TD Cowen 下調 Strategy 目標價至 440 美元，稱發股稀釋拖累比特幣收益前景

根據《The Block》報導，投資銀行 TD Cowen 的分析師將比特幣財庫公司 Strategy（前身為微策略）的一年目標價從 500 美元下調至 440 美元，理由是該公司持續發行普通股與特別股，導致股本稀釋，使比特幣收益率的前景轉弱。

由 Lance Vitanza 領導的 TD Cowen 分析師團隊在週三的報告中表示，他們現在預估 Strategy 在 2026 財年將買入約 155,000 顆比特幣，高於先前估計的 90,000 顆。不過，這種更快的累積速度預期將主要透過發行更多普通股與特別股來籌資，分析師指出，這將會稀釋比特幣收益率——其定義為每股（以完全稀釋後股數計）所持比特幣數量的百分比變化。

根據 Yahoo Finance 的數據，Strategy 股價（股票代碼：MSTR）收於 179.33 美元，漲幅 3.66%。

分析師預期 2027 財年將出現反轉，Strategy 的比特幣收益率將加速升至 8.1%（先前為 6.6%），而比特幣美元增益將上升至超過 135 億美元（先前為 101.5 億美元）。所謂 BTC $ Gain 是指在不增加公司完全稀釋後股數的前提下所取得的比特幣美元價值，其計算方式為 BTC 增量乘以該期間的平均比特幣價格。

分析師表示，Strategy 面對近期比特幣價格回檔，不僅沒有放慢其財庫操作，反而選擇積極加碼。在截至 1 月 11 日的一週內，該公司發行約 680 萬股普通股，以及約 120 萬股可變利率的 STRC 特別股，合計募得約 12.5 億美元。幾乎所有募集資金都用於再買入 13,627 顆比特幣。

展望未來，分析師預期，只要比特幣價格仍處於低迷，Strategy 仍將積極發行普通股與特別證券來籌資。他們仍然預測比特幣將在 2026 年 12 月左右達到約 17.7 萬美元，並在 2027 年 12 月升至約 22.6 萬美元。隨著幣價走高，未來買入的增值性將改善，並預期比特幣收益率動能將在 2027 財年出現反轉。

分析師寫道：「我們注意到，MSCI 的許多最大客戶正透過銷售比特幣現貨 ETP 賺取可觀收入——以貝萊德（BlackRock）為例（其為 MSCI 最大客戶，佔 2024 財年營收的 10.2%），比特幣相關產品已成為該公司最大的收入來源。我們擔心，像貝萊德這樣的機構可能會錯誤地把 Strategy 這類上市的比特幣財庫公司視為競爭對手，因此認為它們『不利於自身業務』。儘管我們認為這種看法並不正確，但 MSCI 很難忽視其主要客戶的遊說壓力。」

Source