需要買回。

賣權集群可能存在於 90,000 美元、85,000 美元和 80,000 美元水平,為多頭 Bitcoin 持有者提供下行保護。跌破這些水平可能引發增加的避險活動,因為保護性賣權變成價內。

平價選擇權在當前 Bitcoin 價格約 95,000-100,000 美元附近具有最高 Gamma,隨著交易商隨每次價格變動調整部位而產生最大避險壓力和潛在價格磁力效應。

最大痛苦理論提出價格傾向於大多數選擇權到期無價值的水平,最大化買方損失和賣方獲利。雖然這種效應的證據仍然複雜,但這個概念突顯了主要履約價格集中周圍的激勵。

未平倉合約失衡在特定履約價格的買權和賣權之間表示方向偏見,大量買權未平倉合約顯示看漲部位,只有在週五前價格升至履約價格之上時才變得有價值。

潛在價格情境

不同的到期結果取決於 Bitcoin 相對於主要履約價格集中的結算位置而產生不同的市場動態。

看漲突破情境:Bitcoin 在週五前反彈至 100,000 美元之上將導致買權以價內收盤,為買方產生獲利,潛在的履約活動隨著合約轉換為現貨曝險而產生買壓。賣出這些買權的造市商需要交付 Bitcoin 或買入以平倉部位。

看跌崩潰情境:Bitcoin 跌破 90,000 美元將觸發賣權獲利,可能加速下跌,因為保護性避險被履約,Delta 避險迫使賣家拋售 Bitcoin 曝險,產生負面反饋迴路。

中性盤整情境:Bitcoin 保持在 95,000-100,000 美元區間內允許大多數選擇權以近價內到期,在到期後產生平衡影響,方向性壓力有限,因為多頭和空頭都未取得決定性勝利。

波動率飆升情境:雙向大幅價格波動,因為 Gamma 效應放大波動,造市商買入反彈並賣出下跌以維持避險,產生挫敗方向性交易者的來回震盪。

到期後寬鬆反彈:顯著的選擇權相關賣壓解決可能允許標的需求在懸置清除後推動價格走高,特別是如果年終稅損收割和衍生性商品避險代表暫時因素。

風險管理考量

交易者和投資者應理解主要選擇權到期周圍的風險以適當地定位。

釘住風險影響選擇權賣方,如果合約恰好以價內收盤,可能面臨不利價格的指派,需要他們未預期或未準備充分避險的交割義務。

Gamma 風險如果價格大幅不利於避險部位,會產生快速損失的潛力,在流動性惡化時的波動條件下迫使以擴大的價差持續再平衡。

流動性擔憂在假期交易期間可能導致更寬的買賣價差以及難以以預期價格執行大額訂單,市場深度降低放大來自相對小額訂單流的價格影響。

級聯效應來自強制清算或追繳保證金可能觸發次級價格波動,因為衍生性商品損失迫使現貨持有量銷售,產生反饋迴路,其中價格下降觸發額外賣壓。

謹慎的風險管理建議降低槓桿、擴大停損,並考慮較小的部位規模,因為主要到期期間不確定性升高,特別是在參與減少的假期期間。

更廣泛的市場影響

除了立即的價格影響外,週五的到期提供了對加密貨幣市場成熟和機構採用趨勢的見解。

衍生性商品市場增長由 237 億美元名目價值證明,展示加密貨幣交易中增加的複雜性和機構參與,從純現貨買入轉向複雜的避險和收益策略。

價格發現機制越來越受到衍生性商品部位而非純現貨供需影響,在市場之間產生複雜的反饋迴路,選擇權到期和期貨結算對現貨價格的影響比早期加密貨幣市場階段更大。

機構基礎設施透過 IBIT 選擇權等產品開發連接傳統金融和加密貨幣,使需要受監管工具和熟悉框架而非加密貨幣原生平台的投資者能夠更廣泛參與。

波動率正常化最終可能隨著衍生性商品市場成熟和部位變得更加平衡而出現,儘管加密貨幣仍然是一個固有波動的資產類別,24/7 交易和散戶參與產生與傳統市場不同的動態。

結論

本週五 300,000 份價值 237 億美元的 Bitcoin 選擇權合約以及 446,000 份 IBIT 選擇權合約的到期代表市場歷史上最大的加密貨幣衍生性商品結算之一。結合假期期間低流動性以及 Bitcoin 接近心理上重要的 100,000 美元水平,隨著部位平倉和造市商調整避險,存在顯著波動的條件。雖然歷史模式顯示主要到期周圍波動率升高,隨後是結算後穩定,但每個事件基於特定部位和市場情緒產生獨特條件。交易者應實施適當的風險管理,同時認識到隨著市場成熟和機構參與增加,衍生性商品到期對加密貨幣價格發現的影響越來越重要。