SEC-Vorsitzender prognostiziert 2-Jahres-Zeitplan für vollständige US-Blockchain-Integration, doch die echte 12,6-Billionen-Dollar-Chance sind nicht Aktien

SEC-Vorsitzender Paul Atkins sagte im Dezember gegenüber Fox Business, dass er erwartet, dass die US-Finanzmärkte „in ein paar Jahren" auf die Chain wechseln werden. Die Aussage lag irgendwo zwischen Prophezeiung und politischer Direktive, insbesondere da sie vom Architekten von „Project Crypto" stammt, der formellen Initiative der Kommission zur Ermöglichung tokenisierter Marktinfrastruktur.

Was bedeutet jedoch „On-Chain", wenn es auf 67,7 Billionen US-Dollar an öffentlichen Aktien, 30,3 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen und 12,6 Billionen US-Dollar an täglichen Repo-Positionen angewendet wird? Und welche Teile können realistischerweise zuerst wechseln?

Die Antwort erfordert Präzision. „On-Chain" ist keine einzelne Sache: Es ist ein vierschichtiger Stapel, und das meiste von dem, was Atkins beschrieben hat, liegt in den mittleren Schichten, nicht in den DeFi-nativen Endpunkten, die sich Krypto-Twitter vorstellt.

Vier Arten von On-Chain

Die Lücke zwischen tokenisierten Wrappern und vollständiger Lebenszyklusautomatisierung bestimmt, was in zwei Jahren im Vergleich zu zwei Jahrzehnten plausibel ist, daher ist die Definition wichtig.

Schicht eins ist Ausgabe und Repräsentation: Ein Token steht für ein zugrunde liegendes Wertpapier, aber die Infrastruktur bleibt traditionell. Man denke an digitalisierte Aktienzertifikate. Atkins definiert Tokenisierung explizit als Smart-Contracts, die Wertpapiere repräsentieren, die weiterhin den SEC-Regeln unterliegen, und nicht als parallele Anlageklassen.

Schicht zwei ist Anspruchsnachweis und Übertragung: Das „wer besitzt was"-Ledger bewegt sich über die Blockchain, aber die Abwicklung erfolgt weiterhin über etablierte Clearinghäuser. DTCCs No-Action-Letter vom 11. Dezember von der SEC Trading & Markets autorisiert genau dieses Modell.

Die Depository Trust Company kann nun „Tokenized Entitlements" an Teilnehmer über genehmigte Blockchains ausgeben. Das Angebot gilt jedoch nur für registrierte Wallets. Cede & Co. bleibt der rechtliche Eigentümer, und es wird kein anfänglicher Kollateralwert oder Abrechnungswert zugewiesen.

Übersetzung: On-Chain-Verwahrung und 24/7-Übertragung, ohne morgen das NSCC-Netting zu ersetzen.

Schicht drei erfordert On-Chain-Abwicklung mit einer On-Chain-Cash-Komponente, bestehend aus Lieferung gegen Zahlung unter Verwendung von Stablecoins, tokenisierten Einlagen oder Großhandels-Digitalwährungen der Zentralbank. Atkins diskutierte DvP und die theoretische Möglichkeit von T+0, aber er erkannte auch an, dass Netting der Kern des Clearinghouse-Designs ist.

Echtzeit-Bruttoabwicklung verändert Liquiditätsbedürfnisse, Margenmodelle und Intraday-Kreditlinien. Das ist schwieriger als ein Software-Upgrade.

Schicht vier ist eine vollständige Lebenszyklus-On-Chain-Lösung, die Unternehmensmaßnahmen, Abstimmungen, Offenlegungen, Sicherheitenstellung und Margin-Calls umfasst, die über Smart-Contracts ausgeführt werden. Dies ist der Endzustand, der Governance, rechtliche Endgültigkeit, steuerliche Behandlung und Übertragungsbeschränkungen berührt.

Es ist auch am weitesten von der aktuellen SEC-Autorität und den Marktstrukturanreizen entfernt.

Atkins' Zwei-Jahres-Zeitplan passt am besten zu den Schichten zwei und drei, nicht zu einer umfassenden Migration zu komponierbaren DeFi-Märkten.

Ein vierschichtiger Rahmen, der veranschaulicht, wie US-Finanzmärkte auf die Chain wechseln können, von tokenisierten Wrappern bis zur vollständigen Lebenszyklusautomatisierung.

