قوتان كبيرتان تشكلان الكريبتو الآن، وفقاً لمدير الاستثمار في Bitwise

يقول مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، إن مسار التشفير على المدى القريب يتأثر بقوتين كليتين مختلفتين جداً: اختراق في الذهب يشير إلى مشكلة ثقة مؤسسية أعمق، ومسار غير مؤكد فجأة لقانون الوضوح الذي يمكن أن يحدد ما إذا كان الموقف التنظيمي الحالي المؤيد للتشفير سيصبح قانوناً أمريكياً دائماً.

في مذكرة بتاريخ 26 يناير بعنوان "ارتفاع الذهب، الوضوح في حالة تعليق"، قدم هوجان اللحظة كشاشة منقسمة. على جانب واحد يوجد مخزن تقليدي للقيمة يعيد التسعير بشكل عنيف نحو الأعلى. وعلى الجانب الآخر توجد عملية تشريعية - إذا توقفت - يمكن أن تنقل التشفير من أسواق مدفوعة بالتوقعات إلى ساحة إثبات مدفوعة بالتبني.

الذهب فوق 5,000 دولار، وماذا عن التشفير؟

وصف هوجان حركة الذهب بأنها "مذهلة". بعد ارتفاع بنسبة 65٪ في عام 2025، ارتفع الذهب بنسبة 16٪ أخرى في عام 2026 ويتداول الآن فوق 5,000 دولار، كما كتب، مضيفاً أنه "جنوني جداً" أن نأخذ في الاعتبار أن الذهب "اكتسب نصف قيمته (بالدولار) في الأشهر العشرين الماضية."

بالنسبة لهوجان، حركة السعر تتعلق بالثقة أكثر من دورات السلع. "أعتقد أن ارتفاع سعر الذهب يقول شيئاً عميقاً عن العالم"، كتب. "أولاً، يقول إن سنوات طباعة النقود والديون وتخفيض قيمة العملة تلحق بالعملات القانونية الحكومية. وثانياً، يُظهر أن الناس لم يعودوا يريدون الاحتفاظ بكل ثرواتهم في شكل يعتمد على حسن نوايا الآخرين."

هذه النقطة الثانية هي المفصل للتشفير. جادل هوجان بأن السنوات القليلة الماضية عجّلت بتحول عالمي في كيفية تفكير المؤسسات حول المخاطر السيادية والحفظ والتخزين، متتبعاً نقطة التحول إلى عام 2022 عندما استولت الولايات المتحدة على الأصول الروسية في الخزانة بعد غزو روسيا لأوكرانيا. قال إن البنوك المركزية "ضاعفت مشترياتها السنوية من الذهب" بعد ذلك الحدث، مقررة فعلياً أن بعض الاحتياطيات يجب أن تكون خارج متناول أي قوة واحدة.

أشار إلى أمثلة حديثة كدليل على أن الاتجاه يتسع: خبراء اقتصاديون ألمان يحثون الحكومة علناً على سحب الذهب المخزن في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك وإعادته إلى ألمانيا، وتحذير من لجنة حكومية نرويجية بأن صندوق الثروة السيادي الخاص بها قد يكون "خاضعاً لضرائب متزايدة وتدخل تنظيمي وحتى مصادرة" في المناخ الجيوسياسي اليوم. "هناك انهيار عالمي في الثقة بين المؤسسات، وهو يتسارع"، كتب هوجان.

عرض التشفير، في هذا الإطار، واضح ومباشر: أنظمة مصممة لتقليل الاعتماد على الوسطاء المركزيين. "لامتلاك البيتكوين أو أصول التشفير الأخرى، لا يتعين عليك الوثوق بأي شخص"، كتب، مضيفاً أنه "لا يمكن لشخص واحد تغيير القواعد الخاصة بكيفية عمل منصات مثل Ethereum وSolana." أقر هوجان بأن المفردات المعتادة للصناعة - الحفظ الذاتي، مقاومة الرقابة، عدم الحاجة للثقة - قد تبدو مجردة، لكنه جادل بأنها تبدأ في الظهور بشكل أكثر واقعية في عالم يتزايد فيه الشك حول من يتحكم في النهاية بالأصول والقواعد.

تذبذب قانون الوضوح

كان تركيز هوجان الثاني على قانون الوضوح، الذي وصفه بأنه حاسم لأنه سوف "يرسّخ البيئة التنظيمية الحالية المؤيدة للتشفير في القانون". بدونه، جادل، يمكن لإدارة مستقبلية عكس المسار - وقد وضح المخاطر من خلال مطالبة القراء بـ "تصوّر السيناتور إليزابيث وارين كرئيسة قادمة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية". في وقت سابق من هذا الشهر، كتب، كانت أسواق التنبؤ واثقة: كان لدى Polymarket احتمالات المرور حوالي 80٪ في أوائل يناير. بعد النكسات الأخيرة، بما في ذلك وصف الرئيس التنفيذي لـ Coinbase بريان أرمسترونج للنسخة الحالية بأنها "غير قابلة للتطبيق"، قال هوجان إن هذه الاحتمالات انخفضت إلى ما يقرب من 50٪.

إذا فشل قانون الوضوح، يتوقع هوجان إعادة ضبط متعددة السنوات في كيفية تسعير الأسواق للقطاع. "إذا فشل مشروع القانون المتعلق بالعملات الرقمية، أعتقد أن التشفير سيدخل فترة 'أرني'،" كتب. "وهذا يعني أنه سيكون أمامه ثلاث سنوات لجعل التشفير لا غنى عنه في الحياة اليومية للأمريكيين العاديين وصناعة التمويل التقليدية. إذا نجح، ستعتني اللوائح بنفسها. وإذا فشل، فقد تكون هناك تحديات حقيقية."

قارن الديناميكية بالتقنيات التي فرضت استيعاباً قانونياً من خلال أن تصبح لا يمكن تجنبها، مستشهداً بـ Uber وAirbnb اللتين تعملان "على حافة اللوائح" حتى جعل الاستخدام الإطار القديم غير قابل للاستمرار. في حالة التشفير، سيكون الإثبات اختراقاً لا لبس فيه في المسارات الرئيسية - أمثلة هوجان كانت الأمريكيون "يستخدمون عملة مستقرة ويتداولون الأسهم المرمزة". إذا حدث ذلك، جادل، يصبح التشريع الداعم مرناً سياسياً بغض النظر عن من يحمل السلطة. وإذا لم يحدث، فقد يصبح التحول في واشنطن "نكسة ضخمة."

ربط هوجان النتيجة التشريعية مباشرة بهيكل السوق. إذا تم تمرير نسخة من قانون الوضوح يمكن للصناعة دعمها، فإنه يتوقع من المستثمرين أن يعاملوا نمو العملة المستقرة والترميز كمضمون فعلياً - وأن يسعّروا ذلك المستقبل بسرعة. إذا فشل قانون الوضوح، فقد يطالب السوق بالتبني في العالم الحقيقي قبل مكافأة التقييمات، لأن التشفير بخلاف ذلك سيكون "مبنياً على أساس تنظيمي من الرمال."

في وقت النشر، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للتشفير 2.94 تريليون دولار.