跨年夜740億美元緊急銀行隔夜貸款重新喚起2019年神秘紓困黑幕理論

在年末最後的交易日,幾乎沒有金融業外人士會關注的那種圖表又開始發出警訊了。

銀行大量湧入聯準會的常設附買回操作機制,在12月31日為2025年借入創紀錄的746億美元。隔夜融資利率飆升,基準SOFR短暫觸及3.77%,一般擔保品附買回利率觸及3.9%。

如果你經常使用加密貨幣Twitter/X,這些數字立即會演變成關於一切的故事。關於隱藏槓桿、銀行悄悄崩潰、聯準會掩蓋問題,同樣的戲碼再次上演。

然後舊的片段被分享,2019年9月的附買回飆升,那個至今仍像警示標籤般的事件。有人會發布圖表,另一個人會圈出日期,幾分鐘內問題就以千種變化再次出現。

簡短的答案是「證明」是個沉重的詞,它要求的證據是本週的管道壓力無法提供的。

較長的答案更有趣,因為推動該理論的時間線包含真實、有記錄的事實,這些事實對2026年、對市場,以及對那些認為自己在押注科技但實際上常常是在押注美元流動性的加密貨幣持有者來說都很重要。

從未真正消失的附買回飆升

附買回只是短期借貸,一天的現金,以擔保品(通常是美國公債)作保。這種事聽起來很無聊,直到它出問題,然後突然間它就變成唯一重要的事。

2019年9月中旬,美國附買回市場確實出問題了,至少在那一刻是如此。融資利率大幅飆升,聯準會不得不介入,這件事讓人們感到驚慌,因為它發生在本應平靜的時期。

聯準會後來發布了關於發生原因的詳細解釋,指出現金流失的累積、企業稅款支付、公債結算,以及一個比表面上看起來緩衝空間更少的系統。

國際清算銀行檢視了同一事件,並詢問這是一次性的還是結構性的。

紐約聯準會也發表了一篇更深入的論文,在這份經濟政策評論論文中探討「準備金稀缺性和附買回市場摩擦」作為促成因素。

金融研究辦公室後來更加深入,在一份OFR工作論文中研究日內時序數據和這些飆升的結構。

對於許多人只記得是一個奇怪小插曲的事情來說,這是大量的機構文獻。

教訓很簡單,看起來流動性充足的市場仍然可能凍結,因為流動性不是一種氛圍,它是一套管道系統。當每個人同時需要現金時,管道就很重要。

讓人們感到懷疑的COVID時間線

理論的另一半是疫情時間線,以及公眾沒有即時獲得完整故事的感覺。

有一個幾乎每個人都接受的明確錨點,2019年12月31日,WHO中國辦事處被告知武漢出現「不明原因肺炎」病例,這記載在WHO的首份情況報告Sitrep-1中。

還有美國錨點;CDC的時間線將首例實驗室確認的美國病例定在2020年1月20日,記載在CDC博物館時間線上。

在這些日期之間是混亂的部分,當謠言傳播速度快於機構能確認任何事情的時期,當線上片段流傳的時期,現在透過我們後來學到的內容重新解讀的時期。

甚至主流醫療報導也捕捉到了這種緊張,包括李文亮醫生的故事,他說自己因早期警告同事而受到訓斥,BMJ報導了這一點。

如果你想理解為什麼「掩蓋故事」的敘事會生根,這就是它成長的地方,在早期信號和官方確認之間的差距中,以及在資訊感覺被管理的記憶中。

這並不能證明動機,但為動機建立了肥沃的土壤,這些是不同的事情。

本週的飆升實際上告訴你什麼

讓我們回到現在,保持務實。

本週的附買回戲劇不是像2019年那樣神秘的隔夜崩潰。它看起來像是年終壓力、資產負債表緊縮、現金被囤積,以及銀行選擇聯準會的支持機制,因為它比在市場上爭奪資金更便宜、更乾淨。

這正是聯準會希望這個工具運作的方式。

事實上,聯準會一直在讓支持機制更容易使用。2025年12月10日,紐約聯準會在官方操作政策聲明中表示,常設隔夜附買回操作將不再有總體操作限制。

這很重要,因為2026年的附買回飆升不再與2019年的附買回飆升相同。

那時候,緊急氛圍部分來自驚訝,人們爭論什麼出了問題,以及系統離用完可用準備金有多近。

現在,劇本是明確的,聯準會一直在推動銀行實際使用常設機制,讓它不再感覺像是緊急按鈕。

路透社在這篇報導中描述了創紀錄的12月31日借款以及聯準會逆附買回工具的同步變動。

那麼本週的飆升用簡單的英語告訴你什麼?