Dimensionierung des adressierbaren Universums

Der Preis ist enorm, selbst wenn die Akzeptanz klein beginnt, denn winzige Prozentsätze riesiger Märkte sind riesig.

US-amerikanische öffentliche Aktien hatten laut SIFMA Ende 2025 eine Marktkapitalisierung von 67,7 Billionen US-Dollar. Die Handelsintensität lag 2025 durchschnittlich bei 17,6 Milliarden Aktien pro Tag, mit einem geschätzten durchschnittlichen täglichen Handelswert von etwa 798 Milliarden US-Dollar.

Ein Prozent der Aktienmarktkapitalisierung, umgewandelt in tokenisierte Ansprüche, entspricht 677 Milliarden US-Dollar. Ein halbes Prozent des täglichen Handelswerts entspricht 4 Milliarden US-Dollar im Brutto-Abrechnungsdurchsatz pro Tag, vorausgesetzt, die Blockchain könnte das Netting eliminieren, das derzeit Milliarden von Geschäften auf weitaus kleinere Nettoverpflichtungen reduziert.

Staatsanleihen sind nach Fluss größer. Der Markt steht im dritten Quartal 2025 bei 30,3 Billionen US-Dollar im ausstehenden Volumen, mit einem durchschnittlichen täglichen Handelsvolumen von 1,047 Billionen US-Dollar.

Doch das wahre Monster ist Repo: Das Office of Financial Research schätzt die durchschnittlichen täglichen Repo-Positionen im dritten Quartal 2025 auf 12,6 Billionen US-Dollar, die gecleart, tri-party und bilaterale Vereinbarungen umfassen.

Wenn der Pitch der Tokenisierung darin besteht, die Abwicklung zu entrisiken und die Kollateralmobilität zu verbessern, ist Repo der Bereich, in dem das Argument plausibel wird. Zwei Prozent der täglichen Repo-Positionen sind 252 Milliarden US-Dollar, ein plausibler früher Keil, wenn Institutionen operative und Transparenzgewinne sehen.

Unternehmenskredite und verbriefte Produkte fügen eine weitere Dimension hinzu.

Ausstehende Unternehmensanleihen belaufen sich auf 11,5 Billionen US-Dollar, mit einem durchschnittlichen täglichen Handelsvolumen von 27,6 Milliarden US-Dollar. Agency-Mortgage-Backed Securities wurden 2025 mit 351,2 Milliarden US-Dollar pro Tag gehandelt, während Non-Agency-MBS und Asset-Backed Securities zusammen weitere 3,74 Milliarden US-Dollar täglich ausmachten.

Der gesamte Handel mit festverzinslichen Wertpapieren erreichte 2025 1,478 Billionen US-Dollar pro Tag. Diese Märkte operieren bereits über Verwahrungsketten und Clearing-Infrastruktur, die Tokenisierung ohne regulatorische Eingriffe rationalisieren könnte.

Fondsanteile stellen einen anderen Einstiegspunkt dar. Geldmarktfonds halten Anfang Januar 2026 7,8 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten. Investmentfonds haben 31,3 Billionen US-Dollar und ETFs halten 13,17 Billionen US-Dollar.

Tokenisierte Fondsanteile erfordern keine Neugestaltung der Clearinghäuser, da sie auf der Produktwrapper-Ebene sitzen. Franklin Templetons FOBXX positioniert sich als On-Chain-Geldfonds, BlackRocks BUIDL erreichte im letzten Jahr fast 3 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten.

Tokenisierte Staatsanleihen, die von RWA.xyz verfolgt werden, belaufen sich auf insgesamt 9,25 Milliarden US-Dollar, was sie zu einer führenden On-Chain-Real-World-Asset-Kategorie macht.

Immobilien teilen sich in zwei Kategorien. Selbstbewohnte US-Wohnungen hatten im dritten Quartal 2025 einen Marktwert von 46,09 Billionen US-Dollar. Dennoch werden County-Deed-Register nicht in zwei Jahren in großem Maßstab tokenisiert, da Eigentumsrecht und administrative Realität langsamer als Software sind.

Der finanzialisierte Teil, bestehend aus REITs, Hypothekenpapieren und verbriefter Immobilienexposition, lebt bereits in der Wertpapierinfrastruktur und kann früher wechseln.

US-Finanzmärkte erstrecken sich von 67,7 Billionen US-Dollar an öffentlichen Aktien bis zu 7,8 Billionen US-Dollar an Geldmarktfonds, gemessen an Aktienwerten.

Was zuerst kommt: eine Leiter der regulatorischen Reibung

Nicht alle On-Chain-Akzeptanz stößt auf das gleiche Maß an Widerstand. Der Weg des geringsten Widerstands beginnt mit Produkten, die sich wie Bargeld verhalten, und endet mit Registern, die in die lokale Verwaltung eingebettet sind.

Tokenisierte Cash-Produkte und kurzfristige Bills geschehen bereits.

Tokenisierte Staatsanleihen mit 9,25 Milliarden US-Dollar repräsentieren eine bedeutende Größenordnung im Vergleich zu anderen Real-World-Assets On-Chain. Wenn sich die Verteilung über Broker-Dealer- und Verwahrungs-Kanäle ausweitet, wird eine fünf- bis zwanzigfache Expansion über zwei Jahre, von 40 Milliarden US-Dollar auf 180 Milliarden US-Dollar, plausibel, insbesondere da die Stablecoin-Abrechnungsinfrastruktur reift.

Kollateralmobilität folgt dicht dahinter. Repos täglicher Fußabdruck von 12,6 Billionen US-Dollar macht es zum glaubwürdigsten Ziel für Tokenisierungen Lieferung-gegen-Zahlung-Pitch.

Selbst wenn nur 0,5 % bis 2 % der Repo-Positionen auf On-Chain-Repräsentation wechseln, sind das 63 Milliarden US-Dollar bis 252 Milliarden US-Dollar an Transaktionen, bei denen tokenisierte Sicherheiten das Abwicklungsrisiko und den operativen Aufwand reduzieren.

Der nächste Schritt ist die genehmigte Übertragung von Mainstream-Wertpapier-Ansprüchen.

DTCCs Pilotprojekt autorisiert tokenisierte Ansprüche für Russell 1000-Aktien, Staatsanleihen und ETFs mit großen Indizes, die über registrierte Wallets auf genehmigten Blockchains gehalten werden.

Wenn Teilnehmer dies als Bilanz- und Betriebsupgrade behandeln, wie z.B. 24/7-Bewegung, programmierbare Übertragungslogik und bessere Transparenz, könnten 0,1 % bis 1 % der US-Aktienmarktkapitalisierung innerhalb von zwei Jahren zu „On-Chain-fähigen Ansprüchen" werden. Das sind 67,7 Milliarden US-Dollar bis 677 Milliarden US-Dollar an tokenisierten Ansprüchen, noch bevor der Abrechnungswert zugewiesen wird.

Aktienabwicklung und Netting-Neugestaltung stehen höher auf der Reibungsleiter. Der Wechsel zu T+0 oder Echtzeit-Bruttoabwicklung verändert Liquiditätsanforderungen, Margenberechnungen und Intraday-Kreditexposition.

Zentrale Kontrahenten-Clearingstellen existieren, weil Netting die Menge an Bargeld reduziert, die bewegt werden muss.

Die Eliminierung von Netting bedeutet entweder, neue Quellen für Intraday-Liquidität zu finden oder zu akzeptieren, dass die Bruttoabwicklung nur für eine Teilmenge von Strömen gilt.

Private Kredite und private Märkte tragen einen erheblichen Nominalwert, wobei Schätzungen von 1,7 Billionen US-Dollar bis 2,28 Billionen US-Dollar reichen. Dennoch machen Übertragungsbeschränkungen, Servicekomplexität und maßgeschneiderte Geschäftsbedingungen sie langsamer zu standardisieren.

Tokenisierung hilft bei Bruchteilseigentum und Sekundärliquidität, aber die regulatorische Klarheit rund um Ausnahmen und Verwahrungsmodelle hinkt immer noch hinterher.

Real-World-Register rangieren an letzter Stelle. Die Tokenisierung einer Eigentumsurkunde befreit sie nicht von lokalen Aufzeichnungsstatuten oder Titelversicherungsanforderungen. Selbst wenn die finanzielle Exposition durch Verbriefung auf die Chain wechselt, wird die rechtliche Infrastruktur, die Eigentumsansprüche unterstützt, dies nicht tun.

Kleiner als der Hype, größer als null

Die meisten tokenisierten Wertpapiere werden On-Chain sein, aber nicht öffentlich zugänglich.