它告訴你,美元融資在可預測的日曆時點仍然會變緊,系統仍然依賴聯準會,而聯準會越來越樂於被依賴。

它告訴你「管道」的故事從未結束;它演變了。

陰謀論說對的部分,以及他們錯過的部分

如果有人說附買回市場在世界正式接受COVID之前就在閃紅燈,從最簡單的時間線意義上來說這是真的。

2019年9月的壓力早於2019年12月的COVID警報,聯準會本身在聯準會筆記中記錄了9月事件,WHO的首次官方通知錨點在Sitrep-1中。

理論超前證據的地方是從「附買回壓力存在」跳躍到「系統性崩潰正在進行並需要掩蓋」。

2019年附買回事件有充分論證、來源可靠的解釋,準備金分配、資產負債表限制、比預期更嚴重的可預測現金流失,由聯準會、BIS和紐約聯準會自己的研究涵蓋。

這些來源沒有一個將其定性為開始浮現的衍生性商品崩潰。這並不意味著隱藏槓桿從不存在;它意味著公開記錄首先指向管道壓力。

這裡還有一個在更熱門敘事中迷失的更安靜的轉折。

聯準會資產負債表上的附買回存在可能看起來像是「附買回市場飆升」,儘管實際上是「聯準會的干預被使用」。

數據和故事可以一起移動,但仍然描述不同的事情。

如果你想自己觀察,紐約聯準會在其附買回操作頁面上發布每日操作結果。

所以不過度誇大地看待這件事的最好方式很簡單。

巧合是真實的,因果關係仍未被證明,管道風險仍然相關。

為什麼加密貨幣應該關注,即使你不關心附買回

這是解釋為什麼這些東西不斷滲入加密貨幣對話的部分。

大多數加密貨幣持有者至少經歷過一個週期,當時一切感覺良好,然後幾天後,每個圖表都一起下跌:Bitcoin、科技股、迷因幣,以及你認為「安全」的穩定幣餘額突然成為你唯一想持有的東西。

那就是流動性,而附買回是流動性展現自己的地方之一。

穩定幣是另一個。

根據DefiLlama的數據,12月份穩定幣總供應量徘徊在3,060億美元左右。不斷增長的穩定幣流通量可能意味著更多閒置資金停放在鏈上;它也可能意味著人們在降低風險的同時留在賭場,就像傳統市場的交易者轉向類現金工具一樣。

當附買回變得不穩定,銀行開始從聯準會獲取短期融資時,這提醒人們「美元」不只是你銀行應用程式中的一個數字。它是一個管道、擔保品和隔夜承諾的系統。

加密貨幣坐在那個系統之上,即使它假裝不是。

前瞻性角度,2019年教給聯準會的,2026年可能教給加密貨幣的

從2019年得到的最清晰結論是聯準會不喜歡被驚訝。

它建立了支持機制,它使它將積極管理準備金的想法正常化,它讓附買回支持更加正式。

12月的這個變化,取消常設隔夜附買回操作的總體限制,就是一個很好的例子。

在2026年,這為對加密貨幣流動性很重要的幾個情境做好了準備。

情境一,管道保持受管理

附買回壓力在稅期和季末出現;聯準會支持機制吸收它;利率平靜下來;風險資產繼續根據宏觀數據和獲利進行交易。加密貨幣仍然是風險偏好/風險規避的更高Beta版本,穩定幣持續增長,因為它們是全球交易者在不離開軌道的情況下停放美元的最簡單地方。

情境二,日曆壓力成為一種模式

如果你開始看到在通常日曆罪魁禍首之外,常設附買回機制出現重複的大額提取,並且你看到SOFR的表現更頻繁地像是在測試上限,這表明私人市場更長時間地更依賴聯準會。

這不會自動成為危機,它確實增加了流動性條件將比加密貨幣持有者預期的更快翻轉的可能性。

你可以每天追蹤SOFR,你可以在FRED上追蹤隔夜逆附買回使用情況,這些數字會告訴你現金何時被囤積以及何時被提供。

情境三,支持機制成為市場

如果聯準會的角色持續擴大,市場參與者持續透過官方機制引導更多融資需求,短期美元的「自由市場」價格變得不那麼重要;政策管理的價格變得更重要一些。

加密貨幣交易者已經生活在那樣的世界中,鏈上融資利率、交易所保證金規則和穩定幣流動性池塑造了「市場」的感覺。

傳統金融越以同樣方式行事,加密貨幣週期開始看起來越像穿著不同服裝的宏觀週期。

那麼,本週證明了COVID掩蓋故事嗎?

如果你在尋找法庭級別的證明,本週的附買回飆升不會給你。

它確實給你的是一個關於仍然討論不足的真實故事的更清晰視角。

系統在2019年9月顯示出脆弱性,由聯準會在聯準會筆記中記錄,由BIS分析,並由紐約聯準會在研究中探討。

然後世界進入了疫情,官方警報時間線由WHO在12月31日錨定,美國確認由CDC在1月20日錨定。

這些事實足以解釋為什麼人們連接這些點,以及為什麼這些連接在情感上令人滿意,特別是對於任何看著世界變化而官方訊息滯後、金融系統被悄悄大規模支持的人來說。

對加密貨幣讀者來說更好的問題是在關於動機的爭論中倖存下來的那個。

如果附買回管道仍然可以突然收緊,如果聯準會越來越多地建立一個世界,其中該管道透過其自己的機制運行,那麼加密貨幣流動性將繼續作為美元系統的影子進行交易,即使敘事說它是獨立的。

如果你想理解下一個加密貨幣週期,值得觀察管道,值得對管道能證明什麼保持誠實。

文章《除夕夜740億美元的緊急隔夜銀行貸款剛剛重新喚起了2019年黑暗秘密紓困理論》首次出現在CryptoSlate上。