DTCCs Pilotmodell ist selbst auf öffentlichen Blockchains genehmigt, mit registrierten Wallets, zugelassenen Teilnehmern und institutioneller Verwahrung. Das ist immer noch „On-Chain" im Sinne der Transparenz und operativen Effizienz, die Atkins beschrieben hat. Es ist nur nicht „jeder kann Liquidität bereitstellen".

Der DeFi-adressierbare Keil ist dort am größten, wo sich der Vermögenswert bereits wie Bargeld verhält.

Tokenisierte Bills und Geldmarktfonds-Anteile sind bereits Sicherheiten in der Krypto-Marktinfrastruktur, und BlackRocks BUIDL ist ein sichtbares Beispiel.

Stablecoins bieten die Überbrückungsschicht, mit einem Angebot von 308 Milliarden US-Dollar, die als On-Chain-Abrechnungs-Asset-Basis dient, die Lieferung-gegen-Zahlung ohne eine Großhandels-CBDC plausibel macht. Bevor Aktien auf die Chain gehen, taten es Dollar.

Eine konkrete Möglichkeit, dies zu dimensionieren: tokenisierte Cash-Produkte als Startzähler zu verwenden, Abschläge für Übertragungsbeschränkungen und Verwahrungsmodelle anzuwenden und den Anteil zu schätzen, der mit Smart-Contracts interagieren kann.

Wenn tokenisierte Staatsanleihen und Geldmarktfonds-Produkte 100 Milliarden US-Dollar bis 200 Milliarden US-Dollar erreichen und 20 % bis 50 % in genehmigte oder halbgenehmigte Smart-Contracts gepostet werden können, impliziert dies 20 Milliarden US-Dollar bis 100 Milliarden US-Dollar an plausiblen On-Chain-Sicherheiten.

Dies ist genug, um für Repo-Workflows, Margin-Posting und institutionelles DeFi von Bedeutung zu sein.

Tägliche Repo-Positionen von 12,6 Billionen US-Dollar überragen andere Marktströme, einschließlich 1,05 Billionen US-Dollar im Staatsanleihenhandel und 798 Milliarden US-Dollar bei Aktien.

Was das in der Praxis bedeutet

Atkins bot keine detaillierte Roadmap an, aber die Teile sind sichtbar.

Die SEC gewährte DTCC im Dezember 2025 einen No-Action-Letter, um tokenisierte Ansprüche zu pilotieren. Tokenisierte Staatsanleihen und Geldmarktfonds skalieren. Das Stablecoin-Angebot bietet eine On-Chain-Cash-Ebene. Repo-Märkte überragen Aktien nach täglichem Fluss, und Kollateralmobilität ist dort, wo das Argument der Tokenisierung zur Risikoreduktion am stärksten ist.

Der Zwei-Jahres-Zeitplan geht nicht darum, dass jedes Wertpapier zu Ethereum wechselt. Es geht um kritische Masse in den mittleren Schichten: Schicht-zwei-Ansprüche, die On-Chain leben, aber durch vertraute Infrastruktur abgerechnet werden, und Schicht-drei-Experimente, bei denen Lieferung-gegen-Zahlung On-Chain für bestimmte Anlageklassen und Kontrahenten erfolgt.

Selbst bei 1 % Akzeptanz über Staatsanleihen, Geldmarktfonds und Aktien-Ansprüche hinweg sind das über eine Billion US-Dollar an On-Chain-Repräsentation.

Die USA sind nicht allein. Das Vereinigte Königreich eröffnete eine Digital Securities Sandbox. Hongkong gab HK$ 10 Milliarden an digitalen grünen Anleihen aus. Das DLT-Pilotregime der EU schafft einen Rahmen für regulierte Experimente bei Ausgabe, Handel und Abwicklung auf verteilte Ledger-Technologien (Distributed-Ledger-Technologien).

Dies ist ein globaler Marktinfrastruktur-Modernisierungszyklus, kein spekulativer Überhang.

DTCCs vierteljährliche Metriken zu tokenisierten Ansprüchen, wie gesamter Wert, tägliche Übertragungen, registrierte Wallets und genehmigte Chains, sind nützlich für die Nachverfolgung.

Dasselbe gilt für Repo-Transparenzdaten des Office of Financial Research, tokenisierte Staatsanleihen- und Geldmarktfonds-Vermögen unter Verwaltung und Stablecoin-Angebot als Proxy für Abwicklungskapazität.

Diese Zahlen werden zeigen, ob „On-Chain in ein paar Jahren" Politik oder Aspiration war.

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